【券商聚焦】廣發證券維持阿里巴巴「買入」評級 指AI全棧佈局推動雲業務提速

金吾財訊|廣發證券發佈研報指，阿里巴巴(09988.HK)正式上線Qwen3.8-Max模型，並同步開啟Agent辦公軟件「千問辦公」公測。Qwen3.8-Max總參數量達2.4T，在Coding、Cowork等Agent能力上實現顯著提升。國內API輸入輸出定價分別為12元/百萬Tokens和36元/百萬Tokens，相較Opus 5和K3延續較強性價比優勢。「千問辦公」以Qwen3.8-Max為主力模型，已打通釘釘IM，產品定位為通用辦公Agent。

研報核心觀點認為，近期多款開源模型Agent能力提升明顯，倒逼海外頭部閉源模型降價，全球模型廠商迎來降價潮。辦公Agent的普及有望帶動Token需求量快速擴大，國內相關產品持續推廣。

廣發證券指出，阿里巴巴的AI全棧佈局有望推動雲業務提速。模型價格下降后產業鏈瓶頸可能轉移至算力端，而阿里自研平頭哥芯片、自研頭部開源模型Qwen系列以及harness層千問辦公的同步推出，實現了算力、模型、harness層全面覆蓋。預計MaaS層量價齊升將持續，未來幾個季度雲業務收入將加速增長，利潤率有望持續提升。

估值方面，廣發證券基於SOTP估值法，給予中國電商集團業務FY27財年EBITA 8倍P/EBITA估值，對雲智能集團在FY27財年收入基礎上給予6.5倍PS估值，並計入淨現金。研報公佈了公司合理價值為184.91港元/股，美股186.57美元/ADS，維持「買入」評級。

風險提示方面，研報提及模型能力不及預期、Agent商業化及用户增長不及預期、算力供給受限等潛在風險。