財報前瞻 | 資本開支衝擊2000億？騰訊Q2財報迎關鍵大考！AI敍事能否助力股價重回700？

華盛資訊8月7日訊，港股「股王」騰訊控股 $00700.HK 將於8月12日公佈Q2財報。

財報發佈前夕，騰訊股價較低點有所回暖，現逼近500港元關口；但后續能否繼續反彈，仍有賴財報表現。聚焦Q2財報，投資者普遍財務數據、資本開支及AI商業化進度。本文將為投資者帶來「股王」騰訊的財報關注重點。

騰訊Q2放榜前夜，華爾街預期幾何？機構普遍料盈利增速放緩！

騰訊Q2營收、利潤預期如何？據彭博一致預期，華爾街普遍預計Q2營收為2038.6億元，同比增長10%；預計經調整淨利潤約666億元，同比增長6%。整體來看，機構預期騰訊Q2營收及盈利增速均將放緩；經調整淨利增速顯著低於營收增速，則主要受AI資本開支拖累。

投資者可重點關注經調整淨利潤與營收增速的差距。因其指示騰訊當前資本開支對盈利能力的侵蝕程度，若經調整淨利增速低於市場預期的6%，或將引發投資者對過度資本開支的擔憂。

值得注意的是，為體現除AI外核心業務的盈利能力，騰訊Q2財報或將像Q1財報那樣提供「剔除AI新產品后的經營盈利「表現。摩根士丹利對騰訊Q2經營利潤增速做了詳細拆解，並預測若剔除AI相關影響，騰訊Q2核心經營利潤預計增長13.5%（Q1增速為17%），顯著高於Q2營收預測增速（10%），説明核心業務盈利能力仍然強勁。投資者可關注剔除AI影響后經營利潤的實際增速，這將是公司「現金造血能力」的核心指標，也關係到AI投資的持續性。

Q2遊戲流水下滑或是「虛驚一場」！機構預計Q2遊戲業務增速為8%-10%

兩周前（7月22日），騰訊股價單日大跌逾7%，彼時有傳聞稱Q2遊戲流水下滑。傳聞的根源來自Bernstein的一份研報，該行引用Sensor Tower數據，稱騰訊Q2國內iOS手遊流水同比下滑約2.6%。

不過，該消息很快遭到機構的普遍質疑：iOS手遊流水僅佔遊戲全盤的一小部分，安卓手遊、國際遊戲及近期增勢強勁的PC端遊戲流水（如三角洲行動、洛克王國等）均未納入統計，因此參考意義有限。

事實上，大行對騰訊Q2遊戲分部的增長趨勢普遍樂觀。花旗即指出，考慮到遞延收入確認機制及PC遊戲的強勁表現，預計騰訊Q2實際披露的遊戲收入將好於市場預期。該行預測騰訊Q2國內遊戲收入同比增長8%、環比下滑3.9%，對應收入約為人民幣436億元。此外，花旗還進行了壓力測試：即便參照25Q2環比下滑5.8%幅度來推算，26Q2國內遊戲收入同比增速也仍可達約6%，與下滑相去甚遠。

大和將騰訊26Q2遊戲增長預測定為10%，其中本土遊戲增長為12%，國際遊戲增長預測為9%；儘管增速有所放緩，但原因主要在於多款遊戲在農曆新年期間的流水確認更為平緩，以及面臨較高的對比基數。長期來看，大和指騰訊遊戲仍具備長青競爭力。

資本開支料進一步提升！AI變現路徑成估值提升「命門」？

騰訊Q2財報需重點關注資本開支節奏及AI變現進展。即使營收、盈利指標超出市場預期，若資本開支失控、AI變現效率及進展不及預期，股價或將明顯承壓。這在微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等美股巨頭財報已有明顯傾向：市場願意獎勵那些控制資本開支、同時提供高質量增長的公司（如谷歌、亞馬遜），同時懲罰那些資本開支失控、且投入回報路徑不明確的企業（Meta）。

