【券商聚焦】招銀國際維持翰森製藥（03692）買入評級 指其正逐步進入收穫期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，翰森製藥（03692）持續展現穩健的收入增長與盈利兑現能力，核心支撐來自創新葯業務的強勁放量。作為中國領先創新葯企業，公司多年高強度研發投入正逐步進入收穫期，體現為高質量BD/out-licensing持續落地，以及差異化管線不斷讀出積極數據。

近年來，公司收入持續穩健擴張，主要受阿美替尼及其他創新產品快速增長帶動。若剔除BD收入，FY25創新葯收入同比增長30%，延續較強增長動能。管理層指引FY26公司整體收入實現雙位數增長，其中剔除BD后創新葯收入預計增長接近20%。中長期看，管理層提出阿美替尼到2030年銷售額達到80億元人民幣的目標。該機構認為，后續增量有望來自與c-MET抑制劑、EGFR/c-MET雙抗等聯合治療策略，第四代EGFRTKI的推進也有望進一步延長產品生命周期。

公司持續保持較高研發投入，2020至2026E研發費用CAGR達23%。該機構預計，隨着高效研發執行持續兑現，out-licensing帶來的BD收入將逐步常態化，併成為重要的長期利潤貢獻來源。多個項目具備全球重磅潛力。公司多項核心管線具備全球化開發和潛在重磅價值。HS-20093（B7-H3ADC）已在ES-SCLC、CRPC、NSCLC等多個瘤種中展現積極活性，尤其在IO耐藥非鱗NSCLC中，與PD-L1單抗聯用顯示出較具吸引力的PFS信號。

該機構持續看好翰森完成經營指引的能力，以及創新葯管線的長期價值兑現。該機構將公司目標價上調至47.19港元，維持買入評級。