被質疑后但斌最新發聲，迴應了AI投資里最難回答的幾個問題

「投資要找主因，不要被次要因素所干擾，這個主因其實就是人工智能時代。」

「如果這是一個十年以上的周期，或者它從強周期變成弱周期，那麼估值再跌，我覺得可能就是給你送錢了，是天上掉餡餅。」

「下跌的時候敢買股票，是投資人需要掌握的一門技巧，也是需要克服的一種心理挑戰。」

「AI時代不只是給碳基生命創造新技術，它很可能開啟的是硅基生命的新階段。」

「對普通人和機構來説，錯失時代的風險，比你擔心的風險更大。」

東方港灣創始人但斌最近又站到了市場爭議的中心。

此前，有投資者質疑長江東方港灣2號7月回撤35.4%，8月首周只反彈7個點，並認為但斌有幾隻股票「割在了最底部」。

更尖鋭的質疑是：既然口口聲聲説重倉AI，為什麼過去五年很多AI資產已經漲了很多倍，產品卻還沒有回本？

8月11日晚，但斌對此迴應。

他表示，長江東方港灣2號目前依舊保持滿倉狀態，在7月本輪深度回調之前，基金重倉AI產業鏈標的，一路堅持，未做大規模減倉；本輪較大回撤，是跟隨AI賽道調整所致。

目前產品整體仍為正收益，如果投資者對階段性收益與波動不滿意，可以隨時贖回，尊重每一位持有人的選擇。

昨晚（8月13日）的直播，但斌更是直言需要澄清「誤解」與「謠言」。

這個迴應很直接，也很但斌。

爭議還沒散去，他的美股最新持倉披露了。

13F報告顯示，截至2026年二季度末，但斌執掌的東方港灣海外基金持倉規模達到16.5億美元，摺合人民幣約111.3億元，較一季度末增長45.6%。

持倉結構出現大換血。

持倉標的數量由上季度的12只增至13只。

前十大重倉股依次為：谷歌-C、英特爾、英偉達、閃迪、美光、超威半導體、邁威爾科技、臺積電、ARM、博通。

英特爾、閃迪、超威半導體（AMD）、邁威爾科技（MRVL）、ARM、博通（AVGO）、Lumentum等7只AI上游硬科技個股均為二季度新進品種，合計新增倉位佔比50%左右。

其中，英特爾以2.58億美元（16%的倉位）一舉躍升至第二大重倉股；閃迪以1.76億美元（11%的倉位）成為第四大重倉股；美光則是在二季度期間被增持了74557股，增持比例超過100%。

減持與清倉方面，谷歌-C、英偉達被小幅減持，臺積電減倉幅度達34%，亞馬遜減倉67%。

蘋果、特斯拉、谷歌-A等標的被悉數清倉，同時全數賣出了二倍做多谷歌ETF等槓桿ETF工具。

這也讓但斌身上的分歧變得更集中。

他在昨晚交流中就美股持倉進行了最新解讀，並且直面回答了當下AI投資里最有分歧的幾個問題，包括：

7月大跌時，為什麼還敢説「把剩余的子彈打光」？

DeepSeek、Kimi這類開源大模型出來后，AI敍事到底變沒變？

海外巨頭持續加大資本開支，AI會不會重演互聯網泡沫？

二季度持倉變化背后的考量是什麼？

開源衝擊和中美博弈下，算力巨頭的護城河還在不在？

如果產業兑現不及預期，觸發策略調整的明確條件會是什麼？

芯片限制、行業監管這些外部變量，會如何影響你的投資決策？

未來5到10年，AI哪些賽道更有潛力？

但斌的回答，還是帶着很強的個人風格。

他把7月波動放在十年AI大周期里看，認為「站在海邊看浪」和「站在高處看海」會看到完全不同的市場。

並用傑文斯悖論解釋開源模型的衝擊，認為成本下降不是AI需求減少，反而可能激發更廣泛的應用。

但斌也承認，自己國內AI產業鏈參與得偏晚，存儲買得不夠早，這些都需要反思。

但他的核心判斷沒有變：「人工智能不是三四年的行情，而是十年以上的大周期。對普通人和機構來説，錯失時代的風險，可能比擔心波動的風險更大。」

聰明投資者整理了這場直播中最受關注、最有爭議，也最能代表但斌AI投資框架的核心問答，分享給大家。

 

