AI醫療龍頭宣稱首次盈利，我們翻完財報：賺錢的並不是AI

來源：虎嗅網

在一片火熱的當下，AI醫療真的賺錢了嗎？

近期，美股AI醫療龍頭Tempus AI（NASDAQ：TEM）發佈2026年Q2最新財報，宣告首次實現季度盈利。

這迅速引起輿論一片歡呼，不少聲音將Tempus AI跨過盈虧平衡點視為AI醫療跑通商業模式的重要標誌。

輿論對Tempus AI的看中一定程度上來自這家公司在資本市場受到的追捧。

自2024年6月上市以來，Tempus AI股價最高摸到104.32美元，目前市值逼近百億美元，市銷率超過6倍。

華爾街知名投資人「木頭姐」一直重倉Tempus AI，而「中國巴菲特」段永平的短暫買入更讓Tempus AI在國內揚名。

Tempus AI的行業地位也不容小覷。

該公司是美國最大的癌症及其他疾病患者基因測序機構之一，全球最大的20家上市藥企中19家都是它的客户。

作為名字中帶着AI的醫療技術公司，Tempus AI宣稱自己「專注於將人工智能和機器學習引入醫療保健領域」。

在AI浪潮席捲醫療界的當下，這樣一家公司的首次盈利成績單更值得我們撥開繁雜數字和資本喧囂認真審視。

AI到底為醫療帶來了什麼？真的賺錢了嗎？

01

事實真相：

扭虧靠「其他收入」

單純從淨利潤上看，Tempus AI確實在2026年第二季度扭虧為盈。

2026年Q2財報顯示，Tempus AI實現營收3.8億美元，同比增長22%。

淨利潤創下564.2萬美元，相比於2025年同期虧損4284.3萬美元，説是首次季度盈利並不為過。

但若據此判斷Tempus AI已跨過盈虧平衡線，甚至將其作為跑通醫療AI商業模式的標誌則言過其實。

仔細看財報會發現，Tempus AI在2026年Q2的經營利潤實際是虧損的，7591.3萬美元的虧損額相比去年同期甚至還擴大了22.89%。

這意味着Tempus AI的主營業務並未真正開始造血，虧損仍在持續。

把時間拉長到半年期來看，這種實際業務上的虧損更為明顯。

最新財報顯示，Tempus AI在2026年上半年經營虧損1.6億美元，比去年同期多虧了0.3億美元。

如果進一步拆解其成本結構，會發現導致經營虧損擴大的重要推手是其高昂的內部費用。

財報顯示，2026年Q2，Tempus AI的銷售、一般及行政費用為2.26億美元，佔當季總營收的近60%。

與此同時，公司當季整體的「股權激勵費用」總額高達5412萬美元（其中計入銷售、一般及行政費用的就有3559萬美元），總額較去年同期的2245萬美元翻了一倍多。

主業造血能力不足的同時，依然靠着大把派發股票維持龐大開銷，其實際的盈利能力依然孱弱。

那2026年Q2的扭虧為盈是怎麼實現的呢？

答案是靠利息收入和其他收入。

財報披露，2026年Q2Tempus AI有389.7萬美元利息收入、約1.03億美元其他收入進賬。

正是靠着這兩筆鉅額非經營性收益，在填平了近7600萬美元的經營虧損，並抵消了上千萬美元的利息支出及債務清償損失后，才勉強轉正為五百多萬美元的淨利潤。

也就是説，這約1.03億美元的其他收入纔是Tempus AI實現首次季度盈利的真正原因。

這筆收入名義上包括外幣匯兌收益、知識產權許可費以及持有有價證券的收益。

02

追問：

「盈利」的成色依然充滿水分

