美銀調查揭示「不着陸」狂歡逼近倉位極限，華爾街聰明錢轉向「現金流複利+估值錯位」

華爾街金融巨頭美國銀行最新發布的8月全球基金經理調查顯示，投資者們對於股票市場情緒仍然狂熱看漲，創紀錄的56%受訪者預計，未來12個月美國經濟將出現「不着陸」情景。但在市場樂觀情緒溢出的同時，基金經理們發出的風險信號愈發清晰：「債券收益率無序上行」以27%的比例躋升第二大尾部風險，僅次於連續兩個月居首的「AI泡沫」恐慌(32%)。

包括邁克爾·哈特內特和安雅·謝列欣在內的美銀分析師在一份研究報告中表示，8月基金經理調查是自2022年以來看漲程度排名第三的調查。本次調查共有203名受訪基金經理，管理資產合計5810億美元，該調查於8月7日至8月13日期間進行。

美銀現金規則與升至9.3的牛熊指標同時觸發逆向「賣出」信號，再疊加債市收益率近日激增與AI泡沫悲觀論調再起，意味着「無衰退、無加息、AI資本開支不削減、盈利持續高增」幾乎已經全部計入市場定價體系。

美銀8月全球基金經理調查描繪的圖景並非「投資者情緒已經轉向謹慎與悲觀」，而是機構風險認知急劇上升、真實倉位卻仍極度冒險且AI倉位擁擠的矛盾狀態：創紀錄的56%受訪者押注未來12個月美國經濟「不着陸」，淨37%預計企業盈利實現兩位數增長，72%認為美聯儲不會在中期選舉前加息;與此對應，全球股票淨超配升至56%、為2021年11月以來最高，現金比例降至歷史第六低的3.5%，債券淨低配擴大至39%。

基金經理調查編制期間，美銀另一份研究報告顯示，在AI主題面臨去槓桿風暴與極端擁擠看漲倉位強制出清風波，以及通脹風險對傳統投資組合構成挑戰之際，價值股、生物科技、區域性銀行、部分信用品種以及大宗商品都提供了頗具吸引力的投資機會，此外，國際小盤價值股相較美國大盤成長股而言已經更具吸引力，同時日本企業盈利能力已攀升至歷史紀錄水平。該機構還將上市私募股權管理公司視為一項逆向投資機會，並更偏好高質量高收益債券，而非投資級債券。

包括美國銀行在內的華爾街金融機構近期並非看空AI主題，而是強調進行非常明確的資產配置升級：從高度集中的AI/美國大盤成長股交易，轉向「保留結構性AI多頭+增加低相關、高現金流、低估值資產」的投資組合擴散。當AI從稀缺敍事進入萬億美元資本開支兑現期，超額收益的決定因素會從「有沒有AI敞口」轉向「估值、自由現金流、ROIC與擁擠度是否匹配」。

「不着陸」成為華爾街主旋律!美銀調查顯示股票超配升至近五年最高

有着「華爾街最準策略師」稱號的美國銀行資深策略師邁克爾·哈特內特(Michael Hartnett)領導的團隊發佈研報稱，在「不着陸」情景下，儘管基準利率和通脹維持在歷史較高位，經濟仍將繼續增長，就業也將保持強勁。共有34%的受訪基金經理預計經濟將實現「軟着陸」，另有4%預計將出現「硬着陸」。

約72%的受訪者預計，美聯儲不會在中期選舉前加息。此外，對於美聯儲主席凱文·沃什即將在傑克遜霍爾發表的重磅講話內容，53%的受訪者預計其基調將大體保持中性。

對於中期選舉，47%的受訪者認為最有可能出現的結果是民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院的兩黨制衡式的分裂格局。