問題一

7月回調時，為什麼敢説「把子彈打光」？
 但斌  首先，我們看的是長期牛市。

前幾個技術周期都是十年以上的周期。如果你看一個十年大牛市，中間肯定會有調整，因為市場是波浪式前進、曲折前進的。

在每一次前進過程中，遇到短期挑戰的時候，低點往往就是很好的買點。

我自己研究全球資本市場發現，如果將持有周期拉長到十年或十五年，其實很多位置買進都是可以賺大錢的。

當然，很多朋友會説，我想投資，但能不能找一個低點再投？這個想法沒錯，但問題是，你怎麼知道那個位置就是低點？

美股有VIX恐慌指數，歷史上每一次恐慌指數超過50，往往都是非常好的買點。比如2008年、2020年疫情、去年貿易戰，恐慌指數都到了很高的位置。

中國市場沒有完全對應的恐慌指數，但可以參考全球風險指標。

更重要的是，投資還是要有遠見和信念。如果沒有遠見和信念，別說大的波動，一般波動都可能讓你錯失一個時代。

你想想，如果沒有信念，去年貿易戰最低點的時候你敢買嗎？今年4月美伊戰爭最低點的時候你敢買嗎？7月29日、30日市場跌到低位的時候，你敢買嗎？

而且很多人不是低點敢買，而是高點敢買。

所以我經常和朋友説，下跌的時候敢買股票，這是投資人需要掌握的一門技巧，也是需要克服的一種心理挑戰。

如果你原本準備買一個億，市場突然下跌了，你説不敢買了，這不行。

哪怕害怕，也至少要先買一部分。

一個億不敢買，你買一千萬；一千萬不敢買，怎麼着也得買一百萬。

問題二

這次7月調整，很多人擔心的不是短期波動，而是AI敍事會不會變。DeepSeek、Kimi這類開源大模型出來后，你怎麼看它們對AI邏輯的影響？
 但斌  這和當年的DeepSeek時刻很像。DeepSeek出來的時候，市場也擔心AI邏輯是不是變了，英偉達當時大跌。我正好和一個朋友在一起，我讓他看我在買，他也跟着買，后來漲了百分之十幾。

Kimi這類大模型出來以后，市場也有很多擔心，説AI邏輯是不是變了。

但你可以看黃仁勛的反應，他是支持的。為什麼？

因為無論是DeepSeek，還是Kimi帶來的挑戰，本質上都對應一個規律，就是傑文斯悖論：技術進步帶來成本下降，但成本越下降，反而越會激發更廣泛的應用。

就像蒸汽機出現以后，並沒有讓煤炭用量減少，反而讓煤炭用量更多了。

人工智能現在也出現了類似情況。Token使用量在急劇增長，但成本在快速下降。

所以我認為，DeepSeek也好，Kimi也好，中國大模型的發展，其實都是在促進AI時代的發展。

當然，它也可能讓一些公司受損。比如對於美國的Anthropic、OpenAI，如果它想用很高的收費來支撐自己的商業邏輯，可能會受到一定挑戰。

但總的來説，成本下降會讓更多公司用得起AI，這其實是在推動人工智能發展。

要判斷AI邏輯有沒有變化，可以看美國大公司的季報，看真實的數據反饋。

美國這些大公司合計資本支出已經達到7000多億美元。再看季報后的問答環節，很多研究員都會問：是不是有泡沫？資本開支能不能持續？

我覺得臺積電魏總的回答非常典型。

他説，「我們計劃投入520億到560億美元的資本支出，如果判斷不夠謹慎，沒有對上下游需求做充分調研，對臺積電來説一定會是一場災難。」

而這些一線企業家的回答，基本都指向同一點：需求真實存在，並且可以產生正現金流。

無論是亞馬遜季報后的大漲，還是微軟季報后的大漲，都説明相關資本開支已經形成了正循環。

我覺得做投資並不高深，很多時候就是常識。所以不能只聽外面的聲音説「又崩了」，要聽聽這些真正戰鬥在一線的企業家怎麼説。

而且美國的經濟增長可能80%是靠AI；中國的K型結構也非常明顯，「K型」上面那一撇，公司盈利增長都非常快；下面這一撇，其實都遇到了挑戰。

我前兩天和一個歐洲朋友交流，他們現在也很焦慮。因為他們看到，這場AI革命和歐洲關係不大，主要是中美兩國的競爭。

所以他們也歡迎美國之外有第二選擇。否則如果大模型只有OpenAI、Anthropic這些公司，想怎麼收費就怎麼收了。

現在Kimi出來了，中國大模型之間的競爭也會很慘烈，但這種大模型之間的競爭，會讓成本保持在合理位置，也會促使美國公司更合理地競爭。

當然，從投資角度看，大模型本身的護城河到底有多深、有多寬，是不是值得投資，這個還可以繼續討論。

問題三

海外科技巨頭還在持續加大資本開支，但商業化落地節奏似乎沒有完全跟上，AI會不會重演互聯網泡沫？
 但斌  當年的互聯網泡沫，首先是已經走了十年，從1990年到2000年，力量已經用盡了。

