80億核藥世紀併購！兩大核藥巨頭湊出完整產業鏈

（來源：求實藥社）

核藥行業的競爭攀升至全新維度。

8月3日，Curium官宣與Lantheus達成合並協議，交易總對價最高可達80億美元，創下核藥賽道有史以來併購規模的最高紀錄。

但真正值得深究的並非交易數字本身，而是其背后折射的產業底層邏輯。

過去兩年，入局核藥賽道的收購方，均為BMS、阿斯利康、禮來、諾華等跨國大型藥企，它們的併購邏輯在於，鎖定單個潛力分子或是某一條在研管線，以單品補充自身產品矩陣。

而Curium與Lantheus的合併有着本質區別。Curium核心看重Lantheus在美國成熟的核藥診斷產品佈局、臨牀醫院准入渠道與商業化網絡。這場交易的內核，是核藥行業「診療一體化」模式的深度落地與閉環完善。

這樁重磅合併，無疑預示着行業競爭範式的重大轉向。核藥的比拼，正在從過往單一藥物管線的單點競爭，升級為上下游全產業鏈的系統性整合角逐。

/ 01 /

診療一體化佈局

Curium與Lantheus的合併，核心目標是搭建完整閉環的診療一體化產業平臺。

Curium的核心競爭力集中在上游產能端，擁有全球化佈局的同位素生產體系，80余個生產基地覆蓋全球70個國家。同時，公司手握在研治療藥物¹⁷⁷Lu-PSMA-I&T，該產品已推進至III期臨牀階段。

但公司存在明顯短板，缺乏美國本土診斷產品管線，也未搭建起直達美國醫療機構的商業化銷售網絡。

反觀Lantheus，三款重磅顯像劑牢牢佔據美國市場高地。拳頭產品Pylarify是美國市佔率領先的PSMA PET前列腺癌顯像劑，累計掃描量已超50萬例；心臟超聲造影劑 Definity在美國市場佔有率突破80%；Neuraceq則是增長勢頭迅猛的阿爾茨海默病 β 澱粉樣蛋白PET顯像劑。

但其不具備自主同位素規模化生產能力，也無已獲批上市的放射性治療藥物。

顯而易見，Curium 「手握上游產能與治療管線，缺失美國終端市場渠道」，Lantheus則是 「坐擁下游診斷產品與醫院准入通路，無原料產能、無治療端產品」。

本次交易本質是打通核藥產業鏈上下游，將上游同位素原料供應鏈與下游臨牀診斷市場入口深度耦合，並實現診療一體化的深度落地。

/ 02 /

特殊的核藥

Curium與Lantheus的合併，深度契合核藥行業獨有的發展規律與底層競爭邏輯。

首先，全球化的生產與分銷能力，是核藥頭部企業的核心入場券。

與常規藥物可長期儲存、長途運輸的特性不同，放射性核素普遍半衰期極短，無法提前大規模量產，也不支持長距離、跨區域長效運輸。這一獨有屬性，對企業的產業鏈運營能力提出了遠超傳統藥企的嚴苛要求，不僅需要具備穩定的自主生產能力，更要搭建起高效、即時響應的全球配送網絡，保障藥物精準、及時送達臨牀終端。

相較於藥物療效迭代，生產供給與全球分銷的落地難題，是制約核藥行業整體發展速度、拉開企業競爭差距的核心因素。因此，成熟的全球化生產、分銷體系，已然成為核藥賽道不可替代的核心競爭壁壘。

其次，診療一體化佈局能夠進一步放大企業的差異化競爭優勢。

核藥具備獨一無二的雙重屬性，既可用於精準影像診斷，也可實現靶向精準治療，二者能夠形成深度聯動的產業閉環。打通診斷與治療鏈路，便可構建起「精準診斷鎖定適應症、靶向治療精準落地」的完整商業與臨牀邏輯。

諾華早已依託自有治療藥物Pluvicto，搭配自研獲批的PSMA PET診斷顯像劑Locametz，落地 「先顯像篩查、后精準治療」 的成熟診療一體化模式，完整驗證了這一產業路徑的臨牀價值與商業可行性。

Lantheus此前也希望打通診療閉環，只是在研藥物最終未能成功。

理論上，收購Lantheus也有助於Curium實現診療一體化佈局。其核心管線¹⁷⁷Lu-PSMA-I&T作為PSMA靶向治療藥物，也缺少適配的配套診斷產品，無法形成自主診療閉環。而本次併購，可以補齊了這一關鍵短板。

當然，不侷限於該產品，Lantheus的渠道等核心優勢，會加強Curium在更多領域實現診療一體化的佈局。這也是Curium首席執行官Renaud Dehareng重點強調診療一體化閉環價值的核心原因。

他明確表示，收購Lantheus將加速公司長期佈局的診療一體化平臺建設，本次產業整合所釋放的協同價值與發展機遇，是任何一家企業僅憑自身資源與能力都無法獨立實現的。

/ 03 /

競爭再升級

Curium與Lantheus這樁重磅併購，本質上印證了核藥行業競爭邏輯正在發生根本性升級。

核藥賽道的商業化爆發力早已無需贅述，諾華覈心核藥產品Pluvicto 2025年全年銷售額達到19.94億美元，同比增長42%，單品強勁的放量表現已經給出了最直觀的答案。

過去兩年，全球藥企紛紛通過大額併購加碼核藥賽道，本質上也是在回答核藥「值不值得」的問題。

但過去幾年核藥的交易，有着高度統一的底層邏輯：收購方均為體系成熟的跨國大型藥企，核心訴求只是補齊核藥這一技術板塊，併購標的大多聚焦單一候選分子或是小型研發平臺。從BMS收購RayzeBio，到阿斯利康併購Fusion Pharmaceuticals，無一例外都遵循這套思路。

而Curium與Lantheus的全維度合併，則標誌着行業併購戰略的重大轉向。本次交易打通了同位素規模化生產、全球製造分銷網絡、前端診斷產品臨牀入口、后端放射性治療管線以及美國醫院終端商業化渠道，構築起上下游閉環的完整全產業鏈條。

很顯然，搭建自閉環的診療一體化產業體系，纔是核藥行業穿越周期的長期核心護城河，行業發展也已然走到了產業鏈深度整合的迭代關口。這一產業底層邏輯，同樣值得國內一眾核藥賽道從業者深度覆盤與長遠佈局。