營收5578億、淨利近乎翻倍！工業富聯的AI故事成色幾何？

（來源：徵探財經）

8月11日，富士康工業互聯網股份有限公司（以下簡稱工業富聯，601138.SH）發佈2026年半年度報告，其收入5578.61億元，同比增長54.63%；歸屬於上市公司股東的淨利潤237.4億元，同比增長95.99%。

工業富聯表示，營收變動主要是受益於AI算力需求持續爆發，公司在主要客户的市場份額穩步提升，以及雲服務商業務表現優異，推動整體營業收入增長；同時，公司主營業務經營效益實現穩步提升。

作為AI算力龍頭，工業富聯的股價從2025年的20多元/股一度攀升至80元/股左右。8月13日，工業富聯以65.23元/股收盤，市值達到1.29萬億元。

雲計算貢獻超5成收入

1974年，郭臺銘成立鴻海精密，最初僅生產電視機塑料配件，后逐步放棄低端加工，轉向精密模具與電子連接器領域。1985年，鴻海精密成立富士康品牌，逐步拿下了康柏、戴爾等品牌的電腦代工業務，隨后又與蘋果展開合作，併成為蘋果最大的代工廠。

在電子產品代工業務如火如荼下，郭臺銘在2015年將鴻海精密旗下通信設備、雲服務等高附加值業務拆分，在深圳成立福匠科技，目標從代工廠轉型為科技服務商。2017年，福匠科技更名為「富士康工業互聯網股份有限公司」。也是在這一年，工業富聯將IPO提上日程。

2018年6月，工業富聯在上交所上市，成為A股「工業富聯第一股」。彼時，工業富聯在招股書中表示，公司主要從事各類電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務，依託於工業互聯網為全球知名客户提供智能製造和科技服務解決方案。公司主要產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。

顯然，工業富聯承載着鴻海精密向高端科技轉型的重任。從業績來看，工業富聯的收入從2018年的4153.78億元增長至2025年的9028.87億元；歸屬於上市公司股東的淨利潤從169.02億元增長至352.86億元。

在2018年上市時，工業富聯的主營業務按照行業分為通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。其中通信網絡設備和雲服務設備分別佔據主營業務的62.76%和37.11%。之后，工業富聯將業務進一步細分為通信及移動網絡設備、雲計算和工業互聯網。

2024年，雲計算業務收入首次超過通信及移動網絡設備，成為工業富聯的第一收入來源。雲計算業務收入3193.77億元，同比增長64.37%，佔主營業務收入的52.51%；通信及移動網絡設備收入2878.98億元，同比增長3.2%，佔主營業務的47.33%。

彼時，工業富聯在財報中表示，雲計算業務產品結構方面，AI服務器營收同比增幅超150%，佔雲計算業務營收比例突破四成，成為公司業務版圖中的核心增長極。通用服務器營收同比實現20%增長，跑贏市場整體趨勢。

2025年，雲計算業務更是進一步推動了工業富聯的業績增長。整體收入9028.87億元，同比增長48.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤352.86億元，同比增長51.99%。其中，雲計算業務收入6026.79億元，同比增長88.7%，佔主營業務收入的66.87%。

工業富聯表示，雲服務商AI服務器營業收入同比增長超過3倍，GPU與ASIC方案相關產品均實現快速增長，進一步鞏固了公司在全球AI服務器市場的龍頭地位。隨着訂單規模與產品附加值同步提升，雲計算業務實現「量價齊升」，充分體現出生成式AI需求快速增長所帶來的產業機遇。

整體毛利率不足7%

然而，光環之下，隱憂猶存。

在雲計算業務中，工業富聯主要覆蓋製造、系統集成與散熱等環節，缺乏更為核心的芯片、架構與算法等相關技術，盈利能力較為薄弱。目前佔比超5成的雲計算業務，在2025年的毛利率僅5.73%，通信及移動網絡設備為9.28%。收入體量最少的工業互聯網毛利率則高達46.37%。也因此，工業富聯的整體毛利率為6.94%。

低毛利的業務結構，決定了工業富聯必須以規模換取利潤，而規模擴張又必然帶來高庫存壓力。2025年，工業富聯的存貨1509.13億元，同比增長76.99%，佔總資產的33.08%。2026年上半年，其存貨進一步增長至1921.09億元，佔總資產比重增加至37.47%。

從存貨構成來看，原材料佔比約五成。其在財報中表示，製造生產所需的主要原材料為印製電路板（PCB）、零組件、集成電路（IC）、玻璃、金屬材料、塑料等。報告期內，該等主要原材料採購額佔公司主營業務成本的比例較高，如果未來主要原材料價格持續出現大幅上漲，而公司無法將增加的採購成本及時向下遊傳遞，則公司的成本控制和生產預算安排將受到較大影響，公司將面臨營業成本上升、毛利率水平下降的風險，進而可能對公司的盈利能力造成不利影響。

庫存高企的另一面，是現金流承壓。2025年，工業富聯經營活動產生的現金流量淨額同比減少78%至52.38億元，主要是AI服務器市場持續增長，客户需求強勁，其備貨增加所致。

與此同時，流動負債中短期借款佔比不容小覷。2026年上半年，工業富聯的流動負債3273.19億元，其中短期負債就有1023.25億元。

值得注意的是，作為中國的算力龍頭，工業富聯做的是全球生意。其在財報中表示，公司憑藉在全球供應鏈中的核心地位，業務版圖廣泛覆蓋全球多個關鍵區域。當前國際地緣政治格局複雜多變，一方面，主要經濟體之間的貿易摩擦加劇了關税政策的不確定性。另一方面，全球科技領域的競爭加劇了供應鏈的管制風險。若主要國家擴大出口管制範圍，可能導致相關地緣政治風險。

工業富聯憑藉對AI浪潮的精準卡位，實現了業績與市值的雙重飛躍。但是，營收光鮮的背后，低毛利、高庫存與地緣博弈依然是懸掛在頭頂的「達摩克利斯之劍」。能否真正打破毛利率的「天花板」，實現長期健康增長，仍是工業富聯需要直面的核心考驗。