每一個大周期，如果沒有十年，它的力量其實很難用盡。

現在大家擔心資本開支過高，擔心現金流能不能持續。但我們可以看到，英特爾發股票去融資，谷歌也在發債，巴菲特也投了100億參與。

至少到目前為止，這些巨頭主要還是用自有現金流在做投資。我們還沒有看到大規模通過發股票融資來支撐資本開支的情況。

從這些公司剛剛發的季報可以看到，AI投入的正循環邏輯已經跑通了一部分。無論亞馬遜、微軟，還是谷歌，AI投入和雲業務都已經有正反饋。

而且過去我們用AI，可能是用豆包做數學題、寫東西。但現在AI對製藥、金融、軟件等各行各業的推動都在增加。

今年上半年，很多人認為AI對軟件公司有致命影響。但以Palantir為代表的SaaS公司，還有微軟等公司，季報之后表現很好，不少公司從低點反彈了百分之四五十，有的甚至快創新高了。

所以AI不是單點突破，而是在向各行各業突破。

李飛飛也講到過，AI在物理空間里的應用纔剛剛開始。比如人拿茶杯，這背后涉及多維空間的理解和應用，現在纔剛開始。

因此，我不認為AI會簡單重演互聯網泡沫。

更重要的是，互聯網泡沫時期，大多數公司還沒有盈利；而現在支撐AI的這些企業，很多都有鉅額盈利。有些公司一年盈利上千億美元，這和當年的互聯網泡沫完全不一樣。

比如海力士這些公司，如果按照明年市盈率算，可能只有幾倍，三四倍，除非你認為它突然沒了。

但如果這是一個十年以上的周期，或者它從強周期變成弱周期，那麼估值再跌，我覺得可能就是給你送錢了，是天上掉餡餅。

問題四

在開源模型衝擊和中美AI博弈的背景下，算力巨頭的護城河還在不在？中美AI賽道會走出什麼差異？
 但斌  技術公司投資難，是因為大家總擔心一個新技術出來，會不會把大公司顛覆掉。這種擔心是正常的。

