國海研究 | 債市還需要擔心供給壓力嗎/7月汽車出口延續高增長—晨聽海之聲0820

（來源：國海證券研究）

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固收：債市還需要擔心供給壓力嗎？

作者：顏子琦/郭溪源

報告發布日期：2026年8月18日

報告摘要：本篇報告解決了以下核心問題：最新一周債市賣方與買方的觀點情緒變化。

按8月計劃發行規模推算，8月地方債月內發行節奏偏慢。根據各省披露的發行計劃，2026年8月地方債計劃發行共計10618億元，預計淨融資規模為5241億元。截至目前（2026年8月18日），8月地方債已發行5572億元，相對計劃而言，月內發行進度僅為52%，我們認為整體節奏偏慢。

近期地方債開始加速發行，短期將迎發行高峰。2026年8月18日地方債發行840億元；而根據截至2026年8月17日已披露發行信息的地方債，未來四個工作日（2026年8月19日-2026年8月24日）地方債共計將發行2624億元，淨融資1158億元，其中2026年8月18日、19日、20日、21日地方債淨融資規模連續維持較高水平，地方債發行節奏較中上旬加快。

預計8月25日以后地方債淨融資規模約為656億元，由於存在到期對衝，月末地方債供給壓力或較為可控。根據截至2026年8月17日已披露的債券發行信息，到8月24日，月內發行進度將達到77%；按100%完成各省地方債計劃發行規模來推算，8月剩余待發行規模約為2422億元。屆時月末（2026年8月25日-2026年8月31日）預計淨融資約為656億元，按交易日來看，預計日均淨融資也僅131億元，相較本周的高峰水平，月末地方債供給壓力相對有限。但不排除在7月經濟數據偏弱，同時債市利率中樞走低、發行成本下降等背景下，地方債加速發行的可能。若地方債實際按各省計劃發行規模的110%發行，據此推算，8月剩余待發行規模約為3483億元。屆時月末（2026年8月25日-2026年8月31日）預計淨融資約為1718億元，按交易日來看，預計日均淨融資約為344億元，也仍然低於本周水平。

本周政府債供給壓力或上升，但央行可能進行積極對衝，護航政府債的發行，重點關注DR001利率邊際變化。自2026年8月11日開始，央行7天期逆回購操作量持續為零。而在2026年8月11日-8月14日期間政府債面臨連續供給的情形，央行相應通過隔夜逆回購工具對衝税期和政府債供給帶來的資金收斂壓力，DR001持續處於1.371%水平以下，呈現平穩下行狀態，流動性仍然充裕。若延續近期操作方式，對於本周政府債供給情形，8月19日、8月21日仍有較大規模政府債供給，我們認為央行若繼續積極對衝其帶來的資金壓力，則對債市的擾動或可控。可重點關注DR001利率水平的邊際變化。

此外，近期關注政金債加速發行的可能。政金債方面，2026年以來政金債發行進度偏慢，截至2026年8月18日，政金債年內共實現淨融資規模2430億元。2026年8月17日，國家發展改革委黨組成員、副主任岳修虎同志召開工作會議，部署加快推進2026年新型政策性金融工具投放工作。部分省份發展改革委，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行，國家發展改革委各有關司局相關負責人均參會。我們認為后續或能夠加快新型政策性金融工具落地。關注政金債加速發行的可能。

賣方視角，債市情緒小幅升溫。基於對27家賣方機構觀點的統計分析，債市情緒有所上升，部分賣方機構觀點轉為偏多。從市場情緒的角度出發，目前賣方持中性偏多態度，情緒較8月4日-8月10日上升0.11，17家偏多，9家中性，1家偏空，其中：①63%機構持偏多態度，認為基本面偏弱，融資需求持續走弱；財政超預期擴張的可能不大，現實供給節奏未明顯加速；貨幣政策保留積極可能性；央行整體呈現呵護態度，預計資金面維持寬松狀態；保險資金迴流形成債市支撐；②33%機構持中性態度，認為短期基本面趨勢有慣性，貨幣政策大概率維持支持性立場，暫時不需擔憂長債利率管控，但供給高峰限制利率進一步下行空間；政府債繳款、税期走款對資金形成的外生擾動可能大於上周；③4%機構持偏空態度，認為本周資金面邊際收斂概率較大。

買方視角，情緒指數小幅上升。基於對21家固收買方機構觀點的梳理，整體觀點中性偏多。從當前市場買方觀點來看，8家偏多，12家中性，1家偏空，其中：①38%機構持偏多態度，認為央行於税期進行隔夜逆回購操作，展現對資金面的呵護態度，資金面擾動或下降；基本面偏弱、貨幣政策寬松預期使得期限利差仍有壓縮空間；②57%機構持中性態度，認為短端利率下行缺乏利好因素，超長債進一步壓縮利差空間有限；税期走款、政府債繳款帶來流動性擾動，但央行開展隔夜逆回購操作將與其形成對衝；③5%機構持偏空態度，認為央行連續逆回購零投放，資金價格有上升可能性。

