廣發證券：維持晶苑國際(02232)「買入」評級 合理價值8.47港元/股

廣發證券發佈研報稱，預計晶苑國際(02232)2026-2028年EPS分別為0.09/0.10/0.12美元/股。參考可比公司估值，考慮到公司成長動能和經營韌性較強，客户份額提升空間較大，且高股息分紅，參考公司2025年分紅比例(66%)和2026.8.7收盤價，對應公司當前股息率約7.0%。給予2026年12倍PE，對應合理價值8.47港元/股，維持「買入」評級。

廣發證券主要觀點如下：

全球休閒風方興未艾，利好公司

優衣庫、Levi's、Gap、A&F等全球知名休閒品牌均為公司重要客户。根據wind，Levi's於7月8日發佈FY2026Q2業績，營收同比+8%;GAP集團於5月28日發佈FY2026Q1業績，旗下核心品牌Gap收入同比+10%，創二十余年最佳表現;Abercrombie&Fitch於5月2日發佈FY2026Q1業績，收入同比+2%，連續第14個季度實現增長;此外7月9日，優衣庫母公司迅銷集團發佈FY2026前三季度業績，收入同比+17.1%，利好公司。

公司受今年的原材料波動、匯率波動、人工成本波動影響小

根據公司財報和公司官方微信公眾號，公司訂單目前垂直非一體化的部分，不受原材料價格波動影響(僅為品牌代付);美元口徑報表，受今年匯率波動影響小;國內產能佔比低，截至2025年底，中國員工佔比約為15.4%，且近年逐步向貴州雲南等工資更低地區佈局，工資壓力和社保壓力都更小。

多重因素利好公司業績，中長期公司有望持續高質量成長

(1)以優衣庫為代表的多家全球知名休閒品牌客户勢能向上，公司第一大客户優衣庫收入高增長(2025年優衣庫收入佔公司收入37%)，公司持續提份額;此外迅銷10年間(FY23-FY33)收入CAGR指引10%+，有望為公司訂單提供持續支撐;

(2)近年公司進入多個運動龍頭供應鏈，客户結構持續優化，尤其是阿迪達斯，阿迪達斯26Q2營收再創新高;

(3)公司近年來持續推進布料垂直一體化，有利於增強客户合作粘性，節省中間環節成本，助力盈利水平提升。

(4)公司新建埃及產能具備對歐美出口0%關税+快反等諸多優勢，公司全球產能佈局開新章。

風險提示：主要客户銷售下滑、匯率波動、貿易摩擦的風險。