調研速遞|中國外運接待長江養老等10家機構 海運代理單箱利潤提升 2025年派息率達53.5%

海運代理業務：運價波動影響收入有限，單箱利潤穩步提升

針對運價波動對海運代理業務的影響，公司表示，海運代理業務並非提前鎖艙鎖價模式，因此運價波動會對收入產生同向影響，但對板塊利潤影響有限。該板塊分部利潤主要與箱量及為客户提供的服務環節相關。近年來，公司持續提升多環節業務在海運代理業務中的佔比，2025年單箱利潤水平已實現略有提升。
公司指出，短期來看，單箱利潤可能因市場競爭加劇、上游成本控制向物流企業擠壓等因素存在波動；長期則將通過延長服務鏈條、持續治理低效業務等舉措，努力提升單箱利潤水平。

合同物流：行業承壓下通過資源集約化降本增效

關於合同物流近期市場情況，公司提到，2025年我國重點城市平均租金和空置率持續承壓，行業內卷加劇，客户將自身利潤下滑壓力轉嫁至物流環節，導致新籤及續約價格持續承壓。對此，中國外運以倉庫資源為試點構建集約化資源運營體系，採購內部倉庫資源佔比超過60%，同比提升29個百分點，一定程度上緩解了倉庫租金的剛性成本壓力。
數據顯示，2026年前六個月，倉儲市場租金和空置率依然承壓，公司將通過持續加強資源管控集約化等舉措進一步降本增效，以穩住合同物流業務經營態勢。

資本開支與股東回報：年開支20-30億元，2025年派息率超50%

在資本開支方面，公司表示近幾年資本開支約為每年20-30億元人民幣（不含兼併收購），主要用於購買土地使用權、物流園區建造及升級、零星設備購買等，整體規模預計將保持相對穩定。海外投資將更關注與主營業務產生協同的資產，國內投資則秉持審慎態度。
股東回報方面，公司自2003年在香港上市以來保持較好派息水平，近幾年派息率穩步提升。2025年中期及末期派息金額合計0.30元/股，現金派息率53.5%；若加上當年回購金額，派息率達到65.45%。董事會未來將繼續根據經營情況、現金流、資本開支等統籌考慮派息事宜，與股東分享發展成果。

其他關鍵問題迴應

• 空運市場展望：國際空運運價主要取決於供需關係和政策走勢，歐盟針對電商小包的政策變化可能對市場供需產生影響，公司將密切關注后續走勢。
• 政府補貼趨勢：其他收益中的物流業財政補貼主要包括包機補貼、國際班列補貼、網絡貨運平臺補貼等，金額取決於補貼政策及公司業務開展情況。
• 資產減值計提：2025年計提商譽減值主要因歐洲宏觀經濟疲軟、公路貨運增速放緩及成本高企，導致KLG集團業績不及收購時預測；信用減值損失則根據企業會計準則，基於應收賬款等信用風險特徵計算預期信用損失。
• 中外運敦豪經營：其利潤受進出口貿易、電商需求、油價、匯率等多因素影響，2021-2023年因空運市場供不應求保持高速增長，短期受市場供需迴歸常態、成本上漲等因素影響增速或放緩，但公司對其長期發展及盈利能力有信心。

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