存儲芯片真乃「現金生成機器」! SK海力士280億美元掃貨信用債市場，去槓桿清算砸出「股債齊升」良機

智通財經APP獲悉，史無前例的全球人工智能投資熱潮正在積極推動全球科技巨頭通過發行債券籌集數十億美元資金，但至少對一家大型芯片製造商而言，其參與信用市場的方式並不止於發債融資。有媒體援引知情人士透露的消息報道，隨着現金流儲備不斷增加，韓國芯片巨頭SK海力士(SK Hynix)正在擴大對本國公司信用債的投資規模。多位信用分析師和市場參與者估計，SK海力士今年已買入10萬億至40萬億韓元(約70億至280億美元)的相關債券資產，其中區間上限還包括商業票據。

韓國AA級別以上三年期公司債相對國債的信用利差7月中旬一度擴大至約70.5bp、達到約兩年半高位，當時原因之一恰恰是資金此前從債市流向火熱股市;隨后股市又因槓桿ETF強制去槓桿出現非基本面拋售。換句話説，韓國股債市場正在經歷的是「債先因資金虹吸變便宜——股票市場再因強平機制變便宜」的連續錯位。

一邊是三星、SK海力士被槓桿ETF和保證金平倉機械性砸售，另一邊卻是SK海力士因為AI存儲景氣產生鉅額現金，反過來成為韓國信用債市場的重要邊際買家。類似SK海力士債券配置規模的龐大資金湧入，會直接增加韓國高評級信用債的真實買盤，幫助壓縮信用利差、改善發行與二級市場流動性。

與此同時，有着「AI算力投資風向標」稱號的韓國股票市場端隨着槓桿ETF規模收縮和強制賣盤衰減，也具備從「流動性折價」向AI半導體基本面價值迴歸的條件。近期全球投資者重新買入韓國股票，尤其是去槓桿尾聲階段的7月31日(周五)單日外資淨買入一度達到7.2萬億韓元，而槓桿ETF規模已從約500億美元峰值降至170億美元，就是這種籌碼清洗開始見效的證據。

AI存儲盈利沒有同步惡化，卻同時留下了被強平壓低的股票風險溢價與偏寬的高等級信用利差——意味着兩端都有積極的均值迴歸空間。股票端可能出現估值修復，信用債端可能出現信用利差收窄。若韓國國債收益率同時穩定或下降，那麼公司債價格就更容易真正上漲，從而形成「股票上漲+債券上漲」;但如果韓國無風險利率繼續上升，即使信用利差收窄，公司債總收益率也未必下降，債券價格可能只是相對跑贏而非絕對上漲。

從AI存儲龍頭到韓國債市大買家，SK海力士現金洪流外溢

據知情人士透露，SK海力士近期還發布了新的內部招聘崗位事項，未來負責管理、制定策略並對衝公司資金，其中包括固定收益投資，投資範圍從政府債券和公司債券到短期債務工具。這進一步表明該公司在債券市場的活躍程度正在提升。

在全球範圍內，企業在擁有額外現金需要配置時階段性投資信用市場，並非聞所未聞，但這類活動在通常由機構投資者主導的市場中仍格外引人注目。即便SK海力士不斷提高資本支出，其可投資資金仍然顯著累積。截至第二季度末，該公司的現金及現金等價物較上一季度激增近62%，達到88萬億韓元。

SK海力士一名發言人在被問及相關投資活動時表示：「公司正在評估多種運營方式，以確保資金管理穩定且高效。」該發言人未進一步詳細説明。

如上圖所示，SK海力士高流動資產規模持續增長。注：基於合併財務報表。來源：監管文件。

市場對該公司高帶寬內存(即HBM)存儲系統芯片的需求持續激增，同時SK海力士還通過上個月創紀錄的美國存託憑證上市(即通過美股ADR登陸美股市場)籌得265億美元資金。即便該公司股價已從6月高點回落，但是過去12個月仍累計上漲約驚人的460%。

新韓永證券固定收益分析師趙永九表示：「通常情況下，企業會把額外資金存放在銀行。一般企業擁有如此龐大的剩余現金並不常見。現在資金規模已經如此之大，因此他們正在招聘更多能夠管理龐大投資規模的員工。」

