虧損收窄 1.31 億，得州數據中心開啟盈利新程

據 Woofun AI 消息，Galaxy Digital (GLXY.US) 在 2026 年第二季度展現出戰略雙引擎的差異化運轉態勢：儘管加密市場波動導致賬面表現承壓，但得州數據中心業務的實質性交付正逐步轉化為確定的租金收入。當季公司淨虧損為 8500 萬美元，相較於第一季度的 2.16 億美元大幅少虧 1.31 億美元，這一財務改善主要得益於經營業務毛利的修復以及數據中心板塊首次實現正向貢獻。核心事實錨定在於，Galaxy (GLXY.US) 正從單純依賴幣價波動的傳統加密服務商，向擁有重資產基礎設施的混合型金融科技公司轉型，其財務結構的韌性在虧損收窄的過程中得到初步驗證。

這種轉型並非一蹴而就，而是通過數字資產業務的精細化運營與 Helios 數據中心的物理交付共同驅動，使得公司在面對市場下行周期時，擁有了更為穩固的現金流支撐點。

值得注意的是，雖然整體淨利潤仍為負值，但調整后毛利潤已轉正，顯示出主營業務造血能力的增強，這為后續大規模資本開支提供了必要的內部資金循環基礎，同時也向市場傳遞出管理層對長期基礎設施投資回報率的堅定預期。

深入拆解財務細節，Galaxy (GLXY.US) 各業務板塊的表現呈現出明顯的結構性分化。調整后毛利潤達到 4300 萬美元，而一季度則為虧損 8800 萬美元，這一逆轉主要歸功於數字資產與數據中心兩項核心經營業務的協同發力。具體而言，數字資產業務實現調整后毛利潤 6600 萬美元，環比增長 34%，儘管其調整后 EBITDA 仍為虧損 1100 萬美元，但虧損幅度已顯著收窄；

與此同時，數據中心業務實現調整后毛利潤 2000 萬美元，並貢獻了 1100 萬美元的調整后 EBITDA，成為首個產生正向經營現金流的核心板塊。然而，將 Galaxy (GLXY.US) 整體調整后 EBITDA 拉回虧損區間的主要因素，是歸入"資金管理與公司事務"板塊的自有投資組合。該板塊在二季度錄得 4200 萬美元調整后毛虧損和 7800 萬美元調整后 EBITDA 虧損，Galaxy (GLXY.US) 明確指出，這主要是由於相關數字資產與投資頭寸產生的未實現損失所致。

Woofun AI 整理數據顯示，數字資產與數據中心兩項經營業務合計貢獻了 100 萬美元調整后 EBITDA，但在加入資金管理與公司事務板塊的鉅額虧損后，公司整體調整后 EBITDA 最終定格為虧損 7700 萬美元。

這一數據對比清晰地揭示了 Galaxy (GLXY.US) 當前面臨的財務現實：經營性業務已具備自我造血能力，但資產負債表上的投資敞口仍在侵蝕整體利潤，未來能否實現全面盈利，關鍵在於如何平衡經營性現金流入與投資性資產波動之間的關係。

資產負債表與投資敞口的明細進一步揭示了 Galaxy (GLXY.US) 的風險暴露結構。截至 6 月 30 日，公司投資組合的淨敞口為 11.60 億美元，較期初的 13.62 億美元有所下降。其中，風險投資與基金投資佔比最大，達 6.06 億美元；比特幣敞口為 4 億美元；其他代幣敞口為 7600 萬美元；Solana 敞口為 5800 萬美元；其他流動性投資為 1900 萬美元。財報特別強調，比特幣和 Solana 的敞口金額不僅包含現貨，還涵蓋衍生品、空頭及其他對衝倉位、封裝代幣和相關投資工具，因此不能簡單將其等同於現貨持幣規模。

從整體資產負債狀況來看，Galaxy (GLXY.US) 總資產由 99.92 億美元增至 108.44 億美元，環比增長 9%；總權益由 27.79 億美元微降至 27.20 億美元；現金及穩定幣儲備由 26.05 億美元降至 24.59 億美元。這些期末余額的變化反映了公司在維持流動性安全墊的同時，持續進行資產配置調整的策略。數字資產與投資淨敞口從 13.62 億美元降至 11.60 億美元，表明公司在市場波動中採取了更為謹慎的風險控制措施，通過降低高風險敞口來緩衝幣價下跌帶來的衝擊。

