最牛老登股！悄悄創新高

今年上半年，AI敍事如日中天，資金瘋狂湧入算力、大模型、光模塊等賽道，傳統消費股等一眾「老登股」坐上了冷板凳。

然而，下半年，畫風突轉。

七月，AI資產集體下挫，傳統消費股反而成了資金的避風港。

美股市場也不例外，7月納斯達克綜合指數累跌3.2%，創下今年3月以來最差單月表現，真正的頂級「老登股」可口可樂，卻在此時創下歷史新高。

今年以來，可口可樂年內累計上漲超20%，而同期標普500指數僅上漲8.3%。

一支賣了上百年的糖水，在技術革命的浪潮中，就這樣打敗了代碼。

這樣的故事，實際上一直在發生。

01

先説可口可樂業績炸裂的直接原因，主要是公司超預期的財報。

二季度，可口可樂當季營收133.80億美元，同比增長7%，超出市場預期的131.7億美元；淨利潤44.38億美元，同比增長17%。

整個上半年，可口可樂累計淨營業收入259億美元，同比增長9%，為歷史同期新高。

基於二季度表現，公司上調了全年三項業績指引。

但如果僅僅把這次新高歸結為一份好財報，或許會錯過很多。

實際上，不止今年，過去五年以來，可口可樂累計漲幅已超過80%，其中，還包括FAANG為代表的科技股遭遇大幅拋售的2022年。

在彼時市場最動盪的第二季度，可口可樂逆勢上漲2.22%，年內累計漲幅一度超過11%。

將時間再拉長一點，從2006年到2026年，可口可樂的股價從大約12美元漲到了接近90美元，翻了將近十倍。

這個漲幅放在華爾街遠遠算不上炸裂，畢竟特斯拉可以兩年翻十倍，英偉達可以一年翻五倍。

但，可口可樂的十倍漲幅和這些公司完全不同。

這股價翻倍的這二十年里，你不需要關注技術如何顛覆或者管理層搞出了什麼大新聞，甚至都不需要天天盯盤，為此焦慮不安。

哪怕2020年疫情，全球餐飲渠道幾近停擺，可口可樂的業績也曾短暫承壓，但第二年就恢復了增長。

甚至，過去五十年里，可口可樂的全球銷量只有一年出現過下滑。

而從1919年上市至今，可口可樂已經躲過了至少五次全球公認的經濟衰退。

表面上來看，可口可樂長盛不衰的底層邏輯，無非是品牌護城河、全球分銷網絡、輕資產高利潤的商業模式。

這些因素，重要，也不重要。

要理解可口可樂的持續長牛，繞不開一個名字——沃倫·巴菲特。

1987年，百事挑起了可樂裝瓶商之間的矛盾，導致可口可樂的股價比較低迷。

也是這一年的10月19日，「黑色星期一」爆發，道指當日暴跌22.6%，可口可樂的股價單日暴跌20%。

這一年，可口可樂的股價從約53美元一路跌至29美元附近，並在此範圍反覆震盪。

巴菲特正式看中了這個機會，自1988年起，他開始買入可口可樂，並於此后七年持續加倉，最終持有4億股，至今一股未賣。

他在《1994年致伯克希爾股東信》中明確提到，可口可樂的持倉總成本約12.99億美元。

經1990年、1996年兩次2比1拆股后，每股成本約3.25美元。

而當前可口可樂股價在80美元以上，也就是説，僅靠股價變動，巴菲特就賺取了約25倍的收益。

令人驚歎的，還不止於此。

自1963年以來，可口可樂每年上調分紅，從未中斷。

1994年，伯克希爾從可口可樂收到分紅約7500萬美元，2022年，這個數字漲到7.04億美元。

按每股年化分紅約1.94美元計算，2025年伯克希爾可獲得約7.76億美元的現金分紅。

從1994年至今，伯克希爾收到的可口可樂累計分紅總額估計超過100億美元。

也就是説，除了股價上漲外，光靠拿分紅，巴菲特已經賺取了近10倍以上的收益，綜合下來，總盈利超過30倍。

除了利潤和分紅，可口可樂歷史最大回撤不到70%，而科技巨頭的最大回撤能夠超過90%。

英偉達2002年暴跌90%，亞馬遜2000年暴跌94%，這意味着即便不加槓桿，賬户也所剩無幾。

儘管這些科技巨頭最后都漲了回來，但可口可樂從1998年高點修復用了11年，而納斯達克100在2000年互聯網泡沫中最大82.9%的回撤，用了15年才重回高點。

這也就是説，選擇高彈性的科技股意味着更深的跌幅，還要忍受更長的等待。

2026年5月的伯克希爾股東大會上，有人問及可口可樂，巴菲特的回答一如既往，他不會出售任何股份。

他的繼任者格雷格·阿貝爾在首封股東信中，也將可口可樂明確定義為伯克希爾的「核心持股」之一，表示這是「充分了解、高度認可其管理層，並預期將在數十年內持續複利增長」。

