英偉達CDS狂飆！聯手6大華爾街巨頭押注AI基建，5000億美元表外「債務幽靈」嚇壞投資者，市場究竟在擔心什麼？

財聯社8月11日訊（編輯 瀟湘）周一(8月10日)，英偉達正式與華爾街多家頂級金融機構達成協議，旨在籌集鉅額資金，幫助其客户為購買算力提供融資。而這則消息，給隔夜金融市場更多帶來的——顯然並非是驚喜、而是驚嚇……

根據周一發佈的公告，英偉達已簽署協議，與阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)、黑石集團(Blackstone)、貝萊德(BlackRock)、博楓(Brookfield Asset Management)、高盛(Goldman Sachs)和KKR合作，建立「算力融資平臺」。

這些公司的目標是在未來幾年部署超過5000億美元的外部資本。英偉達將在其中扮演合作牽頭方，而非出資方的角色。

儘管該計劃公佈了驚人的總金額，但關於融資的時間表、結構，以及該計劃在多大程度上超越了那些已推動華爾街大部分重大交易的人工智能交易，目前細節寥寥。高管們表示，該計劃將側重於債務融資，以向英偉達的最大客户提供計算資源，且已有許多正在推進的交易符合這一承諾的條件。

「我們正匯聚全球領先的長期資本提供方，共同獨立承銷人工智能基礎設施，」英偉達CEO黃仁勛在聲明中表示。「這些融資平臺將幫助客户大規模獲取稀缺的計算資源，並構建人工智能工廠，為人工智能時代的所有行業和國家提供動力。」

然而，隨着英偉達已與人工智能生態系統中的各家公司簽署了價值數千億美元的協議，這再度引發了部分投資者的擔憂——他們認為這家芯片巨頭正通過此類協議的循環性質，人為推高整個行業的需求和估值。

知名媒體撰稿人Holger Zschaepitz表示，華爾街投入5000億美元資金，幫助英偉達的客户購買英偉達芯片。黃仁勛將算力稱為「可投資資產」。但以下這張是新聞稿中無人提及的圖表——英偉達5年期信用違約互換(CDS)在周一消息傳出后飆升了近6個基點。

自5月下旬以來，英偉達債務的違約保險成本已翻倍，從41.6基點升至77.5基點，僅略低於7月29日創下的83.7基點的歷史高點——這似乎有些奇怪，因為英偉達正在創造5000億美元的額外需求，而無需動用自身的資產負債表。但這同時也深刻表明，人工智能融資中的槓桿率仍在持續上升。

華爾街再度擔心循環交易

知名財經博客網站Zerohedge也表示，在這一筆即將刷新紀錄的表外特別目的載體(SPV)交易中，信用違約互換(CDS)和信貸資產收益率可能將被推向全新的高位——正如下圖所示，當下的位置早已令人咋舌……

Zerohedge指出，儘管英偉達和各方將此稱為「合作伙伴關係」，因為這聽起來比「孤注一擲的表外安排」要稍微好聽一點，但此舉凸顯了英偉達為自己及其客户籌集資金的努力已變得越來越迫切(因為現在每個人都承認，循環融資對於維持AI泡沫的延續至關重要)，以便繼續組裝處於AI繁榮核心的芯片、電力生產和數據中心。

這家市值5.25萬億美元的公司，其GPU支撐着當今美國大多數主流AI模型，已將自身定位於AI熱潮的核心，為眾多開發該技術的合作伙伴提供芯片、基礎設施和軟件。

更令人擔憂的是，這讓人不禁聯想到當年部分導致互聯網泡沫破裂的供應商融資模式：英偉達一如既往地提供財務支持，幫助其AI合作伙伴在資本市場舉債融資，而這反過來又助推了其自身的營收——這已然成為AI領域標誌性的「自嗨式」循環交易。

正如業內過去一年一直在討論的那樣，此類交易的循環性質引發了對該行業風險集中度的擔憂。這也解釋了為什麼英偉達股票隔夜在消息公佈后應聲下挫——英偉達周一收盤下跌約2.8%，蒸發了超過700億美元的市值。

知情人士此前還透露，英偉達還在談判為租賃給OpenAI的俄亥俄州10吉瓦數據中心項目提供鉅額擔保。該交易表明英偉達正與私募資本行業的巨頭建立關係，這些巨頭正準備集體將其保險、零售和機構投資者的數萬億美元資產投入AI基礎設施。

近年來，諸如阿波羅和黑石等私營資本集團已經構建了越來越龐大的資產負債表外SPV交易，以協助像Anthropic 這樣的公司為其在芯片和數據中心上的沉重支出進行融資。

而自2022年11月OpenAI推出ChatGPT以來，市值已增長15倍的英偉達，並非定義了AI融資的龐大循環交易的唯一受益者：包括 Meta、甲骨文、微軟、Alphabet和亞馬遜在內的最大雲計算公司，也在大幅增加其對 AI 基礎設施的支出，以求主導這一新興技術的競賽。摩根士丹利預測，所謂的超大規模雲服務商(hyperscalers)在2026年至2028年間的支出將達到3.5萬億美元。

對資金的需求迫使科技集團動用所能找到的每一種現金來源，包括公開股權、投資級和高收益債券、證券化債務、私募信貸以及項目融資市場。正如阿波羅總裁Jim Zelter在本月早些時候的財報電話會議上所闡述的，「AI基礎設施建設的龐大規模是史無前例的，預計將投資超過8萬億美元的資金，這是一個驚人的數字。我們看到了私營資本與公共資本共同為此提供部分融資的巨大機遇。」

儘管這一切聽起來很美好，但似乎沒有人仔細算過，如果傳統且昂貴的前沿模型，輸給便宜得多且開源/開放權重的模型，會發生什麼。有一點是肯定的：如果開源模型在這場軍備競賽中獲勝，下圖中預測的自由現金流「曲棍球棒式爆發」就絕不可能發生。

現在人們或許只需靜觀其變，看看這筆創紀錄的SPV交易，會將超大規模企業的CDS和債券利差推向多麼高不可攀的天際……