大摩：中國雲廠商ROIC13%~20%，服務器成本偏高，三大路徑有望修復收益差距

8月18日，摩根士丹利最新報告將北美ROIC框架引入中國雲計算市場，對自建GPU基礎設施、租用第三方算力以及模型即服務（MaaS）三條路徑逐一拆解得出結論：中國雲廠商的ROIC區間為13%至20%，現金回收期約為3年。儘管受制於更高的服務器硬件成本，回報率低於美國同業的25%-50%，但摩根士丹利認為，隨着算力需求持續強勁，更高的資本開支將在中期驅動可觀回報。

據摩根士丹利測算，中國每台服務器資本開支約為美國同類配置的3倍，導致折舊成本顯著更高，中國ROIC（13%）遠低於美國（31%）。不過，中國更低的IDC和能源成本構成一定對衝，現金回收期3.1年也與亞馬遜管理層近期表示的"服務器和網絡設備回本時間略低於三年"基本吻合。

摩根士丹利的跨市場比較揭示了一個結構性制約：在IaaS場景下，中美兩國每GW收入規模大體相當，但中國服務器資本開支遠高於美國，導致折舊成本壓制整體回報。中國ROIC（13%）約為美國（31%）的42%，現金回收期也長於美國的2.2年。

分析師認為，縮小這一差距的三條核心路徑在於：GPU硬件成本的持續下降、模型迭代效率的提升，以及算力分配從訓練向推理的加速轉移。隨着這三大變量逐步改善，中國雲廠商AI算力投資的回報曲線存在顯著上行彈性。