風險提示 流動性風險；數據統計與提取產生的誤差；相關結論主要基於過往數據計算所得，不能完全預測未來；金融監管超預期；利率波動風險超預期。

汽車：7月汽車出口延續高增長，華為與長安簽署全域戰略合作框架協議——汽車行業周報

作者：戴暢/徐鳴爽

報告發布日期：2026年8月18日

投資要點：2026.08.10-08.14 A股汽車板塊表現與上證指數持平。一周漲跌幅（8月10日至8月14日）：上證綜指-0.3%，創業板指+1.8%，汽車板塊指數-0.3%，其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務分別為-2.1%/-4.4%/+0.8%/-1.4%。汽車行業指數表現與上證指數持平，汽車板塊周度成交額環比下降。2026.08.10-08.14期間，港股汽車整車整體下跌，理想汽車/小鵬汽車/蔚來/零跑汽車/吉利汽車漲跌幅分別為-4.9%/-2.4%/-4.6%/+2.5%/-3.3%。

周動態：7月汽車出口延續高增長，華為與長安簽署全域戰略合作框架協議

7月汽車批發銷量：總量微降，新能源滲透率破60%，出口延續高增長。據中國汽車工業協會8月12日發佈的數據，2026年7月我國汽車產銷分別完成257.3萬輛和258.4萬輛，環比分別下降6.8%和8%，同比分別下降0.7%和0.3%。乘用車方面，7月產銷分別完成224.6萬輛和226.8萬輛，環比分別下降5.4%和5.6%，同比分別下降2.1%和0.9%。商用車產銷分別完成32.8萬輛和31.7萬輛，同比分別增長10%和3.5%。7月汽車出口104.3萬輛，環比增長0.6%，同比增長81.3%，連續兩個月突破100萬輛；1—7月汽車出口累計達614萬輛，同比增長66.8%。新能源汽車方面，7月產銷分別完成157.6萬輛和156.1萬輛，同比分別增長26.8%和23.7%，新車銷量佔汽車總銷量的60.4%；1—7月新能源汽車累計銷量900.7萬輛，佔總銷量51.2%。

華為與長安簽署全域戰略合作框架協議，從「產品功能層」下沉至「企業能力底層」。8月11日，中國長安汽車集團與華為技術有限公司在深圳簽署全域戰略合作框架協議。本次合作覆蓋AI大模型、算力集群、數字化底座、數字能源及全球化業務等核心領域。在數字能源、國際化、數智化人才規劃和培養等方向加強合作，共同推動汽車產業與ICT技術的深度融合與創新發展。

8月14日，長城汽車旗下魏牌V8X正式上市。新車基於全棧自研歸元S平臺開發，推出共五款配置，官方指導價區間為23.98萬—31.58萬元。動力上搭載超級Hi4混動系統，提供1.5T和2.0T兩款發動機，系統綜合功率最高可達500kW。新車採用800V+6C超充，充電5分鍾可補能170km，CLTC綜合續航達1659km。

周觀點：2026不必悲觀，結構存機會。在新能源購置税優惠確定性退坡、以舊換新幅度退坡下，2026年汽車總量難有驚喜。但自主品牌高端化升級，智能化加速滲透，具身智能量產落地，汽車以及產業鏈仍在大的技術變革周期中，維持汽車行業「推薦」評級。我們整體認為2026年不必悲觀，看好：1）自主高端化機會，推薦江淮汽車、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、比亞迪、北汽藍谷、上汽集團等；2）重卡看好產業鏈盈利加速，推薦福田汽車、中國重汽A、中國重汽H，AIDC電源設備方面推薦動力新科、濰柴動力、天潤工業；3）智能化看好核心硬件放量、座艙價值量提升、robotaxi加速推廣，推薦華陽集團、德賽西威、科博達、看好激光雷達，關注禾賽科技、速騰聚創；看好Robotaxi，關注小馬智行、文遠知行；4）人型機器人看好頭部機器人廠商潛在供應鏈，推薦拓普集團、三花智控、銀輪股份、新泉股份等；5）個股強阿爾法零部件，推薦福耀玻璃、星宇股份等。

風險提示：1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發；3）零部件年降超額下降幅度過大；4）主機廠價格戰過於激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業績或不達預期；7）政策及貿易關税變動風險；8）快充等新技術發展不及預期；9）我國車載芯片的自主率較低，多依賴進口，汽車供應鏈存在較大風險。