當蜜雪冰城們不再狂奔，四家新茶飲市值年內蒸發超百億，滬上阿姨單日跌超20%

新茶飲們集體進入估值調整期。

8月10日，現製茶飲企業滬上阿姨（02589.HK）坐上股價過山車，單日股價跌幅超23%；8月11日，股價持續陰跌，截至收盤報87.4港元/股、下跌2.73%，較去年5月上市首日高點197.6港元/股跌超50%。

這是新茶飲賽道估值收縮的一幕。2025年被稱作「新茶飲上市元年」，蜜雪集團（02097.HK）、古茗（01364.HK）、滬上阿姨相繼登陸港交所，霸王茶姬（CHA.NASDAQ）遠赴納斯達克，四家頭部茶飲企業齊聚全球資本市場。

行情最火熱時，被稱為「港股三朵金花」之一的蜜雪集團市盈率超過45倍。

但今年，市場風向開始變化。資金選擇愈發挑剔，投資者們更關注茶飲新貴們的高增長敍事能否兑現。

截至8月11日，蜜雪集團、茶百道、霸王茶姬、古茗年內股價分別回落43.68%、23.77%、12.21%、6.6%，若以總股本對應的整體股權估值測算，四家頭部茶飲公司總市值年內累計蒸發約超700億人民幣。

滬上阿姨下跌20%，茶飲新股集體估值縮水

滬上阿姨股價暴跌或源於一份股東限售公告。

早在今年4月，IPO前持有股份的原禁售期（2026年5月7日）即將到來之時，滬上阿姨就曾披露，控股股東陣營在原禁售期基礎上延長6個月至2026年11月7日，其他首發前股東延長3個月至2026年8月7日，以彰顯其對公司發展之信心。

8月9日晚，滬上阿姨再次發佈有關股東自願延長禁售期的自願性公告。

公告稱，基於對公司自身綜合經營實力、成熟運營體系及核心管理團隊的高度認可，及對公司所處消費賽道長期發展潛力與企業成長空間的持續看好，蘇州宜仲、蘇州祥仲等六名首發前股東自願承諾，自其第一次禁售期延長屆滿之日（即2026年8月7日）起至2026年11月7日，將合計減持不超過3,684,228股，佔滬上阿姨發行股份數約3.50%。

這一定程度上引發了市場對后續股東減持的擔憂。隨即，滬上阿姨股價出現閃電式下跌。

就在股價大跌前夕，滬上阿姨剛剛發佈2026年半年報，期內實現收入25.89億元，同比增長42.4%；期內利潤3.21億元，同比大增58.3%；門店網絡持續擴張至13155間，同時關閉的加盟門店數量較上年同期有所下降。

這樣一份營利雙增的成績單，為何沒能轉化為股價的支撐？除了股東減持預期帶來的情緒擾動，更根本的動因或在於，市場對新茶飲板塊的估值邏輯正經歷一輪搖擺回撤。

從股價走勢看，自2025年5月上市衝高后，滬上阿姨股價隨新股熱度退潮長期震盪下行，最低下探至今年3月的72.9港元/股。其間，股東延長禁售期、大量潛在流通籌碼被鎖定之下，今年4月后滬上阿姨股價曾迎來一波逆板塊上漲，但未能改變整體回撤基調。

而放眼其他新茶飲資本新貴們，估值回調成為普遍現象。

據時代財經統計，蜜雪集團、滬上阿姨、茶百道股價均較2025年階段性行情高點回撤超四成；古茗跌幅相對温和，但同樣從高點震盪回落。

其中與泡泡瑪特（09992.HK）、老鋪黃金（06181.HK）同被稱為「港股三朵金花」的蜜雪集團下跌幅度居首位。2025年3月上市之初，在市場熱捧下股價最高衝至618.5港元/股，市值超2000億港元。但在去年年中高點回落后，今年股價持續縮水下跌，截至8月11日股價報230港元/股，較高峰期跌去六成。

此外，霸王茶姬在去年4月美股上市時便迎來高光時刻，當日股價一度高達41.80美元/股，市值77.75億美元。截至美東時間8月10日收盤，其股價報10.21美元，上市至今股價累計跌幅約68%。

外賣退補、萬店飽和與出海收縮

距離2025年那場盛大的消費股資本狂歡不過一年。

東吳證券曾在2025年10月測算，主流現製茶飲公司的2025年一致預期PE均值約19倍，其中蜜雪集團、茶百道、滬上阿姨、古茗分別為25倍、12倍、20倍、24倍。

而到了2026年，各家茶飲公司估值均有所回調。據中國銀行證券6月份測算，當前龍頭茶飲公司股價已在左側築底過程中，其中蜜雪、古茗FY26（即市場機構預期的2026年全年淨利潤）PE均回調至15倍左右，對比明顯有數倍縮水。

從資金流向看，今年上半年全球資本市場走出分化行情，算力、芯片、AI服務器等硬科技賽道持續吸納海量機構資金。「科技股是今年加倉的重點方向，智譜、MiniMax都在淨買入前列。」某國際諮詢機構合夥人對時代財經指出。

疊加港股海量新股供給之下，新茶飲板塊回調壓力進一步放大。上述合夥人提及一組數據，2026年一、二季度社零總額同比增速僅2.4%、0.2%，在其看來，單純追捧賽道的行情不復存在。

而曾支撐新茶飲們高估值的幾大核心邏輯，高速業績增長、外賣行業紅利、出海想象等，在2026年集中迎來現實檢驗。

其中外賣補貼持續退坡是貫穿全年的變量。結合此前互聯網平臺巨頭釋放的信息，今年外賣補貼持續放緩已是確定性趨勢。此外，門店規模狂奔過萬店之后，比起持續增長的成長能力，市場同樣更加關注單店盈利和長期經營效率。

如今各大品牌門店密度持續飽和，新店不可避免分流存量門店客流，單店盈利壓力抬升。今年3月，蜜雪集團新任首席執行官張淵在業績説明會上稱，2026年將主動放緩國內新店開拓節奏，將更多資源聚焦於存量門店的運營扶持與效益提升。

值得一提的是，曾經被寄予厚望的出海敍事，似乎逐漸暴露出短板。此前蜜雪集團2025年財報顯示，其海外門店全年淨減少428家，是2018年出海以來首次年度收縮；其中日本、越南和印尼等海外市場門店數量出現收縮。

面對股價進入回調通道，各家頭部茶飲企業也打響了一場市值保衞戰。

除了滬上阿姨兩輪推動股東延長禁售期限外，古茗是港股上市茶飲當中回購力度最大的一家。今年6月24日，古茗以每股20.38港元的價格回購3400.04萬股，回購金額達6.93億港元；而后再於7月9日斥資約1億港元回購500萬股，對衝估值下行壓力。

納斯達克上市后一路股價下行的霸王茶姬，創始人張俊傑則在5月份業績會上公開表態公司當前股價被嚴重低估，未能合理反映公司長期發展前景。對此，霸王茶姬董事會已批准股份回購計劃，在未來12個月內回購不超過1.5億美元的美國存托股份（ADS）。

放眼整個港股新消費賽道，短期股價波動與長期成長敍事之間的拉扯，或許仍是2026年新茶飲企業相同的困局。