景順長城策略會下半年展望：全球經濟仍在擴張，中國資產是Alpha

　　探尋震盪市中的Alpha收益，成為當前投資者的核心關切。近日，景順長城聯合外方股東景順集團舉辦「2026 Alpha Insights景順投資策略會」，集結景順全球投研團隊、AI產業專家、基金經理等，聚焦全球宏觀走勢與資產配置邏輯，共同拆解下半年Alpha投資主線。

　　「獲取超額收益越來越需要覆蓋全球的視野與能力。」景順長城常務副總經理趙代中在會上指出，地緣政治博弈、美聯儲政策走向及以AI為代表的新一輪科技革命，已將北美、日韓與中國產業鏈深度綁定，當前全球資本市場聯動性持續增強。對於景順長城而言，全球視野能力的構建離不開外方股東景順集團的長期賦能，這為投研團隊在產業研究上實現跨市場交叉驗證提供了有利條件。

　　基於此，景順長城持續打造Alpha Insights系列投研矩陣，將全球視野進一步轉化為投研成果，本場策略會是Alpha Insights系列的第二場。今年1月，首場策略會前瞻性提出「堅定看好新一輪科技革命帶來的投資機會」；本場進一步圍繞Alpha收益挖掘展開，為投資者破解震盪行情下的配置難題。

中國企業出海的新敍事與新亮點

　　全球產業鏈加速重構，中國企業出海已成為全球資產配置中不容忽視的核心主線。在出海圓桌上，嘉賓們通過中外資雙重視角，逐層拆解出海投資的全景邏輯。

　　景順長城國際投資部總監周寒穎指出，出海仍是A股中長期主線，從「新三樣」到「新新三樣」折射的是中國出海層次的躍遷——從賣產品，到賣技術標準、賣解決方案、賣生態。當下中國出海值得長期把握的機會，是具備全球技術與成本領先優勢的高端製造「鏈主」企業，這其中就以新能源汽車/電池、電力設備、工程機械/高端裝備為代表。

　　景順長城股票投資部基金經理柯海東表示，中報季亮點集中在供應鏈與資本品——供應鏈端AI基建拉動，電力設備受益於北美缺電訂單超預期；資本品端受AI基建、供應鏈重構及能源轉型驅動，工程機械、船舶、儲能等表現亮眼。消費品關注新能源汽車，看好受貿易摩擦影響小的重卡，生物醫藥的CXO方向。建議採取「槓鈴」配置思路：一端佈局工程師紅利外溢的科技成長，另一端把握工業化帶來的消費品、資本品機會。

AI十字路口：「喧囂」與「理性」的對話

　　AI產業一線的演進如火如荼，但資本市場端的定價卻呈現出了多番博弈。在AI場圓桌討論中，景順長城科技軍團呈現的「喧囂」與「理性」兩種聲音同台碰撞，為投資者勾勒出一幅更完整的AI投資圖景。

　　值得一提的是，得益於近年來公司在科技產業的持續佈局，景順長城科技軍團在上半年強Beta的科技行情中創造出較好的超額收益，在市場上建立起了「懂科技、善投資」的鮮明標籤。

　　本場圓桌的主題是「喧囂與理性：AI的十字路口」，圓桌開場，景順長城混合資產投資部總監江山便自稱是「喧囂」的代言人，經過這一輪下跌，他反而對AI的產業趨勢更堅定，他認為AI基本面沒有太大變化，更看好光通信和半導體，半導體全球大周期已啟動，A股半導體與海外算力從對立輪動走向高度同步，或正從主題交易邁向基本面兑現。

　　作為「理性」的代言人，景順長城股票投資部基金經理孟棋提供了另一種聲音。戰略上市場展現出了過度亢奮，戰術上他有選擇地降倉：削減「風口上的豬」與周期品種，但保留高護城河長期品種不動。他認為AI敍事宏大但仍有周期性，股價由擁擠度、供給側、需求等因素決定，當前AI擁擠度偏高，明年供給側有望改善，需求側需等待coding（編程）以外新場景出現。下半年更看好消費品出海，尤其是摩托車板塊。

