是反彈還是指數級反轉？張憶東最新觀點：已經基本確認底部區域

海通國際執行委員會委員、首席經濟學家張憶東近日發佈最新報告稱，夏日寒風將盡，最快8月上旬就有望逐步迎來轉機。

這也與他原先做出的判斷一脈相承：夏季行情「N型」走勢的第三筆有望在8月啟動。

從市場節奏來看，報告發布后，A股恰好放量反攻，主線迴歸AI科技。

投資報資料顯示，張憶東是市場最具影響力的分析師之一，已深耕行業20多年，

先后十余次獲得新財富相關獎項評選第一名，也是新財富總量領域首位鑽石分析師。

張憶東曾在5月初，首次發佈夏季策略報告《夏日寒風》，預判夏季行情呈現「N型」走勢——

5月份衝高，衝高之后會遭遇夏日寒風、震盪調整，8、9月后繼續趨勢性走強。

其后，在6月AI科技漲高漲時，曾多次預警夏日寒風，

前瞻判斷由於多個原因，市場或將在6、7月遭遇重大調整風險。

如果投資者認真理性地思考了張憶東的建議，

就能扼住貪婪之心，恰好在AI板塊股價高位時及時兑現，從而在急跌后能進退自如。

在7月中下旬，張憶東再發重磅報告《夏日寒風余波危中有機，風險釋放后期探底佈局》等，在繼續看空7月全球股市的同時，已經開始提示機會；

其觀點從之前的提醒風險、警惕N型向下，

轉為開始提醒夏季行情「N型」走勢的第三筆，有望啟動在8月啟動，建議進行左側佈局。

站在當下，張憶東認為，行情已經基本確認底部區域，並轉入縮量磨底和蓄勢階段；

目前余波風險的釋放，將是行情分化、築底蓄勢，先按照跌深反彈來對待短期行情；

后續能否形成指數型趨勢反轉？

不只是看美伊戰爭、美元流動性等資金面的影響，

更關鍵的是基本面，如果下半年AI產業鏈迎來可持續發展的新邏輯，則繼續反轉邏輯。

張憶東認為，AI行情也將分化，

業績增長難以兑現6月底樂觀預期的科技股，將被市場拋棄。

AI基建環節需要去偽存真，同時尋找AI應用端的機會；

行情也將進一步向具有業績和估值性價比、相對低位的硬核資產擴散。

投資報梳理了張憶東最新觀點如下：

 

擁擠交易槓桿風險劇烈釋放

最快8月上旬逐步迎來轉機

 

夏日寒風將盡，

美伊衝突、美債利率高企及韓國第二輪監管去槓桿等風險釋放之后，

最快8月上旬就有望逐步迎來轉機。

7月份，全球AI行情擁擠交易和槓桿交易風險已經劇烈釋放。

后續夏日寒風余波風險的釋放，將是行情分化、築底蓄勢，

先按照跌深反彈來對待短期行情。

上半年一枝獨秀的AI產業鏈后續跌深反彈之后，短期應該回歸理性，

大概率在反彈之后，行情將會大分化，

業績增長難以兑現6月底樂觀預期的科技股，可能將被市場拋棄。

后續能否形成指數型趨勢反轉？

不只是看美伊戰爭、美元流動性等資金面的影響，

更關鍵的是基本面，如果下半年AI產業鏈迎來可持續發展的新邏輯，則繼續反轉邏輯。

首先，上周全球股市在SA股票組合轉讓給Citadel之后，出現明顯的超跌反彈，

短期流動性修復、預期改善，但是，后續仍有波動。

將這次SA事件對比2021年Archegos事件（著名的「世紀大爆倉」事件，Archegos Capital在短短兩天內虧損高達200億美元），

后者爆倉的相關股票，在集中拋售之后曾多次明顯反彈，但均未形成持續性趨勢修復。

 

 

來源：海通國際

借鑑歷史，

判斷SA原來重倉的AI相關股票，能否從反彈重新轉為反轉趨勢，

不只是看短期short covering的動能，以及AI擁擠交易和槓桿交易是否緩解，

更要看基本面能否超預期。

 

行情基本確認底部區域，

並轉入縮量磨底和蓄勢階段

 

