【券商聚焦】國聯民生維持創新實業（02788）推薦評級 指降本增量雙輪驅動

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，創新實業（02788）2026年中期業績大幅增長，實現營收115.33億元，同比增長32.4%；歸母淨利23.05億元，同比增長166.1%。「內修降本+外拓增量」雙輪驅動邏輯得到業績驗證。

報告指出，26H1市場含税鋁價24131元/噸，同比+18.8%；山東氧化鋁含税價格2651元/噸，同比-22.4%。電解鋁業務實現營收80.25億元，同比+21.2%，主要由於鋁價上漲。成本端，電解鋁營業成本45.4億元，同比-10.2%，主因煤炭、氧化鋁價格降低以及新能源發電量及佔比提升。截至26H1公司噸鋁含税全成本1.45萬元，電解鋁毛利率43.4%，同比上升19.8pct。氧化鋁及其他相關產品毛利率6.9%，同比上升4.5pct，主因鋁土礦採購價格降低。公司26H1其他收益及虧損為淨損失0.44億元，主因外幣存款匯兌損失。

增量項目方面，截至2026年6月底，沙特50萬噸電解鋁項目現場已全面展開施工作業，各項工程陸續開工建設，為2027年全面投產奠定基礎。公司預計風電光伏項目2026年底全部建成並於2027年全部併網投產，完成后綠電使用比例將超過50%，報告認為將有效降低電解鋁生產成本，增厚盈利。

公司國內電解鋁產能穩定，未來隨着綠電併網發電，能源成本有望進一步下降。沙特項目產能彈性大，國聯民生認為公司有望成為行業內稀有的成長型標的。按公司目前持有沙特項目33.6%股權計算，預計公司2026-2028年歸母淨利47.4/58.7/64.3億元，對應現價的PE為6/5/4倍，維持「推薦」評級。

風險提示：產品價格超預期下跌，項目進度不及預期，海外地緣政治風險等。