不少投資者擔憂，騰訊很有可能拿到的是Meta的劇本。因騰訊與Meta一樣，在雲業務佈局上較為孱弱——儘管騰訊此前已有云業務佈局，但在市場份額上遠遜於阿里，因此在AI投資回收效率上或面臨考驗。

數據方面，大行普遍預計騰訊資本開支將顯著增長。其中，大和將騰訊2026年資本開支預測從1080億元大幅提升至1810億元，美銀預測騰訊今年資本開支將達到1850億元，摩根大通甚至預測該數字有望衝擊2000億元，並使公司年內自由現金流從2025年超2000億元將至不足700億元。投資者可重點關注業績發佈會上，管理層對全年資本開支的相關表述。

在AI變現路徑上，包括野村、高盛、大摩在內的多家大行均看好騰訊在Workbuddy、混元3大模型等AI領域的進展。大行里昂於8月6日發佈的研報指出，騰訊Hy3已成為OpenRouter上排名前三的模型，且WorkBuddy亦成為中國PC市場最成功的辦公代理應用，因此預計公司商業服務收入在AI帶動下同比增速有望超20%。針對Q2財報，投資者可關注財報中AI相關收益變化，尤其是騰訊雲、WorkBuddy的營收或利潤進展。此前，騰訊曾宣佈雲業務已實現盈利，且分部利潤已達50億元（2025年全年），可觀察Q2是否有加速增長趨勢。

大行怎麼看？機構目標價均在600港元上方！瑞銀、美銀目標價近800港元

據統計，華爾街大行機構均對騰訊持樂觀看法，目標價普遍在600港元之上，高盛、花旗、瑞銀、美銀、野村、招銀國際等大行給予騰訊目標價均超過700港元。若以8月6日479港元收盤價計算，700港元對應潛在上行空間高達46%。

• 美銀：目標價780港元！指市場低估騰訊AI地位

美銀認為，市場低估騰訊在中國AI智能體編排層的領導地位。美銀尤其看好騰訊旗下WorkBuddy在AI智能體時代的運營前景，指其在用户規模上排名第一，該層級既是AI模型分發的入口，也能積累寶貴的用户交互數據。資本開支方面，美銀將騰訊2026-2028年資本開支預測從此前1,500/1,800/2,000億元大幅上調至1,850/2,250/2,500億元，2026年自由現金流預測降至約672億元，同時給予買入評級。

• 瑞銀：目標價780港元，指業績強於預期判斷！

瑞銀尤其看好騰訊26Q2財報表現，認為業績「大概率強於市場預期」。該行預計騰訊Q2營業收入同比增長9%，經調整淨利潤增長4%至660億元人民幣；本土遊戲收入增速加快至10%（一季度為6%），國際遊戲增長放緩至8%（一季度為13%）；廣告收入增長18%，受廣告技術升級、視頻號流量與廣告負載增加及高eCPM廣告格式支持，金融科技及企業服務增長約8%。

• 高盛：騰訊估值倍數已見底，看好AI應用變現潛力！

高盛此前發佈研報指出，騰訊年初至今股價累跌約19%，主要由於市場擔憂其AI開發進展及消費端AI代理的投資回報能見度較弱，導致估值收縮。以現價對應2026年預測市盈率約12倍計，該行相信騰訊的估值倍數已見底，可為股價提供支持。高盛還指出，遊戲業務仍為中國互聯網首選子行業，看好騰訊AI應用變現潛力及穩定股東回報，並給予700港元目標價及買入評級。

• 花旗：料遊戲業務繼續強勁，但對AI開支及盈利拖累持審慎態度

花旗預計騰訊Q2遊戲將繼續強勁，在廣告收入穩健增長帶動下，度整體收入增長將表現穩健。不過，花旗對AI開支及盈利拖累持審慎態度，盈利假設較市場預期保守。建議投資者下半年關注微信內Agentic AI測試、小程序與Hy3的整合、Hy模型下一代迭代及資本開支節奏。目標價方面，花旗將騰訊目標價由763港元下調至758港元，以反映投資組合價值的變化，作為AI投資標的維持買入評級。

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