【環球財經】美國7月CPI今夜揭曉：市場「嚴陣以待」 9月加息預期迎來關鍵考驗

新華財經上海8月12日電（葛佳明） 北京時間8月12日20:30，美國將公佈7月消費者價格指數（CPI）。在就業市場意外降温、通脹仍高於目標的背景下，這份數據將成為美聯儲9月利率決議前最重要的參考之一。

新華財經統計顯示，市場普遍預計，7月總體CPI環比上漲0.1%，同比增速由6月的3.5%降至3.4%；剔除食品和能源價格后的核心CPI環比上漲0.2%，同比增速由2.6%降至2.5%。

此前公佈的美國7月非農就業人數意外減少2.3萬人，降低了美聯儲繼續加息的緊迫性。不過，美國失業率仍處於低位，能源價格波動以及人工智能投資熱潮可能帶來的價格壓力也尚未完全消退。考慮到美聯儲9月會議前還將獲得兩份通脹報告，相較於單月就業數據，未來通脹走勢以及美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的政策取向，可能更直接地影響9月的利率選擇。

摩根大交易部門預計，7月CPI公佈后，標普500指數單日波動幅度最高可能達到2%。與此同時，瑞銀數據顯示，商品交易顧問（Commodity Trading Advisors，CTA）對全球債券的空頭押注已經升至歷史極值。這意味着，一旦CPI明顯偏離預期，原本擁擠的市場倉位可能進一步放大跨資產價格波動。

總體CPI環比或温和反彈，核心服務成為最大變數

華爾街投行對7月通脹大方向的判斷相對一致：汽油價格下降將繼續壓低總體CPI，但核心服務價格可能在6月異常疲弱后反彈。當前市場的主要分歧並不在於通脹是否回落，而在於核心服務通脹反彈的幅度，以及6月低通脹表現能否延續。

克利夫蘭聯儲的通脹即時預測模型預計，7月總體CPI環比上漲0.09%、同比上漲3.42%；核心CPI環比上漲0.21%、同比上漲2.52%，整體接近市場共識。

高盛經濟團隊的預測略低於市場預期。該行預計，7月總體CPI環比上漲0.05%，核心CPI環比上漲0.19%，核心CPI同比增速約為2.47%。從具體分項看，高盛預計二手車價格環比上漲0.5%，機票價格上漲2.0%，兩者將成為核心CPI較6月回升的主要來源。汽車保險價格預計仍將下降0.5%，但降幅將較6月的2.0%明顯收窄。換言之，汽車保險雖然尚未轉為漲價，但其對核心CPI的拖累將顯著減弱，也會在統計上推高當月核心通脹。

住房通脹預計繼續保持温和上漲。高盛預計，業主等價租金環比上漲0.23%，主要居所租金上漲0.16%。住房分項仍將對核心CPI形成正貢獻，但隨着市場租金降温逐步傳導至官方統計，其上漲速度有望繼續放緩。

高盛認為，未來數月核心CPI環比增速可能大致維持在0.2%左右。不過，如果近期油價反彈持續，能源成本可能逐漸向運輸、機票以及其他商品和服務價格傳導，未來數月的通脹風險可能重新偏向上行。

瑞銀全球研究經濟學家喬納森·平格爾（Jonathan Pingle）也預計，核心通脹將在6月低於預期后重新走強，主要原因是交通、醫療和通信服務價格恢復至較為正常的增長水平。瑞銀因此提醒，即使總體和核心CPI同比增速繼續下降，核心CPI環比增速仍可能出現較為明顯的反彈。

CPI權重或高於非農，9月加息仍未定局

美國7月非農就業人數意外減少2.3萬人，表明勞動力市場正在降温，也降低了美聯儲立即加息的緊迫性。不過，單月就業數據尚不足以完全排除9月加息。多數機構認為，如果7月CPI符合預期，將進一步增強美聯儲9月暫緩加息的理由。芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀察工具（FedWatch）顯示，市場對美聯儲9月加息25個基點和維持利率不變的定價大致各佔一半。

美國銀行將7月就業報告評價為「整體偏鴿」，但認為單月就業下降不足以改變美聯儲可能需要進一步收緊政策的判斷。如果7月通脹符合該行的基準預測，美聯儲仍可保留9月加息的依據。相反，如果核心CPI環比增速再次低於0.2%，美國銀行認為，市場可能基本排除9月加息，並推動短端美債收益率和美元明顯下跌。

三菱日聯銀行（MUFG）認為，如果核心CPI環比僅上漲0.1%，連續兩個月的疲弱通脹將顯著減輕美聯儲近期加息的壓力；如果核心CPI環比上漲0.2%，數據仍不足以完全排除9月加息；如果核心CPI達到0.3%，尤其是非住房核心服務價格同步加速，市場對9月加息的預期可能迅速升溫。

