【首席視野】趙建：覆盤7月，我們經歷了怎樣的一場風暴

趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員

七月的全球金融市場，像一場突如其來的暴風雨。當韓股在單日暴跌9%后驚魂未定，當英偉達市值失守全球第一寶座，當霍爾木茲海峽的炮火再次照亮中東夜空——投資者們猛然發現，剛剛過去的這個月，竟像是三次歷史大危機的"小型復刻"：

1997年東南亞金融危機的貨幣崩盤、2000年互聯網泡沫的科技股雪崩、1979年伊斯蘭革命與兩伊戰爭引發的石油危機，在同一時間維度上疊加共振。

然而，令人驚訝的是，全球市場並未如歷史劇本般走向深淵。風暴過后，市場展現出驚人的韌性。這背后，是時代之變，是格局之遷，更是深層邏輯的重構。

一、三重歷史危機的"小型復刻"

1. 韓股崩盤與日元巨震：1997年的幽靈

2026年7月，韓國股市經歷了驚心動魄的震盪。SK海力士股價較6月高點暴跌近40%，費城半導體指數較6月高點累計回撤超20%，正式進入技術性熊市，全球半導體板塊市值蒸發超1.5萬億美元。

這一幕，與1997年東南亞金融危機何其相似。彼時，泰銖崩盤引發連鎖反應，韓元大幅貶值，韓國股市暴跌，亞洲"四小龍"的經濟神話一夜破滅。如今，日元在巨震中劇烈波動，韓股在芯片恐慌中深度回調，亞洲金融市場的脆弱性再次暴露於世人面前。

但這一次，危機的烈度遠不及當年。韓國經濟的產業根基——以SK海力士、三星電子為代表的半導體巨頭，其基本面並未崩塌。恰恰相反，SK海力士2026年第二季度營業利潤預計同比暴漲556%，單季利潤已超2025年全年；三星電子二季度營業利潤同比增長超1800%，均創下歷史最高水平。

業績創歷史新高，股價卻持續暴跌——這種極端背離，恰恰説明這並非基本面的危機，而是情緒與估值的階段性出清。

2. AI板塊暴跌：2000年互聯網泡沫的回聲

2026年6月下旬以來，全球AI硬件板塊開啟了一輪遠超常規回調的深度下跌。7月1日，Meta準備出售閒置算力的消息引發AI產業鏈大幅下跌；7月2日，Anthropic與三星合作自研芯片、小扎稱AI智能體開發不及預期等消息進一步刺激市場情緒，費城半導體指數單日下跌超12%。

7月29日，英偉達單日暴跌5%，市值失守全球第一寶座，蘋果重新登頂全球市值王座。市場首次集體質疑英偉達AI循環融資模式。

這一幕，讓人不禁想起2000年的互聯網泡沫。當年，納斯達克指數從5048點暴跌至1114點，跌幅超過78%，無數".com"公司灰飛煙滅。如今，AI板塊的調整同樣慘烈，但本質卻截然不同。

2000年的互聯網泡沫，是"概念先行、盈利缺席"的典型泡沫——大多數互聯網公司沒有清晰的商業模式，更談不上盈利。而今天的AI產業，已經進入了"收入兑現"階段。Anthropic預計在2026年第二季度實現首個盈利季度，營收達109億美元，較Q1的48億美元翻倍增長，營業利潤約5.59億美元。

OpenAI的年化收入已達到340億美元，其中ChatGPT訂閲收入每季度32億美元，付費用户突破2.5億；API收入每季度35億美元，開發者數量超過400萬。

大模型公司當季就盈利，而且盈利以指數級攀升——這與互聯網企業多年才盈利的歷史形成了鮮明對比。AI板塊有強大的盈利支撐，這是它與2000年互聯網泡沫最根本的區別。

3. 美伊戰火重燃：1979年石油危機的再現

2026年7月，中東局勢驟然升級。7月7日起，美軍對伊朗發動多輪打擊，擊中超過80個目標；伊朗伊斯蘭革命衞隊實施聯合導彈和無人機行動，對美軍在巴林、科威特等地的重要軍事設施實施打擊。

7月29日，美伊之間短暫的停火再次被打破，雙方繼續互相攻擊，伊朗多地傳出爆炸聲，美軍在約旦、科威特及巴林的軍事基地也遭到襲擊。

這一幕，與1979年伊朗伊斯蘭革命及1980年兩伊戰爭導致的石油危機如出一轍。當年，伊朗政局劇變引發第二次石油危機，國際油價暴漲，全球經濟陷入滯脹。如今，霍爾木茲海峽——全球約三分之一石油運輸的咽喉要道——再次成為戰爭焦點，能源安全的警報再次拉響。

但同樣，這一次危機的烈度遠不及當年。美國雖然對伊朗實施海上封鎖，但並未完全切斷全球石油供應。更重要的是，全球能源結構已經發生了深刻變化，新能源佔比持續提升，傳統石油依賴度有所下降。市場對能源危機的定價，也因此更為理性。

二、風暴之中，市場為何挺住了？

三重歷史大危機的"小型復刻"同時來襲，全球金融市場卻展現出了十足的韌性。原因何在？

第一，這只是"小型復刻"，尚未達到歷史危機的嚴重程度。

1997年亞洲金融危機，是貨幣體系崩潰、國際資本大逃亡、多國經濟陷入衰退的系統性危機；2000年互聯網泡沫，是估值脱離基本面、企業大規模破產的徹底崩盤；1979年石油危機，是油價暴漲數倍、全球經濟陷入滯脹的能源浩劫。