但我從事投資這麼多年，還是更相信強者恆強，這是一個大數定律。

非常強的公司在一個大時代里被毀滅，也有案例。但更符合常識的是，強者恆強。

如果你説GPU公司把英偉達顛覆了，這個可能性有沒有？有。但至少短期看，可能性不大，大概率還是英偉達更強。

做投資一定要抓主因。分析時代、行業、企業，都是這樣。

如果總是特別擔心龍頭企業被顛覆，那可能就很難投資。你只能適當分散。

但在AI方向上做投資，還是應該買龍頭企業，這樣贏的概率更大。

所以無論DeepSeek出現，還是Kimi出現，我不認為它們對目前領先公司構成根本性顛覆，更多是挑戰和推動。

從中美博弈的角度看，AI競爭已經涉及國家命脈。

比如英偉達GPU，即使可以買，中國也會扶持自己的AI產業鏈。這樣大的命脈，不可能完全被美國掌握，我們要把命脈掌握在自己手里，我覺得這是對的。

國家戰略扶持了中國一批相關企業，讓它們有了競爭的底氣。如果未來中國幾家公司真的造出能夠使用、甚至接近英偉達水平的GPU，對美國公司也是威脅。

問題五

最近大家很關注你的持倉變化，這些持倉變化是什麼時候做的？背后的考量是什麼？
 但斌  去年到今年，我們的調倉主要還是圍繞AI產業鏈。

我們把一些認為可能受到AI衝擊的公司處理掉了，尤其是在今年上半年將一些槓桿工具，換成了存儲、英特爾等相關公司。

整體沒有特別大的變化，還是在AI方向全力以赴，只是中間行業會微調。

比如存儲，去年研究員就一直在給我推，但我在存儲上的投資稍微晚了一點，也沒有像英偉達、谷歌那麼重倉。

這些變化，主要是根據AI產業鏈供需缺口去調整，也會考慮估值。

東方港灣是Long-only策略，只做多不做空，所以調倉始終圍繞產業鏈供給關係里最核心的結構變化。

另外，今年我們也用了一些結構性策略。

比如高位兩倍賣出的策略。假設某公司現在1000塊，我可以在1700的位置賣，如果漲超過1700，就要兩倍賣出。

但我不會超出整體持倉去做。比如我總體持有1萬股，可能只拿2000股、3000股去做。這樣可能會少賺一點，但能讓基金整體表現更穩定。

今年買海力士最后那一筆錢，主要就是高位賣出策略回來的錢。后來買入蘋果，也是類似，用高位賣出的錢，根據市場情況做一些微調。

 追問  A股英偉達產業鏈龍頭后續還會有新高嗎？

 但斌  我覺得，在整個行業里屬於龍頭的公司，大概率還能創新高。

現在不是2000年，我認為今年大概率像1994年，不是AI到頂的一年，而是孕育的一年。

互聯網時代也是這樣，1991-1993年大漲之后，1994年調整，並不意味着互聯網時代結束。1995-1999年，甚至2000年初，還在繼續上漲。

AI也是一樣。2022-2025年大漲之后，今年出現調整，我覺得很正常。但這絕不意味着人工智能時代結束。

如果大家認為AI時代比此前幾個技術時代更具顛覆性，甚至認為AI革命可能是人類歷史上最后一次革命，那今年可能只是這個大時代里的一個階段。未來有沒有可能連漲十年？也有可能。