加拿大皇家銀行的態度相對中性。該行認為，符合預期的7月CPI將幫助美聯儲保留政策選擇權。由於美聯儲在9月會議前還將看到8月通脹數據，決策者沒有必要根據單月CPI立即作出決定。

不過，美聯儲內部的鷹派壓力正在上升。克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克（Beth Hammack）近期表示，單次加息25個基點可能不足以對經濟產生明顯的約束作用，美聯儲或許需要多次行動，才能將通脹重新壓回2%的目標水平。她同時認為，目前3.50%至3.75%的政策利率尚未對經濟增長形成實質性限制。

因此，7月CPI更可能重新校準市場9月加息概率，而不會單獨決定最終結果。隨后公佈的7月生產者價格指數（PPI）將提供生產端價格壓力的線索，零售銷售數據則將檢驗美國消費需求的韌性。偏熱CPI疊加強勁零售銷售，將顯著強化加息理由；温和CPI配合消費降温，則更有利於美聯儲繼續按兵不動。

跨資產波動或被放大

7月CPI將主要通過改變美聯儲9月加息預期，影響美股、美債、大宗商品和美元。如果核心CPI處於0.2%左右，市場可能將其解讀為通脹延續温和降温趨勢，美債收益率有望回落，美元承壓，黃金和美股獲得支持；如果核心CPI達到0.3%或更高，9月加息概率可能迅速上升，美債收益率和美元走強，高估值股票及黃金則可能面臨壓力。

從美股看，摩根大通交易團隊認為，最可能出現的基準情形是核心CPI環比上漲0.2%至0.25%，這一結果基本符合市場預期，不會明顯強化美聯儲9月加息的理由，標普500指數可能上漲0.25%至0.75%。如果核心CPI處於0.25%至0.3%之間，摩根大通預計標普500指數將下跌0.5%至1.25%；在尾部情景下，核心CPI高於0.3%可能引發標普500指數出現1.5%至2.5%的拋售，而低於0.15%則可能推動標普500指數上漲1%至2%。

富國銀行對美股前景更加謹慎。該行市場情緒指標8月升至1.4，發出2018年1月以來最強的「賣出」信號。該指標綜合考察標普500指數走勢、期權看漲看跌比率、交易所交易基金（ETF）資金流和期貨倉位。富國銀行認為，當前投資者風險偏好已經偏高，市場也較充分地計入了温和CPI預期，因此偏熱數據帶來的下跌風險，可能大於符合預期數據所能帶來的上漲空間。該行建議投資者在CPI公佈前適度進行對衝，以防通脹超預期引發滯脹擔憂和估值回調。

對美債而言，三菱日聯銀行估算，如果核心CPI環比上漲0.2%，美債收益率可能下降3至5個基點；如果核心CPI僅上漲0.1%，收益率可能下降5至8個基點；如果核心CPI達到0.3%，或者非住房核心服務價格明顯加速，則可能引發債券拋售，並進一步推高9月加息預期。

當前極度擁擠的債市倉位可能放大上述波動。瑞銀數據顯示，管理規模合計超過4000億美元的CTA在7月底將債券空頭倉位擴大約兩倍，目前仍接近歷史高位。美國銀行利率策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）團隊同樣認為，如果CPI無法為9月加息提供支持，龐大的CTA空頭倉位以及主動型基金對債券的低配狀態，可能引發集中回補。由於空頭主要集中在短端國債，兩年期美債可能對温和CPI最為敏感。

對大宗商品而言，黃金將主要受到美元、實際利率和避險需求三方面影響。如果CPI低於預期，美聯儲加息概率下降，美元和實際美債收益率可能同步走低，從而提高無息資產黃金的吸引力；反之，偏熱CPI將推高利率和美元，短期內對黃金形成壓力。

對美元而言，美國銀行認為，偏低CPI造成的衝擊可能大於偏高數據帶來的提振。如果核心通脹明顯低於預期，市場可能基本排除9月加息，美元將同時承受短端利率下降和政策預期轉鴿的壓力。

相反，如果CPI只是略高於預期，美聯儲仍需考慮就業市場走弱，市場未必會立即鎖定9月加息，因此美元獲得的支持可能相對有限。只有當核心CPI達到或超過0.3%，並且非住房核心服務價格呈現較為廣泛的上漲時，美元纔可能出現更明顯的升勢。

總體而言，華爾街對7月CPI的基準預測並不悲觀，市場真正需要警惕的是數據偏離預期后，擁擠倉位引發的非線性波動。對美股而言，風險主要集中在高估值板塊；對美債而言，極端空頭倉位意味着偏冷CPI可能觸發更猛烈的上漲；對美元而言，下行風險可能大於上行空間。今夜的CPI未必會直接決定美聯儲9月是否加息，卻很可能決定未來數周全球資本市場的交易主線。

編輯：林鄭宏