12缸兩輪丨小牛電動，利潤狂瀉

2026年8月10日，小牛電動發佈最新財報。同一天，九號公司也發佈了半年報——營收143.6億元，淨利潤10.1億元。

而小牛電動的成績單是：上半年營收23.50億元，淨虧損1.96億元。

一個在天上，一個在地上。

更殘酷的是資本市場的反應。財報發佈后，小牛電動股價當日暴跌17.28%，報收2.035美元，總市值僅剩約1.6億美元。而就在五年前，這家公司的股價曾高達53.38美元。從53美元到2美元，市值蒸發超過95%。

銷量在漲，錢在虧

先看數據。

上半年，小牛電動累計賣出696311輛車，同比增長25.8%。單看二季度，銷量434687輛，同比增長24.2%。在中國市場，二季度銷量達到402202輛，同比增長26.2%。

銷量漲了四分之一，但錢呢？

二季度營收14.404億元，同比增長14.7%。銷量增速24.2%，收入增速14.7%——差了將近10個百分點。車賣得更多了，但每輛車賣的錢變少了，二季度單車收入降至3029元，同比下降8.6%。

更致命的是利潤。二季度淨虧損1.02億元，而去年同期還是盈利588萬元。上半年累計淨虧損約1.96億元，虧損規模較去年同期大幅擴大。市場此前預期二季度每股收益為0.277元，實際卻是-1.29元——偏離之大，令人瞠目。

毛利率從去年同期的20.1%驟降至16.0%，下滑4.1個百分點。賣得越多，虧得越多——這大概是資本市場用腳投票的根本原因。

那麼，誰殺死了小牛的利潤？

第一刀，是產品結構。

小牛電動曾經是一家「高端電動自行車」公司。但2026年，劇情徹底反轉。二季度，電動摩托車已經佔到中國市場銷量的約60%。公司CEO李彥在業績會上直言，高端電動自行車板塊出現「全行業顯著收縮，上半年預計跌幅達25%-30%」。與此同時，消費需求明確轉向電動摩托車，尤其是在未禁摩的低線城市。

問題是，電動摩托車的平均售價和毛利率都低於高端電動自行車。小牛用更低毛利的產品填滿了銷量，卻填不滿利潤的窟窿。

第二刀，是成本。上游原材料價格上漲帶來的持續成本壓力，疊加新國標全面實施后零部件與檢測成本同步上漲，進一步擠壓了本就單薄的毛利空間。

第三刀，是費用。二季度銷售及營銷費用約2.39億元，同比增長18%；研發費用5,150萬元，同比增長17.8%。一季度更誇張，銷售及市場費用同比增加56.8%，公司砸錢官宣吳磊、宋雨琦為全球品牌代言人，密集的品牌投放帶動營銷費用同比增長超3倍。公司稱這是「一次性前置投入」，但效果顯然還沒看到。

此外，二季度一般及行政費用同比暴增165.2%，其中外匯損失就達到1,900萬元。海外業務的折騰，同樣在吞噬利潤。

第四刀，是海外。歐盟延長對中國電動自行車的「雙反」關税，疊加物流、認證成本上升，海外業務持續萎縮，營收佔比已降至6.2%。二季度海外銷量僅同比增長3.6%，上半年海外累計銷量甚至低於去年同期。

行業在下行，對手在狂奔

小牛電動的困境，放在行業大背景里看更加刺眼。

2026年上半年，國內電動兩輪車行業內銷銷量2825.2萬台，同比下降12.6%。其中一季度降幅高達17.4%。整個行業在萎縮。

但就是在這樣的「至暗時刻」，九號公司上半年智能電動兩輪車銷量達到284.4萬台，同比增長19%；電動兩輪車業務營收74.9億元。九號、小牛、極核三家新勢力品牌合計份額已達14.3%，其中九號6月單月份額升至10.6%，同比提升3.3個百分點。

小牛呢？市場份額僅2.5%。同爲新勢力，差距卻越拉越大。

小牛卡在了一個尷尬的位置：向上，打不過九號的智能化與規模化；向下，拼不過雅迪、愛瑪的渠道與成本。

「AI故事」能救小牛嗎？

今年3月，小牛電動高調發布了全球首款AI智能兩輪電動車車機系統「小牛靈犀AIOS」，以及AI電動自行車NXT2和AI電動摩托車NX2。公司宣稱要「將人工智能技術全面落地兩輪出行產業」。

AI是個好故事。但故事需要時間來兑現。

一季度研發費用4140萬元，同比增長38.8%，研發費用率約4.55%。這個投入力度，放在兩輪電動車行業不算低，但相比營銷費用的增速，仍然是小巫見大巫。有分析直言公司形成了 「銷售高耗、研發低效」的局面。

AI車型「不會一開始就做大眾市場，而是從小眾市場起步驗證，2萬-5萬台的銷量就有助於企業積累經驗」。換句話説，AI短期內撐不起利潤。

而市場的耐心，顯然已經所剩無幾。

下半年，還能翻盤嗎？

公司預計三季度營業收入在18.63億元至20.33億元之間，同比增長10%至20%。但是，二季度公司當初給出的收入指引是15.70億元至18.21億元，最終實際收入低於指引下限。連自己畫的餅都沒能吃到，市場的信任自然進一步崩塌。

從53美元到2美元，小牛電動用了五年時間證明了一個道理：在存量競爭的時代，光有「高端」的標籤遠遠不夠。 

李彥在業績會上説，這是「品牌成功突破高端城市圈層，全面滲透中國大眾高端消費市場」。但從財報和股價來看，市場更願意稱之為——高端品牌的墜落。

小牛電動，2026年仍在狂瀉。而底部，似乎還遠未到來。