淨56%的受訪者仍然「超配」股票資產，為2021年11月以來的最高水平。8月也是機構投資者連續14個月超配股票。

淨37%的投資者預計，未來12個月企業盈利將實現兩位數級別的強勁增長步伐。

從倉位結構角度來看，最擁擠交易為「做多半導體」，53%的受訪者持此觀點，儘管較上月曆史峰值82%大幅回落。第二大擁擠交易為"做空日元"(12%)，第三為"做多Magnificent 7"，即做多美國七巨頭(11%)。美銀策略師們給出的逆向交易建議則包括：做多債券/做空大宗商品、做多必需消費品/做空科技股、做多英國股票/做空美國股票。

美銀現金規則與最新調查顯示出升至9.3的美銀獨家牛熊指標，再加之最擁擠交易為「做多半導體」凸顯出與AI算力相關倉位似乎愈發擁擠，可謂同時觸發逆向該機構編制的「賣出」這一信號指標，很大程度上意味着「無衰退、無加息、AI資本開支不削減、盈利持續高增」幾乎已經全部計入價格。

AI泡沫撞上收益率曲線，極低現金倉位拉響過度擁擠交易警報

所謂「債市陷入ICU、股市狂歡」這一市場分裂格局，本質上是債券市場正在為通脹、財政與資本稀缺重新定價，而股票投資者仍以盈利增長抵消估值壓力。

AI正同時作用於股票估值公式的兩端：一方面支撐盈利這一「分子」，另一方面通過鉅額資本開支和債務融資推高無風險基準收益率(錨定10年期美債收益率)這一「分母」數值軌跡——從理論層面來看，10年期美債收益率則相當於股票市場中重要估值模型DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。

「AI泡沫」以32%連續成為最大尾部風險，「債券收益率無序上行」則從14%躍升至27%緊隨其后。與此同時，71%的基金經理仍相信超大規模雲服務商不會削減2026年資本開支，38%卻將其視為最可能引發系統性信用事件的來源，淨19%認為企業資產負債表槓桿過高。2026年以來大型科技企業發債已接近2200億美元，疊加政府財政赤字爭奪長期久期資本池子，推動美國30年期實際收益率逼近3%。

因此AI泡沫與債市收益率持續激增帶來的真正風險並非算力需求憑空消失，而是前置投入、債務久期與延后變現之間發生錯配——一旦10年期美債收益率逼近5%、融資成本持續高於AI項目回報率，市場便會從獎勵資本開支規模，迅速轉向審問每美元投入能夠產生多少自由現金流和AI推理創收數據。

股票投資者大概率會愈發謹慎，但首先表現爲風險資產內部輪動和選股標準收緊，而非立即全面撤離股市，這也是為何華爾街最新投資佈局凸顯出投資重點開始轉向高現金流複利資產，也就是從槓桿倉位達到歷史極端水平的AI算力主題以及倉位擁擠度極高的高Beta動量交易向「高質量現金流複利+估值錯位」阿爾法交易加速擴散。

美國銀行的策略師團隊正在敦促投資者們跳出過於擁擠的人工智能算力交易主題。該機構認為，在AI主題面臨去槓桿風暴與極端擁擠倉位強制出清風波，以及通脹風險對傳統投資組合構成挑戰之際，價值股、生物科技、區域性銀行、部分信用品種以及大宗商品都提供了頗具吸引力的投資機會。

在AI牛市進入「高估值+高擁擠+高資本消耗」階段后，美銀主張將邊際資金從最昂貴的AI算力Beta轉向「更便宜的盈利增長、真實現金流與抗通脹資產」——這是一場從單一科技主線向全市場盈利與高質量現金流板塊擴散的再平衡，而不是AI牛市終結。比如，億萬富翁兼對衝基金傳奇人物比爾·阿克曼創立並親自掌舵的Pershing Square，在AI算力主題股票經歷去槓桿浪潮以及擁擠倉位出清的時間點，轉向「以錯位價/崩盤價買到基本面高質量股票」的投資框架——新建倉數字支付與銀行卡網絡巨頭Visa(V.US)和萬事達(MA.US)這兩大金融巨頭，以及另外四家倉位低集中度且現金流質量長期以來非常高的公司。