今年4月，SK海力士表示，計劃在2026年通過派息、股票回購和註銷股份等方式持續擴大股東回報。

據媒體援引知情人士透露的消息報道，該公司已經買入廣泛類別的債券，其中包括金融機構發行的債券以及政府相關證券。

上述的知情人士表示，從大約4月開始，SK海力士的債券認購規模明顯擴大。單筆訂單規模通常約在1000億至3000億韓元之間。其購買對象主要是投資級債券，評級高於AA級，且通常為期限不超過約三年的短期債券。

SK海力士管理層在一份未詳細披露投資類型的公開監管文件中曾表示，截至3月底，公司短期投資資產總額為14.9萬億韓元。

來自韓國證券巨頭新韓證券的資深信用分析師金相仁表示：「如果沒有SK海力士資金流入，本地信用市場可能已經遭遇流動性緊縮。考慮到預期盈利所帶來的巨大現金流，SK海力士若希望以穩定方式管理這些資金，可選擇的方式似乎主要就是持有現金或投資評級較樂觀的債券。」

去槓桿砸出價格錯位，韓國存儲芯片雙雄迎來基本面反殺窗口

存儲芯片——對於韓國出口乃至韓國經濟而言可謂至關重要。韓國是世界上最大規模兩家存儲芯片生產商——SK海力士與三星的所在地，其中，全球HBM霸主SK海力士近年來為英偉達最核心的HBM存儲系統供應商。韓國另一存儲巨頭三星，則是全球最大規模DRAM與NAND存儲芯片供應商，並且近期也成為英偉達的HBM供應商，尤其是成為AI芯片霸主英偉達當前旗艦AI 算力集群產品——GB200/GB300系列的HBM存儲系統供應商。

隨着AI智能體等突破式AI應用工具滲透至全球各行各業帶來天量級「AI推理端算力需求」，意味着AI芯片、HBM存儲系統、企業級SSD以及高性能網絡與電力設備等AI算力基礎設施建設領域需求的未來前景仍將是星辰大海，此外，端側AI熱潮也將帶來消費電子級DRAM與NAND存儲需求邁向新一輪增長曲線。

SK海力士最高約280億美元資金進入韓國信用市場，最值得關注的不是「買了多少債」，而是公司已經出現了極為罕見的資產負債表狀態——AI存儲超級周期產生的現金，短期甚至超過了企業能夠有效投入生產性資產的速度。

官方二季度數據顯示，SK海力士現金及現金等價物達到88萬億韓元，環比增加33.6萬億韓元;債務僅18.6萬億韓元，對應淨現金約69.4萬億韓元，而且公司今年仍將資本開支提高至40萬億韓元以上。換言之，即使一邊建設M15X、龍仁集群、先進封裝與HBM產能，一邊進行歷史級擴產，公司仍有鉅額流動性需要通過AA級以上、三年以內公司債和短債進行「停靠」。

這不是普通周期頂部常見的高槓杆擴產，而更接近「利潤—現金流—再投資能力」的全面溢出效應。事實上，三星與SK海力士到年底預計合計擁有約2630億美元淨現金，市場已經開始要求兩家公司把AI現金洪流進一步轉化為股東回報。

韓國股市此前因槓桿ETF、保證金和動量資金強制去槓桿而造成的巨幅殺跌，與企業現金流基本面之間已經形成顯著背離;這正是高盛所謂「市場定價的基本面比現實更悲觀」的核心。

從AI系統工程角度看，這一輪存儲超級周期最大的不同，是HBM/服務器DRAM/企業級SSD正在從普通周期品升級為AI算力系統的物理瓶頸。馬斯克在SpaceX 2026年第二季度財報電話會上罕見點評存儲市場，他在電話會上表示，存儲供給每年增長約20%，但需求增速高達200%甚至更高，供需嚴重失衡，價格上漲是經濟學基本規律。SK海力士CEO郭魯正此前在7月電話會議上表示，2027年可能成為全球存儲行業有史以來供應最緊張的一年，並且客户需求超過公司供應能力的狀態可能延續至2030年以后。

最新研究顯示，單股槓桿ETF的再平衡機制顯著提高了三星和SK海力士的波動率，因此此前的39%—40%級別韓國股市KOSPI指數回撤不能等比例解讀為存儲盈利周期崩塌。因此，若DRAM/HBM供需短缺持續，而機械去槓桿已清掉最脆弱籌碼，那麼三星與SK海力士正在從「高估值周期股」重新變成「被流動性錯殺、卻擁有稀缺供給+定價權+鉅額淨現金」的AI基礎設施核心資產。