SOFC·深度（3）| 大象轉身，降本路徑清晰，繼續看好SOFC產業鏈【天風電新】

（來源：新能源前沿戰隊）

本文數據及模型請聯繫：孫瀟雅/敖穎晨

摘要

開頭重申我們的觀點：

我們仍然繼續看好SOFC全產業鏈，但當前時點變化：大象轉身+技術迭代、規模效應帶來的降本清晰，因此更加看好主機廠（系統集成商）優先。

重點個股：BE（本報告不贅述）、濰柴動力、三環集團。

26Q1起我們看好SOFC，並重點推薦Bloom Energy供應鏈，核心是看好行業景氣度加速上行。Bloom Energy 26Q2 實現營收10.65億美元，單季度營收首次突破10億美元，YoY +165.5%。公司25Q4、26Q1、26Q2營收增速分別為35.9%、130.4%、165.5%，呈現加速增長趨勢，兑現我們當時的判斷。Bloom Energy也上修全年營收指引至39~42億美元，對應中位值YoY +100%。

當前的變化：燃機巨頭對SOFC態度轉向、SOFC優勢凸顯、降本路徑清晰。我們更看好SOFC主機廠，其次Bloom Energy供應鏈。

1、除Bloom Energy外，GEV、西門子能源等老牌燃機廠也開始佈局SOFC。

1）GEV已於25年12月開始SOFC實驗室研發，目前正在進行量產線建設。預計26年完成技術和可靠性驗證，最快於27年推動商業化量產。

2）西門子能源與FuelCell Energy合作，聯合開發燃料電池供電系統，重點面向AI數據中心、大型工業園區等高能耗場景。由西門子能源負責EBOP系統的設計和供應，以支持100MW+商業化項目的快速部署。

2、SOFC上量快、無污染、適配800V直流的優勢凸顯。

1）目前北美最缺的安裝工人和EPC，SOFC系統採用「預製艙」的模塊化設計，可大幅簡化在項目現場的安裝作業。50MW可在90天內完成交付，100MW可在120天內完成交付。且相較於燃機，SOFC擴產不存在明顯設備、原材料供應壁壘，能夠快速上量。

2）SOFC發電採用電化學反應過程，NOx排放較燃機下降92%，噪音相較燃機可忽略不計，採用循環水冷卻大幅降低水資源依賴。目前北美AIDC審批的卡點在環保和社區的反對，而採用SOFC可以完美規避這些問題。

3）燃機發出來的交流電，需經過變壓器、UPS等一系列AC/AC、AC/DC、DC/AC變換過程，才能最終給AIDC負載供電。SOFC發出的直流電天然適配於800V直流供電架構，並且可以節省變壓器等電力設備投資，大幅簡化AIDC供電架構。

3、不僅是規模效應降本，更有技術迭代降本。

1）規模效應

歷史上Bloom Energy每年都保持了兩位數成本降幅，但是覆盤Bloom Energy的出貨，24年及之前的出貨量每年保持10%~20%增長，因此之前的降本更多是通過材料迭代、產品設計優化實現。隨着AIDC需求爆發，出貨量加速增長，將進入規模降本階段。按照Bloom Energy降本速度，預計28年前后將與當前燃機（漲價后）平價。

美國能源部早在2000年就啟動了SOFC項目，制定了電堆成本225$/kW、系統成本900$/kW、效率超過60%、萬小時運行時間內衰減不超過0.2%/1000h的目標。參考這一成本水平，可支撐30年前后與燃機（漲價前）平價。

2）技術迭代降本

目前SOFC仍以Bloom Energy的電解質支撐路線為主流。陽極支撐、金屬支撐快速發展。陽極支撐、金屬支撐的運行温度更低，可以採用更廉價的不鏽鋼作為連接體，降低隔膜片中昂貴稀土的用量。以BE為代表的電解質支撐理論成本可降至600~700$/kW，陽極支撐400~500$/kW，金屬支撐200~300$/kW。足以支撐SOFC在補貼退坡、燃機價格回落后繼續保持成本優勢。

投資建議：看好SOFC降本后替代燃機，主機廠（系統集成商）優先。

我們預計28年SOFC可實現與燃機（漲價后）平價，30年與燃機（漲價前）平價。SOFC降本路徑清晰，看好平價后的需求爆發，重點推薦三大主機廠：Bloom-Energy、濰柴動力、三環集團。

1）Bloom Energy：目前佔據全球70%以上SOFC出貨，且是唯一有AIDC GW級訂單的主機廠。深度綁定Oracle、Google、Nebius等客户。我們預計26~28年出貨量分別為1.5~1.8GW、3~4GW、6~8GW。且公司前瞻佈局氧化鈧提純技術，供應量足以支撐每年25GW出貨。

2）濰柴動力：與Ceres合作第三代金屬支撐技術，燃燒温度低對應原材料成本優勢明顯，系統極限成本200-300美元/KW。公司26H2預計將發貨30MW，看好27H1示範項目落地后，歐洲、東南亞、北美加速商業化可能性。

3）三環集團：採用第二代陽極支撐技術，系統極限成本可低至400-500美元/kw。當前公司電堆已迭代4-5輪，功率密度提升1倍，技術處全球頭部水平。15年公司收購CFCL獲得電堆技術，17年推出第一代1.5kw電堆，23年惠州天然氣210kw（6*35）、25年光明區人民醫院300kw（6*50）項目落地，為全球少數能夠量產的廠商。

風險提示：北美電力需求不及預期；與燃氣輪機等其他發電形式競爭的風險；供應鏈競爭加劇；產品價格下降的風險；SOFC降本不及預期。

證券研究報告《頭部燃機公司態度轉向，看好SOFC主機廠》

對外發布時間：2026年8月7日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師:

孫瀟雅  SAC執業證書編號：S1110520080009

敖穎晨  SAC執業證書編號：S1110525010001

吳佩琳  SAC執業證書編號：S1110525070006