業聚醫療（6929.HK）：全球化底盤持續驗證，首次中期派息彰顯底氣

2026年上半年，匯率波動與地緣格局重塑多重考驗同步到來，成為檢驗全球醫療器械企業綜合實力的「試金石」。

業聚醫療（6929.HK）正用一份「全線增長」的中報彰顯實力：五大區域市場無一掉隊，收入同比大增18.1%至9871萬美元，首次宣派中期股息每股8港仙。業績發佈次日，股價應聲收漲3.67%，報3.95港元。

 值得關注的是，即便經歷反彈，公司PE（TTM）仍不足10倍，PB剛收復1倍。低估值疊加堅實的基本面，構成稀缺且具增長潛力的投資窗口。

市場常將業聚醫療簡單歸類為「一家醫療器械出海企業」，但若穿透數據，就會發現它的成色遠不止於此。

業聚醫療絕非單純的醫療器械出海企業，而是同時具備全球化直銷營運能力、強勁現金生成能力與明確長期創新管線的稀缺標的。這份中報所驗證的，不只是一份財務增長，而是一家全球化醫療器械公司在複雜宏觀環境下的底盤厚度與增長純度。

收入雙位數增長，盈利質量與現金底氣兼具

財務數據是最有力的註腳。在收入連續五年創歷史新高的基礎上，2026年上半年業聚醫療實現收入9871萬美元，同比增長18.1%，增速較往年進一步加快，核心業務增長動能持續夯實。

盈利能力方面，公司展現出強勁的利潤彈性。上半年毛利6766萬美元，同比增長21.0%，增速高於收入，帶動毛利率提升1.6個百分點至68.5%。即使面對全球通脹與地緣政治局勢緊張，這道盈利「護城河」仍能上升，足見其產品溢價與成本管控的雙重韌性。

利潤質量同樣經得起拆解。公司擁有人應占期內利潤達2157萬美元，同比增長9.0%；若剔除股份支付、遞延税項抵免及融資收入淨額等非現金及非經常性項目，核心經營利潤達1814萬美元，同比增幅高達20.1%，遠超賬面淨利潤增速，凸顯核心盈利能力的真實成色。每股基本盈利2.62美仙，同比上升9.2%。

在現金流管理方面，業聚醫療同樣展現出高度的穩健性與前瞻性。截至2026年6月30日，公司現金及銀行結余達2.24億美元，淨現金充裕，資產負債率維持極低水平，擁有充足的財務資源支持未來發展，在充滿不確定因素的市場環境中保持韌性與靈活性，並能隨時把握商機。

在分紅派息上，公司管理層持續踐行股東回報。董事會宣派首次中期股息每股8港仙。在過往以末期派息為主的港股醫療器械公司中，主動增設中期派息無疑是一份投資者佳音。這既是管理層對現金流生成能力的自信，更是對公司長期前景的堅定背書。

圖表一：公司財務亮點

數據來源：WIND，格隆匯整理

從產品出海到全球化營運

如果説財務數據是結果，那麼支撐它的，是業聚醫療從渠道、產品到未來能力層層遞進的三重戰略縱深。

首先，公司全球化直銷網絡，從「出海」到「紮根」。 

出海只是起點，真正拉開差距的，是在海外市場「紮根」的能力。

2026年上半年，公司在比利時、荷蘭及盧森堡設立本土銷售團隊，直銷市場增至15個，直銷貢獻總收益的60.3%。這張覆蓋全球的直銷網絡，是公司二十余年深耕積累的最硬核資產。

直銷模式的價值，不止於渠道成本的優化。它意味着更強的終端黏性、更精準的市場洞察、更快的反饋周期。正因如此，業聚醫療得以將海外渠道「平臺化」，與開立醫療合作的IVUS產品已在多個市場持續放量，一條可複製的第二增長曲線已然開啟。截至2026年6月30日，公司銷售及營銷人員達319名，經銷商網絡優化至335家，渠道質量的升級，正是從「鋪面」到「深耕」的轉型縮影。

其次，公司全球化產品矩陣，地域均衡，多點開花。

渠道扎得越深，產品的釋放就越有力。

在全球不確定性增強的環境下，公司銷售各地域市場全面增長，是這份中報最具説服力的一點。亞太地區收益同比增長24.5%至3401萬美元，馬來西亞、印尼及中國臺灣地區表現突出；歐洲、中東及非洲增長16.7%至2615萬美元，沙特及德法西等直銷市場強勁增長；受新品Scoreflex QUAD帶動，日本增長6.4%至1715萬美元；美國增長5.6%至795萬美元；中國內地增長4.8%至1012萬美元。

圖表二：公司各區域收入同比增速

數據來源：公司公告，格隆匯整理

最后，公司增長引擎，短期催化與中長期管線共振。

產品力為當下提供動能，管線與產能則在為未來蓄力。

短期看，eucatech AG產品整合與Scoreflex QUAD推進構成確定性較強的轉化動能，IVUS等第三方產品商業化同步提速。中長期看，自研冠狀動脈紫杉醇藥物塗層球囊已在日本啟動臨牀入組，預計2030年率先上市，國內臨牀亦將於2026年下半年啟動。「介入無植入」的大趨勢下，業聚醫療正卡位黃金賽道。

產能端，杭州基地預計2026年9月竣工驗收、2027年底投入運營，印尼生產基地同步佈局。與此同時，公司持續擴大與中國內地第三方器械公司的合作，「自研+併購+合作」的多線策略，正在持續拓寬護城河。

從渠道到產品再到未來增長引擎，三層戰略縱深逐級展開、環環相扣，這恰恰是業聚醫療區別於一般出海企業的地方：它賣的不僅是產品，更是一套可複製、可延展的全球化運營體系。

小結

在宏觀逆風中，業聚醫療的這份中報，究竟透露出怎樣的「成色」？

財務上，收入與核心經營利潤雙雙兩位數增長，毛利率持續攀升，首次中期派息落地驗證了現金流的底氣。業務上，15個直銷市場全面產出，所有地域同步增長，自研藥物塗層球囊管線與產能擴張為中長期埋下伏筆。估值上，當前PE不足10倍，中金給予「跑贏行業」評級，目標價5.3港元，對應約25%上行空間。

全球宏觀的不確定性或許仍將持續，但一家擁有全球化直銷底盤、強勁現金創造力與明確創新管線的公司，其內在價值的錨，不會因短期波動而漂移。隨着全球化深耕、創新兑現與產能釋放三線共振，這家被低估的全球化心血管器械龍頭，價值重估或只是時間問題。

圖表三：公司PE(TTM)

數據來源：WIND，格隆匯整理 數據截至2026年8月13日收盤