沃爾瑪領銜零售財報來襲! 美國消費若「降温但不失速」，「軟着陸交易」有望再獲積極燃料

智通財經APP獲悉，儘管汽油和食品價格高企，美國消費者今年以來依然展現出了令投資者們感到驚喜的消費者支出韌性。但高盛經濟學家們警告稱，這種強勁韌性可能很快就將面臨考驗。包括通脹以及零售銷售額在內的最新公佈的一組消費數據對於削減美聯儲加息預期乃至大幅提振美國經濟「軟着陸(Soft Landing)」前景而言堪稱是邊際利好，但前提是當前的放緩停留在「需求正常化」而不是滑向衰退。

高盛資深經濟學家Jan Hatzius領導的經濟學家團隊在最新報告中寫道，第二季度面向消費者們的美國企業銷售額保持健康增長。受高於原先計劃的退税規模推動，標普500指數中的非必需消費品成分公司中位數基準的第二季度銷售額同比增長5.9%，必需消費品企業中位數的銷售額同比增長3.9%。

消費者支出的強勁表現具有廣泛性。對於同時面向低收入和高收入消費者的企業而言，同店銷售額指標——零售行業的一項關鍵指標——均出現加速增長。與此同時，7月零售銷售環比下降0.6%，為14個月最大跌幅，GDP覈算關聯度更高的控制組銷售(Control-group Sales)下降0.4%;但其中確有Prime Day提前至6月、此前超額退税透支消費等技術性因素，而且二季度美國實際GDP仍按年率增長1.5%、個人消費支出則增長3.2%。

Jan Hatzius領銜的高盛經濟學家團隊預計，下半年實際消費增速將降至1%—1.5%，本質上是從春季異常強勁的退税驅動狀態回落至更可持續水平。

本周將開啟的這一輪以沃爾瑪、塔吉特等零售巨頭們業績為核心的零售巨頭財報季，是驗證美國經濟能否繼續走向「軟而不衰」式軟着陸路徑或經濟軌跡的最重要微觀窗口之一。

退税紅利退潮，美國消費支出馬上要「降速」了?

不過，前方已經出現陰雲。Hatzius領銜的經濟學家們寫道：「我們預計未來消費者支出增長將較為疲弱。儘管上周五公佈的7月零售銷售下降，部分反映了Amazon Prime Day較往年提前舉行所造成的負面影響，但經過修正后的環比路徑如今已經更加符合我們的判斷，即春季實際消費者支出的強勁表現，只是退税激增所帶來的暫時性副產品。隨着實際現金流陷入停滯，我們預計下半年實際消費者支出增速將放緩至1%—1.5%。」

需要注意的一點是：美國經濟第二季度按年化計算(即年化季率基準指標)僅增長1.5%，較第一季度2.1%的增速進一步放緩。

儘管整體經濟增速有所放緩，但個人消費者支出卻加快至按年化基準計算增長3.2%，高於第一季度意外疲弱的0.5%，併成為底層私人國內需求的主要增長引擎。

家庭支出同時受到商品和服務消費增長的推動，其中處方藥、機動車以及餐飲服務支出的增長尤其明顯。

寶潔公司首席財務官Andre Schulten在7月下旬接受媒體節目採訪時表示：「美國消費者們總體支出狀況還不錯，而且總體穩定。」

不過，Schulten解釋稱，寶潔觀察到不同收入群體消費者之間正在出現分化趨勢。高收入消費者仍然願意為寶潔最新推出的創新產品進行強勁消費支出;但那些依靠每月工資維持生活的低收入消費者，在補充日用品以及決定從貨架上購買哪些商品時依然保持謹慎。

高盛有關「下半年消費者支出放緩」的判斷，將在本周接受來自家得寶Home Depot(HD.US)、Lowe's(LOW.US)，以及沃爾瑪(WMT.US)與塔吉特(TGT.US)財報和業績展望的重要檢驗。在所有這些公司中，沃爾瑪與塔吉特業績可能最受市場關注，尤其是其對第三季度的展望。

德意志銀行分析師Krisztina Katai在一份關於美國零售業超級巨頭沃爾瑪(Walmart)的報告中寫道：「在消費者態度謹慎、同時促銷活動可能更加頻繁的背景下，要進一步實現超預期的銷售額增長步伐可能會變得更加困難。」

零售、就業與通脹三重降温，高盛押注9月不加息，「軟着陸交易」再獲燃料

最新的這批經濟與消費層面數據對美國「軟着陸」是邊際利好，但前提是當前的放緩停留在「需求正常化」而不是滑向衰退。對資產定價體系而言，最理想的結果恰恰不是零售「爆表」，而是「消費温和、盈利穩定」——這將最大程度強化軟着陸並繼續壓制美聯儲鷹派加息交易。

7月零售銷售環比下降0.6%，為14個月最大跌幅，GDP覈算關聯度更高的控制組銷售下降0.4%;但其中確有Prime Day提前至6月、此前超額退税透支消費等技術性因素，與此同時，二季度美國實際GDP仍按年率增長1.5%、個人消費支出則增長3.2%。

對美聯儲和風險資產最理想的情景恰恰是「(軟而不衰)」式軟着陸經濟增長軌跡，即消費足夠弱，但是可以壓低需求型通脹;但又沒有弱到觸發企業盈利、就業和信用周期全面惡化。

更明確的變化發生在利率預期：零售、就業和CPI/PPI正在形成一組越來越不利於鷹派加息的證據鏈。7月CPI環比僅升0.1%、核心CPI升0.2%，同比核心通脹降至2.5%;隨后PPI環比0.0%，明顯低於市場預期的+0.2%，同比由5.5%降至4.7%;再疊加7月非農意外減少2.3萬人，美聯儲「必須立即重新收緊」的理由顯著弱化。

截至8月17日，CME定價的9月加息概率已降至約33%，一個月前為51.2%;Reuters在8月12—17日調查的經濟學家中，絕大多數預計政策利率3.50%—3.75%將在2026年余下時間保持不變。 這與Hatzius「除非8月數據發生戲劇性反轉，否則9月加息已經非常不可能」的判斷高度一致。換句話説，此前美聯儲FOMC鷹派點陣與三張加息反對票依然構成政策尾部風險，但市場正在從何時再加息重新轉向「美聯儲還能按兵不動觀察多久」。

對全球股票市場而言，這恰恰是當前AI/成長股最理想、但也最需要拿捏邊界的宏觀組合：增長降温降低政策利率與貼現率的右尾風險，而AI資本開支和企業盈利尚未同步坍塌。因此，零售銷售疲弱本身並不會增加GPU、HBM或AI推理相關聯龐大雲計算需求，它對AI牛市的作用主要是降低無風險利率上行風險與融資成本，提高長久期科技資產未來現金流的現值;這也是近期温和CPI/PPI后股市能夠把「弱數據」解讀成利好的原因。

但股票市場投資邊界同樣愈發清楚：如果美國消費支出從1%—1.5%的温和增長進一步掉入負增長，同時就業持續收縮，那麼「降息/不加息利好估值」的邏輯最終會被「盈利衰退」取代;反之，只要就業沒有失速、企業資本開支和AI盈利繼續強勁，當前最有利於風險資產的劇本就是——消費適度降温、通脹繼續下行、美聯儲按兵不動，而盈利周期保持擴張。如果沃爾瑪等零售巨頭們最新業績與展望證明居民部門只是降速而沒有失速，那麼市場獲得的就是風險資產最喜歡的組合：消費不再製造通脹壓力+企業盈利沒有坍塌+美聯儲無需繼續提高無風險利率，這對長久期科技股和AI算力基礎設施科技資產尤其友好。