【光大海外】金山雲26Q2業績前瞻：利潤率拐點顯現，AI雲業務持續突破

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報告發布信息

報告標題：《利潤率拐點顯現，AI雲業務持續突破——金山雲（3896.HK）26Q2業績前瞻》

報告發布日期：2026年8月7日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：丁希璞（執業證書編號：S0930526050002）

要點

事件：金山雲即將公佈2Q26業績。我們預計Q2將實現收入30.6億元，同比增長30.4%；毛利率環比回升至15%（較Q1的13%明顯改善），經營利潤虧損將從Q1的1.7億元收窄至0.9億元。

公有云高速增長，智算雲佔比首破五成。

我們預估26Q2公司公有云業務仍將維持高速增長，26Q2實現收入22.3億元，同比增長37.3%，其中AI雲收入增長至12.0億元，對應同比增速64.7%；傳統公有云業務收入10.3億元，對應同比增速15.0%。AI雲佔比提升帶動公司毛利率提升至15.0%，環比Q1提升1.2個百分點。客户拓展方面，公司作為小米金山生態唯一戰略雲平臺，與生態企業合作持續縱深，同時服務多家頭部互聯網企業大模型Token業務，併成功交付某獨角獸自動駕駛公司大規模算力集群，助力其自動駕駛模型高效迭代，深度賦能AI For Science領域頭部客户。展望未來，下游客户AI需求有望持續旺盛，公司已將2026全年資本開支指引上修至150–200億元，我們預計2026后續季度將保持高強度投入，AI雲收入佔比有望繼續上行，並帶動公司整體營收持續增長。

看好雲業務長期邏輯：AI算力需求高景氣，MaaS模式打開估值空間。

我們認為，當前雲計算行業正處於AI大模型推理需求爆發的歷史性機遇期，算力與雲服務作為不可或缺的基礎設施，其長期成長邏輯無比堅實。公司作為中立雲廠商，深度受益於這波產業紅利，其核心看點正逐步從傳統行業雲轉向「AI雲+MaaS」雙輪驅動下的價值重估。我們看好公司MaaS業務的長期發展潛力。目前金山雲已經與Kimi、MiniMax、智譜AI等國內多數頭部創業大模型公司達成合作，承接了大量模型訓練與推理業務。

盈利預測、估值與評級：

綜合來看，我們認為金山雲短期股價彈性主要來自AI算力訂單與漲價預期的兑現，若頭部客户新增訓練或推理需求落地、GPU資源交付加快，公司營收有進一步上修可能。長期來看，公司卡位AI雲基礎設施賽道，受益於AI發展帶來的持續算力需求擴容，預計伴隨公司AI雲收入佔比的提升，公司有望從規模擴張轉向估值中樞抬升。我們維持2026-2028年營收預測至127/168/212億元。公司當前市值對應26年預測PS僅2.4x，估值具備向上修復空間，維持公司「買入」評級。

風險提示: 雲行業競爭加劇、行業雲拓展不及預期、AI進展不及預期等

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