【市場聚焦】黃金：長債壓力主推夜盤拉昇

　　中糧期貨研究中心

　　覆盤美國財政部回購操作觸發短線上漲

　　8月19日晚20：30（北京時間），以黃金為代表的國際貴金屬價格直線拉昇，這是典型事件驅動型行情，雖然加強中長期的上漲趨勢敍事強度，但更多是短線反應，謹防拉昇后的回落。 

　　8 月 19 日，美國財政部發布公告，宣佈將針對長期名義票息證券的流動性支持回購操作規模至少擴大一倍，覆蓋 10 年-20 年期、20 年-30 年期兩個期限區間。關鍵條款： 

• 原規則：每次操作最高規模 20 億美元

• 新規則：每次操作規模至少提高至 40 億美元

• 生效日期：2026 年 9 月 9 日

• 覆蓋窗口：直至本輪再融資季度結束，即2026 年 11 月 4 日

• 下次披露：財政部將在 2026 年 11 月 4 日舉行的下一次季度再融資會議上公佈未來回購規模

　　本次行情最直接的觸發器，是美國財政部宣佈將自9月9日起把10-30年期國債的回購操作規模至少提高一倍，直接帶動美債長端收益率回落、美元走弱，從而壓低貴金屬持有成本並抬升避險與抗信用風險需求。這與我們此前對於黃金中長期上漲趨勢中第二個核心因素「財政赤字與債務擴張」一致。（詳見2026年8月13日報告《黃金：否極，尚未泰來》） 

　　8月19日，COMEX黃金期貨收於4545.3美元/盎司，日漲2.82%，盤中最高4582.8美元/盎司，突破4500美元/盎司重要整數大關；COMEX白銀期貨收於65.825美元/盎司，日漲2.79%。滬金夜盤收於969.50元/克，漲幅2.13%，盤中最高974.52元/克；滬銀夜盤收於16027元/公斤，漲幅2.58%，盤中最高16128元/公斤。 •昨夜上漲之所以值得重視，不在於單日漲幅本身，而在於價格重新回到關鍵阻力位上方，同時與美元、美債同步形成了「貴金屬上漲+美元下跌+長債收益率回落」的典型風險定價組合。美元指數收於98.73 ，單日下跌0.82% ，創階段低位；30y美債收益率回落至5.19%，較本周高點5.31%明顯回落。

　　觸發器

　　長端美債流動性

　　預期改善

　　傳導邏輯：

　　財政部擴大長債回購→長端流動性改善→30y美債收益率回落

　　長端收益率下行的速度與幅度是這次傳導最直接的驗證。8 月 19 日 30 年期美債收益率-9bp至5.19%、10 年期 -6bp 至 4.65%，而 30 年期在 8 月 17 日盤中曾觸及5.31%，屬2007 年以來高位區域。這意味着市場對長端美債（特別是30年期「長長久久」檔）的供需失衡擔憂已開始被定價。財政部擴大回購，等於在二級市場上提供更厚的承接力量，長端價格回升、收益率回落。

　　財政部擴大長債回購→長端流動性改善→美元資產壓力緩解

　　長端利率下行直接侵蝕了美元資產的相對收益率。在長端收益率回落的同時，8 月 19 日美元指數收於98.73（-0.82%），創本輪階段性低位。

　　持有黃金機會成本下降+實際利率下行預期增強+美元指數走弱→黃金估值抬升

　　黃金作為不生息資產，機會成本 = 實際利率。當 30 年期收益率單日 -9bp、10 年期 -6bp、實際利率中樞下移時，黃金的持有機會成本明確下降，估值端的「折現率」應聲回落。更深層次的邏輯在於信用風險溢價。本次回購買力擴大，揭示了一個被市場反覆忽略的事實：美國財政部已開始主動管理長端融資條件，而不是被動等待市場出清。一旦市場將這一行為解讀為「美國財政-貨幣政策協同強化對長端的供給管理」，美元信用體系的邊際承壓信號就會聚集。在這種敍事框架下，黃金並非被簡單交易為「避險資產」，而是被重新定價為對美元體系長期信用的對衝資產——這是過去兩輪黃金牛市（2002-2011、2019-2024）的共同底色。

　　核心：

　　此次黃金上行的本質為美元信用問題與美債長端需求不足問題，即市場並非只是在交易一次政策消息，而是在逐步交易「美國為維持長端融資穩定，不得不持續提供流動性支持」的大敍事。如果這一判斷成立，那麼黃金上漲就不是簡單的「降息交易」，而是貨幣信用與財政約束再定價。6 月以來，30 年期美債收益率與美元指數長期呈同向關係（背后是「利率上行支撐美元」的基本面邏輯），這正是政策端「主動託底長端」打破常規的標誌性特徵。對黃金而言，這種利率與美元的同步組合，比單純的避險交易更具威力，因為估值錨（實際利率）與計價貨幣（美元）同時改善，重估幅度會被顯著放大。

　　反事實檢驗：

　　Q：如果美國財政部沒有擴大回購，或者回購信號未被市場理解為對長端流動性的支持，那麼貴金屬是否仍會上漲？

　　A：漲，但漲幅明顯要小。原因有三點：一是，8 月中旬金銀已開始因加息預期降温走強，但日內斜率仍然平緩；二是，真正把行情從「趨勢反彈」催化為「夜間急拉」的，恰好是政策面對長端美債壓力的明確迴應；三是如果回購規模未擴大，長端收益率回落幅度會很有限（市場只能依賴美聯儲貨幣端），實際利率與美元的「同向下行」組合難以形成，對貴金屬估值的修復力度將明顯減弱。換言之，事件驅動層面的「超預期增量信息」，纔是本輪夜間急拉的真正加速器。

