中金：維持惠理集團(00806)「跑贏行業」評級 目標價降至2.6港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持惠理集團(00806)「跑贏行業」評級，考慮AUM增長及表現費提高，上調2026e/2027e收入預測20%/4%至9.4/8.4億港元，考慮分銷費用增長及投資收益下滑，小幅下調2026e/2027e淨利潤預測3%/3%至4.3/4.5億港元。當前股價交易於2026e 6.6% P/AUM及8.5倍P/E，考慮市場波動，下調目標價13%至2.6港元，對應2026e 8.5% P/AUM及11.0倍P/E，較當前股價有29%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H26收入高於該行預期，利潤低於該行預期

惠理集團1H26收入同比+151%至5.6億港元，淨收入同比+99%至3.3億港元，主因AUM增長及基金表現良好、推動管理費及表現費大幅提升;歸母淨利潤同比-25%至1.9億港元，主因投資及匯兌收益下降。

AUM保持上升態勢，管理費及表現費收入大幅增長

1)管理費：1H26同比+49%至2.8億港元，AUM同比+33%/環比+15%至70.6億美元、平均AUM同比+33%/環比+24%至68億美元，報告期內資金淨流入3.7億美元(其中認購32.2億美元-贖回28.5億美元)、按AUM加權計算的基金整體回報為+10.0%。2)表現費：1H26同比+15.7倍至9,752萬港元，主因旗下主動管理型基金報告期內回報表現出色。

投資收益有所下滑，固定成本端有效控制

1)投資收益：1H26投資收益淨額同比-65%至6,326萬港元，主因市場走勢波動、1H26恆生指數下跌9.9%;2)成本方面：1H26薪酬及福利開支同比+27%至1.6億港元、主因員工應計花紅撥備增加、部分被固定薪酬減少所抵消，固定經營開支同比-14%至1.3億港元、成本控制嚴格，整體經營開支同比+14%至2.1億港元。

多元化產品佈局，分銷能力不斷拓展

1)產品：多隻產品表現亮眼，惠理臺灣基金/惠理亞洲創新機會基金/惠理亞洲股債收益基金1H26回報率分別為+87.8%/+55.9%/+27.1%;進一步完善產品佈局，惠理港美紅利低波ETF於港交所成功上市。2)渠道：大陸區域，報告期內公司於中國內地簽訂新分銷協議;東南亞區域，推出馬來西亞林吉特計價的股份類型。

風險

市場波動風險;市場競爭超預期;業務拓展不及預期。