標準普爾500指數人工智能擠壓超大規模現金流-傑弗里斯

這個財報季帶來了一個悖論：創紀錄的利潤與不斷惡化的現金產生相媲美。

傑富瑞（Jefferies）分析師克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）在最近給客户的一份報告中警告稱，儘管總體盈利激增，人工智能資本支出軍備競賽正在侵蝕標準普爾500指數（SPY）的總自由現金流。該指數的自由現金流收益率已從2022年10月的4.76%下降至僅2.65%，反映出主要由四大超大規模公司--微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）和Meta（META）--導致的急劇惡化--它們仍佔該指數的17.7%。

這些公司的自由現金流總額已從2025年第四季度的600億美元暴跌至2026年第二季度的僅70億美元，普遍預測第三季度將暴跌至負120億美元，而它們的總資本支出已從2025年第一季度的720億美元飆升至2026年第二季度的1650億美元。

與此同時，客户集中度風險同樣引人注目：2026年第二季度，排名前兩的前沿實驗室--OpenAI（OpenAI）和Anthropic（ANTHRO）--約佔亞馬遜網絡服務總雲收入的6%，預計這一數字將在第三季度增加兩到三倍。其他地方的集中度甚至更高，這兩個前沿實驗室估計約佔谷歌雲平臺收入的45%和微軟Azure收入的25%。

而且結構性風險敞口比當前收入還要深。截至2026年第二季度末，超大規模企業的剩余績效義務（其合同收入積壓）總計為2.34萬億美元，在過去四個季度增長了186%或1.52萬億美元。傑富瑞的美國科技分析師估計，排名前兩的人工智能實驗室約佔亞馬遜（AMZN）積壓的45%-50%、谷歌（GOOGL）的40%和微軟（MSFT）的30%-40%，這意味着這些科技巨頭與其無利可圖、燒錢的人工智能租户在結構上有聯繫。

Jefferies

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