　　預熱底倉

　　加息預期降温

　　雖然8月19日晚的導火索是財政部長債回購安排，但如果沒有前期宏觀預期的鋪墊，這一消息的價格彈性不會如此大。近期一個重要背景是，7月非農就業數據偏弱后，市場對9月FOMC繼續加息的預期明顯降温。相關市場觀察認為，此前市場一度交易9月加息，但非農公佈后，加息概率已有明顯回落，貴金屬由此擺脫了此前持續兩個月的區間震盪狀態。 

　　在7月非農公佈后，FedWatch 9月加息概率由約57%降至44%，與此同時，10年TIPS利率由2.47%回落至2.40%，全球黃金ETF淨流入由5噸升至19噸，COMEX非商業淨多頭佔總持倉比重由47.30%升至53.20%。 同期，Bloomber的截至12月底的利率變動幅度也從1.786高位回落。

　　這意味着市場在宏觀層面已開始從「后續還要加息」切換到「年內大概率不再加息」的框架，黃金因此提前啟動估值修復；與我們此前對於三季度市場主線的「（一）加息or降息」判斷一致，即「預計三季度推動金價修復的核心動力，也並非來自實際利率下行，而是利率預期的系統性下修，帶動黃金遠期貼現率逐步回落……三季度市場預期從「后續還要加息」修正爲「年內大概率不再加息」。（詳見2026年7月6日報告《貴金屬：三季度價格展望（二）三條主線》） 

　　這類背景很關鍵，因為它決定了消息衝擊的方向性：   

• 若市場原本堅信加息仍將強化，那麼財政部擴大回購只會被視作債市技術性修補，貴金屬彈性有限；

• 而當市場已經逐步接受「政策不會更緊」的預期時，任何有助於壓低長端收益率的動作，都會被迅速轉化為黃金利多。 

　　換言之，8月19日晚的拉昇是事件觸發，但此前的加息預期降温是宏觀背景為上漲提供「預熱底倉」 。

　　次要壓力

　　FOMC7 月會議紀要

　　偏鷹利空

　　8 月 19 日晚同步公佈的 FOMC 7 月會議紀要，數與會者仍認為通脹存在上行風險，且不應過早釋放降息信號，整體表態偏鷹。紀要顯示：

• 美聯儲官員已經開始討論沃什希望推動的部分更廣泛議題，包括可能對美聯儲運行方式進行改革。

• 與會者認為，即將開展的美聯儲資產負債表管理評估工作是一次「進行全面討論的機會」。

• 不過，會議上的「許多」與會者「再次確認，調整貨幣政策立場的主要手段應該是改變聯邦基金利率目標區間」，而不是通過調整美聯儲持有的資產規模來改變政策立場。

• 沃什還要求「委員會提供意見」，討論美聯儲是否應該將每年的政策會議次數從目前的 8 次減少至 6 次，從而讓每次會議之間都能積累完整兩個月的數據。關於這一問題尚未作出任何決定，2026年的會議安排也不會因此發生變化。

　　但由於長債問題脈衝更為激烈，對衝了紀要對黃金價格下行壓力，當晚貴金屬並未因此走弱，核心原因是：

• 回購事件級別高於紀要信號：財政部政策對應的是「財政-貨幣」協同層面的動作，而 FOMC 紀要屬於「貨幣端節奏」層面的表態，前者在「信用 vs． 利率」權衡中權重更高；

• 「財政主導」敍事已經成型：市場已不再把單一美聯儲表態作為唯一錨，而是把「財政 + 貨幣 + 政治不確定性」作為整體框架進行定價；

• 紀要本身邊際增量有限：FOMC 7 月會議本身已偏鷹，紀要只是複述既有立場，並未引入新的緊縮線索。

　　因此，FOMC 7 月紀要在本輪事件中是次要因素，不構成主要約束。但這也提示了一個關鍵風險窗口，即 8 月底的傑克遜霍爾央行會議與 9 月 FOMC 會議仍可能給出更明確的政策方向信號，是后續行情的關鍵觀察節點。

　　結論

　　事件驅動后防回調

　　中長期底部抬升

　　本次報告聚焦昨夜事件的點評，日內的上漲延續性較弱；若黃金在 4500 美元附近反覆回踩但不破，則突破有效，后續有望繼續向 4580 美元以上區域試探；反之，若很快跌回 4500 下方，則本輪更可能被定義為消息驅動的過沖行情。 

　　目前，維持此前對於三季度區間震盪的觀點不變。短期（9月底前）最關鍵的問題不是金價的漲幅，而是上漲是否能從事件脈衝轉化為平臺抬升。 

　　將本次事件放在中期視角下，可以看到它並未改變中期趨勢，反而強化了長期上漲趨勢的強度，並帶動中長期底部抬升。事件的核心驅動（財政部回購），與我們此前對於黃金中長期上漲趨勢中第二個核心因素「財政赤字與債務擴張」一致。（詳見2026年8月13日報告《黃金：否極，尚未泰來》），是預期的具體觸發，而非獨立於三柱框架之外的孤立事件。 

　　策略方面，維持此前「事件前賣波動，回調后買方向」，具體為①賣出寬跨式期權；②累購期權；③回調做多；④做多內外比值。

　　作者簡介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易諮詢號：Z0013588

責任編輯：李鐵民