而2026年7月的這場風暴，儘管來勢洶洶，但本質上仍是"估值修正"而非"基本面崩塌"。韓股暴跌后迅速反彈，AI板塊在業績創歷史新高的背景下回調，美伊衝突雖然激烈但尚未演變為全面戰爭。市場的底層邏輯——產業基本面、企業盈利、全球貿易——並未被根本破壞。

第二，AI科技革命仍在加速，算力基建投資只是"上半場"。

與2000年互聯網泡沫最大的不同在於，今天的AI產業已經進入了"盈利兑現"的新階段。

Anthropic在2026年Q2實現首個盈利季度，營收109億美元，營業利潤5.59億美元。這不僅僅是一家公司的勝利，更是整個AI產業商業模式被驗證的里程碑。

更重要的是，AI算力基建投資仍處於"上半場"。全球雲廠商AI相關投資仍維持高位，數據中心建設、服務器採購規模同比保持高速增長。SK海力士的HBM產能全部售罄，訂單鎖定至2027-2029年；英偉達高端GPU供應缺口仍未完全緩解。

"業績創歷史新高，股價卻持續暴跌"——這種背離註定無法長期持續。當情緒宣泄完畢，基本面終將重新主導定價。AI板塊有強大的盈利支撐，這是市場韌性的核心來源。

第三，全球流動性仍然十分充裕，金融全球化使各國命運連為一體。

與歷史上危機時期流動性枯竭不同，當前全球主要央行仍維持相對寬松的貨幣政策環境。美聯儲雖然在加息周期中，但並未採取激進的緊縮政策；歐洲央行、日本央行也保持了政策的連續性。

更重要的是，金融全球化已經使各國命運深度綁定。當日元出現貶值危機時，美聯儲出手相救；當韓股暴跌引發市場恐慌時，全球資本迅速尋找錯殺機會。這種"你中有我、我中有你"的格局，使得單一市場的危機難以演變為全球性系統性風險。

流動性是金融市場的血液。只要血液還在流動，市場就不會死亡。

第四，歷史教訓深刻，各國央行和國家隊的控盤能力顯著提升。

經歷了2008年金融危機、2020年疫情衝擊的洗禮，各國央行和監管機構的危機應對能力已經今非昔比。特別是中國，已經將金融穩定上升到國家安全的層面。股市已經成為金融戰和科技戰的主戰場，不能有閃失。

這種"底線思維"使得各國在面對市場劇烈波動時，能夠迅速出手穩定預期、阻斷恐慌傳染。中國國家隊在關鍵時刻的護盤操作、韓國監管機構的緊急措施、美聯儲的流動性支持——這些"有形之手"的存在，極大地增強了市場的韌性。

歷史不會簡單重複，但會押着相似的韻腳。而這一次，人類從歷史中學到的教訓，正在轉化為應對危機的能力。

三、鳳凰涅槃：風暴過后的投資邏輯重構

暴風雨過后，天空總會放晴。經歷了7月風暴的洗禮，全球資本市場正在進入一個新的階段——"鳳凰涅槃，浴火重生"。

1，科技資產的吸引力重新顯現

在去槓桿和泡沫階段性出清后，一批覈心資產開始呈現較大的吸引力。以AI產業鏈為例，英偉達、臺積電、SK海力士等龍頭的估值已經回到了相對合理的區間，而其基本面——訂單、產能、盈利——仍在高速增長。這種"基本面向上、估值向下"的剪刀差，正是價值投資者夢寐以求的機會。

從更宏觀的視角看，全球科技革命的浪潮並未因一次調整而止步。AI正在從"堆算力、競模型"的上半場，進入"應用落地、商業變現"的下半場。這個過程中，真正的贏家不是那些炒作概念的投機者，而是那些擁有核心技術、穩固客户、清晰商業模式的企業。

2，新一輪反彈開始，中間會出現波折

經歷了7月風暴的洗禮，加上美元加息預期的陰影，全球投資者都將變得更加謹慎。這種謹慎，既是風險意識的提升，也是投資理性的迴歸。

市場不會直線上漲，反彈之路必然曲折。但方向是明確的：當情緒宣泄完畢、估值迴歸合理、基本面持續向好，資金的重新流入只是時間問題。

對於投資者而言，關鍵在於識別"真成長"與"偽概念"。在AI革命的下半場，存儲芯片、光模塊、服務器等"賣鏟子"的企業，仍然是最確定的受益者。SK海力士HBM訂單鎖定至2029年、英偉達GPU供不應求——這些硬核數據，遠比任何概念炒作都更有説服力。

3，中國資產的戰略價值沒有變

在全球格局重構的背景下，中國資產的戰略價值正在凸顯。一方面，中國擁有全球最完整的製造業產業鏈，在AI硬件領域——從芯片設計到封裝測試、從光模塊到服務器——都有深度佈局；另一方面，中國將金融穩定上升到國家安全層面，股市作為金融戰和科技戰的主戰場，其戰略地位前所未有。

對於長期投資者而言，當前或許正是佈局中國核心資產的窗口期。風暴洗禮后的市場，往往孕育着最大的機會。

七月的這場風暴，是一次壓力測試，也是一面照妖鏡。它照出了市場的脆弱，也照出了市場的韌性；它戳破了泡沫，也篩選出了真金。

歷史不會簡單重複，但每一次危機都在重塑投資的底層邏輯。1997年教會我們貨幣危機的可怕，2000年教會我們估值迴歸的必然，1979年教會我們能源安全的戰略意義。而2026年7月，教會我們的是：在一個技術革命與金融全球化交織的時代，真正的韌性來自於基本面，來自於創新，來自於全球協作。

暴風雨已經過去，天空正在放晴。鳳凰涅槃之后，將是更加壯麗的重生。對於理性的投資者而言，最好的佈局時機，往往就在風暴過后的寂靜時刻。