這種資產負債表的管理方式，雖然短期內限制了投資收益的彈性，但也為公司在極端市場環境下的生存能力提供了保障，體現了管理層在追求增長與控制風險之間的權衡藝術。

數字資產業務內部呈現出交易量下降但毛利上升的反差現象，這反映了 Galaxy (GLXY.US) 在市場弱勢環境下的份額堅守能力。全球市場業務調整后毛利潤由 3100 萬美元增至 4900 萬美元，環比增長 58%；交易對手數量由 1691 家增至 1741 家，平均貸款規模基本持平在約 14 億美元。

儘管交易量環比下降 7%，但 Galaxy (GLXY.US) 指出同期行業交易量降幅超過兩位數，這意味着公司在整體市場萎縮的背景下，成功守住了相對市場份額。資產管理與基礎設施解決方案的數據則更直接地受到幣價影響，二季度末資產管理規模與質押資產合計約 71 億美元，環比下降 12%，主要歸因於數字資產價格下跌。其中，ETF 相關資產為 18.05 億美元，另類資產為 25.53 億美元，質押資產為 27.90 億美元。

這一數據組合顯示，Galaxy (GLXY.US) 的資產管理業務結構正在多元化，ETF 和另類資產的佔比提升，有助於降低對單一加密資產價格的依賴。然而，資管規模的下滑也提醒投資者，在熊市環境中，基於 AUM 的費率收入面臨壓力，Galaxy (GLXY.US) 需要通過提升服務附加值和拓展非費率收入來源，來抵消幣價波動對整體營收的負面影響。

這種業務結構的微調，是 Galaxy (GLXY.US) 應對周期性市場變化的重要策略，旨在通過產品多樣化來平滑收入曲線，增強業務的抗周期能力。

Helios 數據中心的交付與收入預期，標誌着 Galaxy (GLXY.US) 在得州的佈局從資本開支階段正式進入利潤兑現階段。Galaxy (GLXY.US) 已向 CoreWeave 交付 Helios 一期的 200MW 總電力，對應 133MW 關鍵 IT 負載，並按計劃完成一期交付。租金在二季度隨已交付容量逐步確認，使數據中心分部首次成為產生收入的季度經營業務。交付完成后，Galaxy (GLXY.US) 預計 Helios 一期自 2026 年第三季度起每季帶來約 8000 萬美元租賃收入，項目層面調整后 EBITDA 利潤率超過 90%。CoreWeave 租約基礎期限為 15 年，三期合計已簽約的關鍵 IT 負載為 526MW。公司預計，在整個租期內，這部分租約的平均年收入超過 12 億美元，平均租約層面調整后 EBITDA 利潤率預計超過 90%。

這種高利潤率且長期限的租約結構，為 Galaxy (GLXY.US) 提供了極其穩定的現金流預期。然而，這門生意也更吃資本，二季度數據中心資本開支為 4.48 億美元，高於一季度的 3.54 億美元。截至季末，財報中歸入數據中心業務的負債總額由 13.30 億美元增至 15.48 億美元。這表明 Galaxy (GLXY.US) 正在通過槓桿加速基礎設施擴張，以搶佔有限的電力資源和土地儲備。高資本開支與高負債並存，要求 Galaxy (GLXY.US) 必須具備強大的融資能力和成本控制能力，以確保項目按期交付並實現預期的投資回報率。Helios 的成功交付，不僅是 Galaxy (GLXY.US) 數據中心業務的里程碑，也是其從輕資產服務商向重資產運營商轉型的關鍵一步，這一轉型將深刻改變公司的財務結構和風險特徵。