因為AI時代不只是給碳基生命創造新技術，它很可能開啟的是硅基生命的新階段。

未來經濟增長，可能不再只是服務人類，也會服務硅基生命。按馬斯克的説法，一個人未來可能配三個機器人，那GPU、雲、AI的需求，可能都是幾何級增長。

還有一種説法，AI時代每多活5年，人類都可能更接近永生。

怎麼永生？如果大腦被GPU和數據中心取代，那需要多少基礎設施、多少人工智能資源？

今天富人和窮人的差別，可能是有沒有私人飛機；未來的差別，可能是能不能永生。

所以要看你從什麼角度理解這個時代。

從星辰大海的角度看，人類文明如果要延續，未來必須飛出太陽系。但靠現在的人類肉身，很難做到。只有變成機器人、變成硅基生命，纔可能走得更遠。

如果AI真的能比人類聰明100萬倍，又可以24小時工作，它也許能發明新的技術，幫助文明飛出太陽系，甚至穿越銀河系。

所以，如果人工智能真的是星辰大海，那它纔剛剛開始。

 追問  A股存儲公司和海外存儲公司，是否有同樣的持有價值？

 但斌  從邏輯上我覺得是可行的。

但坦率説，A股相關公司和海外同類公司相比，估值會更貴一些。

貴的東西，投資起來挑戰就非常大。

所以我在A股里面的體會是，可能還是要適當做一下波段。

問題六

如果產業兑現不及預期，觸發策略調整的明確條件會是什麼？
 但斌  可以觀察公司的季報，公司的資本開支是很重要的觀察點。

比如英偉達這些硬件公司資本開支降低，可能會出現大幅調整；谷歌如果不投了，可以用這個錢分紅；亞馬遜這類公司，如果資本開支告一段落，反而可能重新煥發新的生命力。

至少到目前，這些鉅額資本開支產生了正回報。

但如果這些公司説，投資已經產生了鉅額回報，建立起了競爭優勢，情況又不一樣。

我個人判斷，AI時代和互聯網時代不太一樣。

互聯網時代是從無到有，很多小公司成長起來，但這一次是巨頭之間的競爭，因為能投幾千億美金的公司寥寥無幾。

這些公司經過五年、十年的鉅額投資以后，一般公司投不起，它們就建立了巨大的優勢和護城河。

所以在那個情況下，硬件公司可能會大跌，而這些以美國七巨頭為主的公司，可能會獲得巨大優勢。

我們看到國內互聯網巨頭，今天也因為資本開支增加可能有點下跌。但問題是，這是不是短期情況？

如果AI時代競爭到一定程度，這些鉅額投資的公司建立了新優勢，反而可能又形成新的優勢。

所以做投資還是要觀察具體指標變化，這可能是非常重要的觀察點。而且觀察時間點要非常敏鋭，因為這關係到財富的巨大變化。

目前硬件公司建立的優勢，可能在一年內就會有很大的、甚至毀滅性的變化。

所有產業變革都可以看到這一點。有人説「萬般皆周期」，當周期過去的時候，它可能真的會給很低的估值。

所以把握時間點非常重要。

當然，有些投資人會提前做考量，我也是考慮到這些變化，所以又把谷歌、蘋果加回來。

以我這麼多年的職業生涯和觀察，我覺得那個變化，可能是AI行業變革中最重要的變化之一。

當然，從另一個角度，如果真的是星辰大海，硬件需求無窮無盡，那又是另一種判斷。

投資總是不斷觀察。

所以我們現在硬件部分還是比較多，就是要看這個時代到底怎麼演變。

人類歷史有時候是我們可以觀察到的，但另一方面，也有可能出現我們無法想象的變化。

所以投資要看到風險，也要判斷這個風險是不是真的是風險。

問題七

芯片限制、行業監管這些外部變量，會如何影響你的投資決策？
 但斌  中美從1978年改革開放到AI時代之前，無論是電子硬件時代、互聯網時代，還是移動互聯網時代，都是融合發展的。

到了人工智能時代，則是一種很明顯的切割形式。

在這樣一個大背景下，中國能夠自主獨立、形成完整產業鏈的方向，我覺得都有機會。近兩年，這些技術相關公司其實獲得了很好的發展。

雖然中美兩國有挑戰關係，但內循環走得好、外循環走得更好的公司，這幾年也發展得更好。比如英偉達產業鏈、谷歌產業鏈、特斯拉產業鏈相關公司，這兩年是表現最好的。

一方面，時代大環境的變化，對很多公司、很多行業都是挑戰，但能夠參與到全球產業鏈的方向，也可以是可以關注的，包括自主可控。

前兩天説「制裁中國光模塊」，這些內外環境的變化都會讓投資難度加大。但在這樣一個困難情況下，還是有可選擇的東西。

問題是，你願不願意敞開胸懷，多角度去觀察這些東西；願不願意接受更多思考，讓投資變得更豐富。

問題八

站在未來5到10年，你覺得AI領域比較有潛力的是哪些賽道？
 但斌  如果把AI看作一個大時代，硬件和軟件兩個方向都會有大機會。這里説的軟件主要是應用，未來還是有很大機會的，現在主要還是硬件部分。

我這次去美國，有一個很深的體會，和過去最大的差異就是無人駕駛的普及。

我在長島包括其他地方，和中國朋友聚會的時候，發現他們基本上都是開着特斯拉無人駕駛，這説明技術革命到了這個階段。

人工智能對機器人，包括李飛飛説的下一步物理空間方向的延伸，我覺得都會有很大機會。

還包括AI進入人體。有個視頻説，到2030年的時候，你躺在牀上醒來，或者休息的時候，身體里面跑着幾百個納米機器人，幫你看病。這個時代我覺得應該很快就會來。

這都是AI的應用，可能會帶來很多機會，創業機會也非常多。包括華爾街量化，AI的投入也非常大。

總的來説，AI可能會給很多行業帶來顛覆性變化。

對普通人和機構來説，錯失時代的風險，比你擔心的風險更大。我希望大家不要錯失這樣一個時代。

題外話

為什麼會親自迴應網友質疑和爭議？
 但斌  其實我在記錄工作生活當中，也是在觀察世界。

這個世界非常有意思，特別是從全球角度、各個民族角度，你可以觀察到很多東西。

比如很多人對我有誤解。有些誤解，回到常識，或者稍微做一點研究，就不會有。但是很多人還是會有。

生活當中，包括芒格説嫉妒是人生第一大惡習，這個東西全世界都一樣。你人生越往上走，可能造謠的、負面的東西就越多。

比如2008年大跌的時候，當時我們一股都沒賣，所以淨值跌了60%多。

當年正好有個謠言，是有人編我們的會議紀要，説東方港灣靠管理費生活，説我們收5%的管理費。

全中國恐怕都沒有私募基金能收到3%到5%管理費的，有點金融常識的一看就是假的。

坦率講，東方港灣從成立到現在，與銀行和券商合作的產品收到的管理費比例極低，大概在0.5上下，低的0.25，且東方港灣直營產品，從來都不收管理費。

但這個謠言一直困擾我們很多年。你不説，很多人就以為是真的。

所以謠言出來以后，你不澄清，它就像一個東西在那里。我們説清者自清，但有時候它清不了。所以我覺得應該合理迴應。

我覺得有什麼説什麼。所以寫微博也好，干什麼也好，沒有其他想法，就是記錄自己的工作和生活。

因為做投資需要看很多東西，我只是把看到的好的東西放上去。主要是自己留存，當然別人願意跟着看，就看。

 

 

 

 

 

 

 

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。