中國人壽：中報淨利預增最高235%，0.65倍PEV是否存在重估空間？

文章 | 寶劍

7月15日，中國人壽(601628)發了中報預告，數據很猛。

2026年上半年，歸母淨利潤預計在1289億到1371億之間，同比增幅高達215%至235%。只看二季度的話，單季盈利1094億到1176億，同比翻了8到9倍，離歷史最高點也就一步之遙。

淨利潤翻倍增長，每股分紅也跟着漲。2025年全年，國壽每股分了0.86元，比上一年多了32%。拉長看，上市以來累計分紅已經超過2451億。

市場更關心的是，這種勢頭是一錘子買賣，還是能持續？

怎麼做到的？兩手都硬

拆開來看，這次業績爆發，負債端和資產端都踩在了點上。

先説負債端。國壽這兩年最大的動作，就是拼命賣分紅險。2025年，分紅險佔了個險首年期交保費的近六成。在利率一路走低的當下，這種「保底+浮動」的產品，正好接住了居民挪儲的需求。

能把產品推下去，靠的是渠道夠深。

個險那邊，代理人雖然出清到只剩58.7萬人，但「種子計劃」搞的「金融保險規劃師」模式開始見效了，優增人力一年就大增了40%，人均產能還在往上走。隊伍更精干了。

銀保這邊，優勢更獨特。控股廣發銀行這張牌，讓國壽的銀保協同不是簡單的代理關係。再加上「6+10+N」的合作矩陣鋪出去，合作銀行超百家，能出單的網點就有7.7萬個。2025年銀保新單保費飆漲95.7%，貢獻了公司四分之一的新單。跟同行比，這個佔比還很低，空間還很大。

再説資產端。這是這波業績爆發的直接導火索。二季度股市給力，滬深300漲了12%，創業板指更是漲了36%。

國壽的權益倉位正好很「激進」。新準則下，它把62%的股票資產都放在了TPL科目里，這在上市險企里算很高的。股市一漲，這些資產的浮盈就直接進了利潤表，彈性一下就釋放出來了。

當然，國壽也不是隻會衝。這兩年，它也在慢慢調結構。OCI股票的佔比連續三年抬升，到了27.8%。還和新華保險聯手搞了925億的鴻鵠基金，以長期股權投資的方式，專門買高股息票。這手「TPL博彈性、OCI穩分紅、長投鎖底倉」的搭配，算是把短期機會和長期收益都兼顧了。

2025年，公司的綜合投資收益率做到了5.5%，在上市險企里排在中上。

風光背后還有幾個坎也得盯着

賬算清楚了，但有些壓力是繞不開的。

最大的壓力還是利率。固收資產佔了近六成，長端利率一直往下走，新錢和到期再投的錢，收益率會越來越薄。

TPL佔比高，也是把雙刃劍。牛市漲得多，熊市也跌得狠。去年上半年A股不行的時候，公司的投資端同樣承壓。

還有分紅險這條路能不能走順。現在賣得好，很大程度上靠的是大家對國壽投資能力的信任。如果將來市場不好，分紅實現率達不到預期，客户的信心和渠道的動力都會打折扣。

説到底，還是看估值

聊完這些，最終得看價格合不合適。

現在國壽的PEV估值是0.65倍。看看同行，平安0.60倍，太保0.50倍，新華0.62倍。作為行業老大，國壽這個估值稍微高一點，但回顧它2021年以來的走勢，0.65倍還趴在0.5到1.0倍區間的中下部。

市場給這個價，有它的顧慮。但換個角度看，負債端正藉着分紅險轉型、渠道優勢在加固，資產端的彈性在資本市場回暖時很有想象空間。

如果認可這些變化不是短期的，那給它0.80倍PEV的估值，對應46.53元的目標價，大概有22%的空間，是説得通的。

八萬億的盤子，想大象起舞不容易。但從「一個國壽」到「一生守護」，這家老牌險企正在用利潤和分紅證明，自己有穿越周期的本事。結果怎麼樣，市場會給出判斷。

（本文根據公開信息整理，不構成任何投資建議）