但不管怎樣，Tempus AI終究盈利了。

但深挖財報會發現，這次「盈利」的成色充滿水分。

數據顯示，在Q2這約1.03億美元的其他收入中，有多達9847萬美元來自所持股票的「未實現收益」，佔比接近96%。

這意味着，硬生生將Tempus AI拉過盈虧平衡線的資金，絕大多數並非落袋為安的真金白銀，而純粹是資本市場股價波動帶來的「紙面富貴」。

作為對比，在僅僅三個月前的2026年Q1，Tempus AI曾因相同股票持倉的下跌錄得超3200萬美元的未實現虧損。

這種「看天吃飯」的過山車式收益，顯然無法證明其商業模式的可持續性。

更需要注意的是其持有的標的。

財報顯示，Tempus AI持有的股票主要是Recursion（NASDAQ：RXRX）和Personalis（NASDAQ：PSNL）。

根據Q2財報「期后事項」一欄，Tempus AI剛在今年7月20日宣佈擬以15億美元的總企業價值收購Personalis的剩余股份。

靠着「準被收購方」股價上漲帶來的賬面溢價來填平自身當季的鉅額虧損，這與其説是AI商業化的勝利，不如説是一場精準的資本運作遊戲。

知識產權則是授權給了SB Tempus公司。

這是Tempus AI的關聯企業，2024年由Tempus AI和日本軟銀合資成立，旨在將Tempus AI的精準醫療和AI技術引入日本市場。

看明白了這次Tempus AI季度盈利的真相，那它實際的業務經營情況如何？

從財報來看，Tempus AI的營收主要是靠診斷業務和數據與應用業務。

其中，診斷業務也就是做基因測序，其絕大部分收入來自面向醫生和患者的臨牀端訂單（費用主要由聯邦醫療保險及商業保險支付），少部分面向研究機構、製藥公司或其他第三方等B端客户。

數據與應用業務則是向製藥和生物技術公司提供數據許可及臨牀試驗服務，也就是賣數據、幫藥企招募臨牀試驗患者等。

Tempus AI的業務邏輯很清晰，通過基因測序獲得大量醫療數據，再基於這些數據產生數據交易、臨牀試驗等衍生業務。

不過跟國內互聯網企業喜歡玩的那套入口引流、再用流量變現賺錢的「羊毛出在狗身上」玩法不同，基因測序不僅是Tempus AI的數據入口，同樣也是它的現金奶牛。

財報顯示，2026年Q2診斷業務為Tempus AI貢獻了約2.9億美元收入，佔比超過四分之三。數據與應用業務收入接近1億美元，佔比不到四分之一。

也就是説，至少在現階段，Tempus AI本質上依然是一家基因測序公司。

這樣一家基因測序公司，它的AI含量在哪里？它所宣稱的「要將人工智能和機器學習引入醫療保健領域」引入到了哪里？

03

業務透視：

AI的實際增長也不盡如人意

目前來看，Tempus AI的AI業務主要在數據與應用部分。

在這部分業務中，除了賣數據，也包含運用人工智能技術的臨牀試驗匹配和分析服務。

具體體現的是一款名為Next的產品。

Tempus AI介紹，「這是一個人工智能平臺，利用機器學習技術在常規生成的數據之上構建‘智能層’，可以主動識別並縮小腫瘤和心臟病患者的護理缺口。」

大概意思是説，這款Next AI產品能像偵探一樣，自動從醫院每天產生的大量常規數據（比如化驗單、病歷）里，發現那些被醫生遺漏的，或者未來可能出問題的患者，並提醒醫生趕緊去處理，從而讓腫瘤和心臟病患者能得到更及時、更全面的治療。

