【券商聚焦】華泰證券維持鍋圈（02517）買入評級 指大店化轉型拓寬增量

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，鍋圈（02517）公佈2026年中期業績：26H1實現營業總收入39.5億元，同比增長21.8%；實現歸母淨利潤2.1億元，同比增長15.2%；核心經營利潤2.3億元，同比增長18.3%。結合此前公告的26Q1業務情況，中值對應Q2收入同增約8.5%至17.0億元。公司渠道策略從加速開店轉向大店化調改轉型，研報認為反映門店加密下公司以更大店面承接品類拓展的新思路。調改門店爬坡期帶來同店增速波動，小炒、露營等多元業態或拓寬營收增量。

分渠道看，26H1向加盟商銷售收入為31.7億元，同增22.1%；淨開加盟店636家，平均店數同增15.6%，單店收入貢獻同增5.6%，其中測算Q1約同增雙位數，Q2同比略降，或主因淡季及去年同期爆款套餐高基數。公司26H1通過抖音實現超69.7億次平臺曝光，抖音套餐券貢獻零售額同增97%；註冊會員數淨增1,710萬至約8,200萬人，會員消費金額佔比同增12pct至73.2%。其他銷售渠道收入6.8億元，同增21.2%；服務收入1.0億元，同增16.5%。

26H1毛利率21.5%，同比-0.6pct，主因榴蓮等非傳統產品毛利率偏低，疊加部分原材料價格上漲。銷售費用率/管理費用率同比分別+0.2pct/-0.2pct至9.7%/6.2%，綜合影響下核心經營利潤率同比-0.2pct至5.7%。

新業態方面，鍋圈小炒5月在鄭州開出首店，採用AI炒菜機器人實現1-3分鍾現炒出餐，人力成本較傳統中餐降低60%以上；鍋圈露營26H1實現96家網點營業。鍋圈農場項目26H1 GMV達2.4億元。

考慮到拓店目標放緩，原材料價格波動及部分新品類拖累毛利，華泰下調26-28年經調整淨利潤10%/17%/21%預測至6.1/7.1/8.1億元。參考可比公司26年一致預期中值14xPE（前值16x），考慮公司品類拓展及新業務發展前景，給予公司26年15x經調整PE（前值22x，考慮部分新業務成效的不確定性），對應目標價3.84港元（前值6.15港元），維持「買入」評級。

風險提示：市場競爭加劇，加盟店管理不力，食品安全輿情，產品創新不及預期。