展望8月初，針對全球主要股市而言，

本輪「夏日寒風」余波的衝擊逐步兑現，從震盪探底開始轉向跌深反彈，

之后，上半年一花獨放的AI行情將分化，AI基建環節去偽存真，尋找AI應用端的機會；

同時，反彈行情將向具有業績和估值性價比、相對低位的硬核資產擴散。

我們判斷，當前已經處於夏日寒風余波階段的似「危」實「機」的戰略佈局窗口，

中國股市的硬核資產，已逐步進入左側佈局窗口，

並於8月開啟秋季行情，特別是港股可能已經領先海外市場企穩。

A股和港股自5月中旬率先調整以來，已提前釋放部分風險，

目前行情已經基本確認底部區域，並轉入縮量磨底和蓄勢階段。

所以，我們前瞻性看多，

建議立足長期戰略方向進行左側佈局，

採用SMART框架篩選AI時代的硬核資產，重點佈局三大主線：

一是高科技與硬科技，

錨定AI科技的主線分化和擴散、精選個股。

一方面，AI基礎設施的短缺環節層面，

從上半年「追夢星辰大海」式主題炒作，轉向「腳踏實地」式立足中期業績和估值性價比的基本面投資；

另一方面，AI應用的新興領域，關注消費電子、機器人等。

我們判斷，當前本輪AI科技浪潮類似於互聯網浪潮1.0時代的1998年，

2026年下半年開始，AI科技驅動的朱格拉周期進入「下半場」，

由立足基礎設施建設的上半場逐，步轉向AI應用擴散和商業化加速的下半場。

二是安全資產，

覆蓋有色金屬（黃金、銅、鎢、鉬、稀土）、能源等關鍵資源品類；

三是出海賽道，

包括電力設備、化工、生物醫藥等。

最后，精選具有業績改善彈性的傳統產業的龍頭公司，

建議配置非銀龍頭，重點看好「含AI量」較高的券商龍頭。

 

韓國市場

去槓桿進程進入尾聲

 

韓國市場的去槓桿進程進入尾聲，

短期仍可能出現波動，但對於海外市場的衝擊將緩和。

韓國本土單股槓桿ETF存在「規模下降、份額不降」的結構性矛盾。

16只產品合計AUM（資產管理規模）已由6月25日的114.1億美元峰值，回落64.0%至7月30日的41.1億美元，約合6萬億韓元，

一度接近監管部門測算的4萬億—5萬億韓元穩定水平；

但規模收縮主要來自淨值下跌。

截至7月31日，總份額反而升至8.03億份，創上市以來新高，較5月27日增長289%；

相關產品AUM預計大幅回升至61億美元，較前一日增長約48%，表明存量槓桿尚未充分出清。

但積極因素也在積累，

新增槓桿受到抑制、槓桿ETF散户主動減倉而長期資金承接，

存儲龍頭的基本面依然被投資者認可，有利於后續韓股市場企穩。

韓國7月31日的反彈外資淨買入51億美元，機構淨買入10億美元，

主要來自投資信託、私募基金和養老金。

海外上市投向韓國的槓桿ETF規模，已由峰值236億美元降至80億美元，縮水約66%。

7月17日至28日，槓桿產品一度累計淨流出約9.5億美元。

不過，隨着7月28日暴跌和7月31日大幅反彈，資金再次大規模迴流，

7月17日以來累計淨流量已基本回到持平，顯示離岸槓桿重新升溫。

與之相對，非槓桿ETF持續獲得資金流入，

其中規模最大的EWY7月淨流入56.2億美元，創有記錄以來單月新高。

監管措施對新增槓桿的抑制已開始顯現。

7月31日，提高現金預存款門檻和取消代用證券計入等措施正式實施后，

散户單股槓桿ETF成交額佔其ETF總成交額的比重，由此前約55.4%大幅降至12.5%，顯示散户槓桿交易明顯降温。

 

 

此前持續加槓桿的散户，則借反彈大幅減倉，

當日淨賣出61億美元，其中2x做多ETF淨賣出11.6億美元。

與此同時，散户賣出的單股槓桿ETF中，約10.5億美元由機構資金承接。

據彭博7月30日報道，韓國市場當局還在評估啟用證券市場穩定基金、臨時限制賣空以及進一步規範槓桿ETF交易等方案。

若市場波動繼續加劇，

流動性支持、長期資金承接和監管節奏調整等政策組合拳，有望成為后續穩定市場和修復信心的重要力量。

 

美日干預匯市成擾動因素

穩定匯率將成資金面中期轉機

 

近期美日干預匯市導致的風險正在被定價，

賣出美元、買入日元的干預操作，可能邊際收緊美元流動性，

並加劇美債市場波動，成為周五10Y美債收益率一度升至4.743%的影響因素之一。

對全球風險資產而言，

日元快速升值將提高日元融資型套息交易的匯兌成本，可能推動部分槓桿倉位和擁擠交易平倉，

對高波動科技股、半導體及新興市場資產形成短期壓力。

但是，中期看，若干預能夠推動日元企穩，

則有助於降低市場對日元失序貶值及套息交易集中平倉的擔憂，

並通過降低能源進口成本和輸入型通脹，減輕日本央行被迫加快加息的壓力，

進而緩和日債收益率，以及全球流動性的上行風險。

因此，日元干預短期可能放大去槓桿擾動，

但若最終穩定匯率，可能成為緩解全球資金面壓力的中期轉機。

 

A股兩融大幅淨流出

港股整體賣空成交佔比下降

 

數據顯示，7月27日-7月30日，A股兩融資金淨流出814億元；

港股整體賣空成交佔比降至15%，恆生科技賣空佔比降至17%。

上周南向資金轉為淨流出187億港元，成交佔比降至19.45%。

其中智譜上周延續淨流入20億港元，阿里、騰訊轉為4億、24億港元淨流入，

華虹半導體、中芯國際轉為10億、48億港元淨流出，長飛延續資金流出18億港元。

 

 

上周（7/23-7/29）港股外資延續淨流入364億港元，香港本地中介延續淨流出33億港元，

中資中介延續淨流出88億港元，內資港股通ETF轉為淨流出53億元。