不過這款AI產品為Tempus AI貢獻的收入尚且有限。

2026年第二季度Next收入630萬美元，上年同期為570萬美元；2026年上半年累計收入1200萬美元，去年同期為840萬美元。

無論是去年還是今年，Next的收入在當期總營收中的佔比都不到2%，基本可以忽略不計。

老實説，在一眾主攻大模型的AI企業都尚未真正盈利的當下，一家應用AI的醫療技術企業想要靠AI賺錢或許過於奢望。

資本市場為之買單的，更多是一種AI為醫療行業帶來改變、創造收益的潛在可能性。

Tempus AI所展現出的可能性是源於基因測序業務積累的大量醫療數據。這些數據可以直接換錢，也可以用來訓練模型。

儘管目前數據與應用業務貢獻的收入絕對值不如基因測序，但毛利率更高，增速也更快。

2026年Q2，Tempus AI數據與應用業務毛利率超過70%，收入同比增長28%，兩項指標均領先診斷業務近10個百分點。

但這塊被寄予厚望的高毛利AI業務，其增長的含金量卻需要打個大大的問號。

Q2財報披露了一個關鍵的細節：在當季9315.3萬美元的「數據與應用業務」總營收中，有高達2198.4萬美元來自「關聯方收入」，佔比接近四分之一，為23.6%。

如果剔除這部分「內部輸血」的營收，其AI數據變現的高增長將大打折扣。

這筆鉅額關聯交易從何而來？

這引出了財報中Tempus AI與阿斯利康、Pathos達成的一項多模態大模型合作。

Tempus AI向Pathos授權許可一個去標識化多模態數據集，由Pathos基於這一數據集訓練模型。

Pathos將在三年內向Tempus AI支付2億美元數據授權許可費。

而Tempus AI則再向阿斯利康授權使用該模型，阿斯利康將向Tempus AI支付3500萬美元費用。

值得注意的是，財報同時披露，作為Pathos負責模型開發的對價，Tempus AI同樣需要向Pathos反向支付3500萬美元（目前已實際支付2500萬美元）。

這意味着阿斯利康支付的這筆錢，在Tempus AI賬上實質上更像是轉手付給關聯方的「過橋資金」。

這家Pathos並不是外人。Tempus AI官網顯示，Tempus AI創始人兼CEO Eric Lefkofsky同時也是Pathos的創始人。

這場看似複雜的交易相當於Tempus AI用一家自家實控的關聯公司，基於自己的大數據訓練模型，再試圖讓阿斯利康等外部藥企來使用和買單。

更令人大跌眼鏡的是這筆數億美元關聯交易的結算方式。

財報明確指出，在Pathos需要支付給Tempus AI的數據授權費中，Pathos有權使用其自身的「D輪優先股」支付高達50%的費用。

事實上，在2026年6月，Pathos正是用價值880萬美元的自家未上市D輪優先股進行了抵扣結算。

高大上的AI數據賣給了自家的關聯公司，賬面上確認了千萬級別的營收，但換回來的卻有相當一部分是流動性極差的未上市初創企業股權，並沒有產生真實的現金流。

如果這款模型未來能夠真正為阿斯利康等外部大客户帶來效益並且讓他們持續用真金白銀買單，那或許纔是基於數據的AI醫療飛輪真正跑起來。

但在當下，這場依靠內部交易與「以股代付」堆砌出來的數字遊戲，其實際的商業閉環仍有待驗證。

關注Tempus AI更大的意義在於，我們在這家公司身上看到了當下AI醫療的某些共性。

不止Tempus AI，翻開國內一些打着AI旗號的醫療企業財報，宣稱盈利背后也不乏靠利息、其他收入扭虧的數字遊戲。

而換上AI名字的各項業務細看下來，還夾雜着不小比例的賣藥收入。

AI毫無疑問正在帶來一場偉大的技術變革，醫療行業自然不會置身事外。

當浪潮激盪，泡沫自然相伴而生，這甚至是大浪襲來的某種標誌。只是泡沫終將破滅，大浪淘沙之下，需要相信未來的熱情，也需要看清現實的清醒。

AI醫療的故事，道阻且長。

本內容由作者授權發佈，觀點僅代表作者本人，不代表虎嗅立場。如對本稿件有異議或投訴，請聯繫 tougao@huxiu.com。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4883070.html?f=kandian

特別聲明：以上內容僅代表作者本人的觀點或立場，不代表新浪財經頭條的觀點或立場。如因作品內容、版權或其他問題需要與新浪財經頭條聯繫的，請於上述內容發佈后的30天內進行。