這纔是老登股的真正意義所在。

02

説到底，「老登股」，其實並沒有一個真正的定義，更像是一種情緒。

它代表了低波動、低增長、低想象力，在資本市場語境里，幾乎是落后生產力的代表。

銀行、白酒、煤炭、地產這些曾經輝煌的傳統藍籌，如今統統被戲稱為「老登股」，連騰訊都一度被劃入了「老登」陣營。

但在AI、半導體等等「小登」高彈性科技成長股動輒翻倍暴漲和斷崖暴跌之時，那些被嫌棄的「老登」，可能纔是穿越周期的真正贏家。

但問題在於，大多數人總是高估短期變化的影響力，而低估長期不變的價值。

回看2000年，那一年的3月10日，納斯達克指數觸及5048點的歷史峰值，彼時的市場情緒已經幾近瘋狂。

互聯網公司股價一飛沖天，科技股的估值體系徹底失控，納斯達克的PE（TTM）從35至40倍被推高到190至200倍。

資金像潮水一樣涌向互聯網賽道，形成了強烈的虹吸效應。

傳統行業被徹底拋棄，標普500必需消費指數在1998年初到2000年3月這段時間里累計下跌了31.25%，消費龍頭的估值被壓縮到16至19倍。

彼時美股市場上流行的敍事是，互聯網將顛覆一切，賣糖水、賣牙膏、賣香菸的「老登」們迟早要成為歷史。

這樣的敍事，和如今極為相似。

但實際是，無論科技如何改變世界，人總要喝水、總要消費。

2000年3月，泡沫破裂，納斯達克開啟了長達兩年半的深度回調，到2002年10月見底時，累計跌幅高達77.42%。

而與此同時，那些被嫌棄的「老登股」卻在悄悄上漲。

從2000年3月到2002年5月，標普必需消費指數逆勢上漲了62.18%。

落實到個股層面，數據更加驚人。

從2000年3月到2003年底，奧馳亞（菲利普莫里斯）漲了260%，寶潔漲了100%，好時漲了107%，沃爾瑪、可口可樂同樣股價飆漲。

實際上，在《投資者的未來》一書中，西格爾教授統計了1957年至2003年美國股市回報率最高的20只股票，其中有11家來自快速消費品行業，6家來自醫藥行業，比例高達85%。

在1992年至2017年的經濟衰退周期中，日本股市回報率最高的20只股票中也有8只來自消費行業。

由此可以看出，消費股的漲幅或許不如科技股在某些年份那樣耀眼，但最珍貴的，反而是其持續性、穩定性和確定性。

不過，這也並非意味着，所有消費企業都能穿越周期。

相較於國內消費龍頭，美股消費龍頭顯然有着巨大的優勢。

在商業模式上，美股消費龍頭普遍具備更強的全球化能力和品牌溢價。

以可口可樂為例，可口可樂面對的消費市場全球分散且相對穩定，且可口可樂已經佔據全球約48%的飲料市場份額，這樣也就意味着，它的業績增長來自量價齊升和產品創新，不太依賴單一經濟體的宏觀周期。

而A股消費龍頭更多依賴本土市場，全球化程度相對有限。

以中國的白酒和消費行業為例，過去幾年承受的是多重壓力的疊加，如宏觀經濟增速換擋、居民消費信心不足、政商務消費場景萎縮等等。

這也就導致，白酒行業總量從2016年的1358萬千升降至2025年的355萬千升，量縮趨勢明顯。

這樣的縮量背后，是整個消費生態的轉變。

其次，可口可樂的股東回報機制非常成熟，64年連續提高分紅，意味着管理層對資本配置有嚴格紀律。

而A股消費企業的分紅文化雖然在改善，但投資者對分紅持續的信心遠不如對可口可樂那樣堅定。

也是因此，在估值層面，美股消費龍頭整體擁有較高估值。

截至2026年7月31日，東吳證券統計的18家美股消費公司FY2026E市盈率平均約27倍、中位數約23倍。

而A股消費板塊經過持續調整后，平均估值已回落至20.5倍，部分龍頭甚至跌至10至15倍。

這樣的差距背后，也展現了A股的「老登股」所承受資金面的結構性壓力。

當半導體賽道暴漲之時，增量資金幾乎全部涌向科技賽道，消費板塊不僅沒有增量資金進入，存量資金還在不斷被抽走，也就導致越跌越沒人買、越沒人買越跌。

相比可口可樂，國內的消費龍頭還在消化庫存、修復信心、等待宏觀拐點。

距離可口可樂，還有很遠。

03 結語

「硅基」的盡頭是「碳基」。

AI改變世界，芯片重塑產業，但在技術革命的洪流中，普通人所需要的不過是穿衣吃飯。

這些如今的老登，可能是曾經的茅，也有可能是未來的可口可樂。

目前，國內的消費行業還遠沒有到可口可樂那樣的境地。

但如今，不少消費板塊估值已經跌到十年新低，機構持倉也逐漸降到冰點，而龍頭企業的業績正在逐漸出現拐點，消費企業最壞的時刻可能正在過去。

具備屬於自己的品牌及渠道壁壘的消費龍頭，或許將迎來轉折。（全文完）