融資進展、潛在電力管線及園區收購詳情，勾勒出 Galaxy (GLXY.US) 在得州擴張的宏大藍圖。7 月 28 日，Galaxy (GLXY.US) 旗下項目公司完成 35 億美元、2031 年到期的高級擔保票據私募發行，所得資金將用於 Helios 二期建設。二期計劃增加 260MW 關鍵 IT 容量，數據大廳預計自 2027 年第二季度起開始交付。至於財報里最醒目的"超過 5.7GW"，必須加上限定詞，它指 Galaxy (GLXY.US) 在得州佈局的潛在電力管線，並非已經通電或簽約出租的容量。Helios 當前獲批電力容量超過 1.6GW，另有兩項各 1GW 的負載申請處於 ERCOT 併網流程中；新收購的 Merlin、Caspian 和 Selene 三個園區潛在容量分別最高約 500MW、700MW 和 900MW，其中 Merlin 初期協議支持約 74MW。

這一系列數據和動作表明，Galaxy (GLXY.US) 正在積極地鎖定得州的電力資源，以應對人工智能爆發帶來的算力需求激增。通過收購現有園區和申請新的電力容量，Galaxy (GLXY.US) 試圖構建一個規模效應顯著的數據中心集群，從而在激烈的市場競爭中佔據有利地位。

然而，潛在容量與實際交付容量之間存在巨大差距，如何將 5.7GW 的潛在管線轉化為可計費的 MW，將是 Galaxy (GLXY.US) 面臨的最大挑戰。這需要公司在工程建設、電力協調、客户簽約等多個環節保持高效執行，任何環節的延誤都可能導致資本開支超支和投資回報周期延長。因此，Galaxy (GLXY.US) 的擴張戰略雖然宏大，但其成功與否取決於執行力的細節把控，以及市場對數據中心需求的持續旺盛程度。

新產品發佈、合規進展及 CEO 戰略展望，展示了 Galaxy (GLXY.US) 在數字資產領域的創新嘗試與合規佈局。二季度及季后，Galaxy (GLXY.US) 先后推出機構場外預測市場交易、鏈上融資利率產品（GOFR）和 Galaxy Curator。其中，鏈上融資利率產品 GOFR 將 Aave、Morpho、Spark、Kamino 等鏈上借貸市場的浮動利率整合為一個動態再平衡的融資利率，客户直接面對 Galaxy (GLXY.US)，由 Galaxy (GLXY.US) 處理錢包、智能合約執行與抵押品監控。

公司承諾投入最高 1 億美元自有資本作為優先損失保護，但保護範圍受具體條款約束。Galaxy Curator 則基於 Morpho 構建機構金庫策略，並通過 Fireblocks Earn 分發，讓機構在已有審批、簽名和策略控制流程中接入鏈上收益產品。這些新產品擴大了 Galaxy (GLXY.US) 的服務邊界，但尚未在本季財報中單獨披露收入，因此更準確的表述是"產品能力擴張"，而非"增長曲線已經得到驗證"。

合規通道也在同步推進，5 月，紐約州金融服務部向 GalaxyOne Prime NY 授予 BitLicense 和匯款許可證，允許其面向紐約州機構提供受監管的數字資產交易與託管服務。8 月，Galaxy (GLXY.US) 又與紐約梅隆銀行（BNY） (BK.US) 宣佈多年合作，計劃為 BNY (BK.US) 的數字資產託管平臺提供質押支持，並作為設計合作方參與平臺基礎設施建設。Mike Novogratz 在同期 CEO 信中把 Galaxy (GLXY.US) 的戰略概括為兩股力量的匯合：金融活動遷移到鏈上，人工智能的發展則持續推高對電力、土地和數據中心的需求。

這是管理層對公司方向的解釋，並非財務結果本身。二季度真正落在報表上的信息更朴素：加密資產價格仍能顯著影響損益，數字資產經營業務的韌性有所改善，數據中心第一次開始貢獻正的調整后 EBITDA。Galaxy (GLXY.US) 面前的考題也因此變得具體。鏈上產品需要把機構合作轉成持續收入，得州園區需要按節點把潛在 GW 變成可計費的 MW。財報里，一邊是仍會波動的幣價曲線，一邊是已經開始轉動的電錶。下一階段的分量，取決於后者能否按時、按預算，一座一座亮起來。