　　景順長城研究部研究員陸哲皓從資本開支視角迴應AI「泡沫」質疑：自由現金為負不必然推導見頂。他從訓練與外租兩側論證：訓練端，擴大模型參數依舊是趨勢；外租端，最先進B200算力租賃價格持續上行，xAI披露的租賃合同倒推投資回報期僅1.5-2年，需求仍顯著超出供給。供應鏈顯示2027年資本開支多以正式訂單鎖定、增長確定性高，當前估值已較多反映2028年資本開支走弱的悲觀預期，但至今未見負面信號。配置上看好光通信龍頭。

　　全球資金在AI產業鏈上將如何重新佈局？景順亞太區分析師陳佳雯指出，目前韓國市場槓桿ETF與對衝基金去槓桿已釋放大半，第一波機械性賣盤也接近出清。喧囂過后，外資開始重新審視跌出的價值，增配思路明確：一是聚焦全球產業鏈冠軍而非僅國內冠軍，重點關注訂單排期持續拉長的環節；二是增配有稀缺性的「海外買不到」資產，如國產鏈。需求長周期上行已成共識，供給端的壁壘纔是未來估值能否維持的關鍵。

　　算力資本開支的「燒錢」邏輯還成立嗎？景順長城研究部基金經理劉力思認為，AI替代知識工作者市場極為廣闊，算力需求或將是長期且持續的趨勢。對雲廠商而言，算力投入比模型更易把握，是「留在牌局」的重要選項——即便自研模型不成功，囤積硬件也可能在開源模型成功后受益。「至於自由現金流為負，本質或是業務轉向雲計算模式的階段性特徵，尚未涉及加槓桿，而加槓桿本就是配合未來收入放量的正常前置動作。」他補充。

「固收+」：震盪市中的重構與應對

　　AI為市場提供了超額收益的核心主線，但在利率下行與震盪加劇的雙重背景下，「固收+」憑藉「進可攻退可守」的特性，同樣受到投資者青睞——二季度末全市場「固收+」規模再次刷新歷史峰值。作為固收「大廠」的景順長城同樣表現出色，以超過3000億元的「固收+」規模領跑行業。（數據來源：Wind，截至2026/6/30）

　　從「固收+」的多資產配置思路出發，下半年股、債等大類資產有哪些看點？在圓桌討論中，景順長城「固收+」核心團隊成員迴應市場關切。

　　景順長城混合資產投資部總經理李怡文判斷，下半年國內外景氣分化將收斂：上半年廣義財政支出負增長對經濟形成拖累，下半年隨基數走低及滯后財政工具加速落地，支出有望回升，經濟邊際改善。通脹方面，國內受油價驅動整體温和，海外因高利率亦將温和回落，整體無需過度擔憂。

　　景順長城固定收益部總經理彭成軍給出下半年的債市判斷——沒有能改變趨勢的重大因素，收益主要來自票息及有限資本利得。若因交易結構或情緒導致波動率放大，或是反向操作的好機會。品種選擇上，利率債和地方債相對更優；信用債經歷三年高強度化債后定價擁擠，但私人部門等非政府融資需求未見反轉，擁擠狀態仍將延續。四季度跨年配置行情空間有限。

　　景順長城混合資產投資部總監鄒立虎表示，國內市場正迎來不一樣的股市機遇，核心在於利率極低這一重要支撐。他看好四個方向：一是估值被殺有機會的出海龍頭，二是周期板塊進入了關注區，三是上游資源品處於10年大浪潮開端，四是紅利方向。

　　景順長城混合資產投資部基金經理陳瑩提供了更精細的賽道地圖，她表示，K型分化下AI產業鏈與上游資源品仍是兩大主線。AI端看好光通信、國產算力、存儲擴產鏈及半導體設備材料，港股恆科雲廠商估值亦具吸引力，明年可以關注消費電子；上游端最看好供給約束下的銅，儲能聚焦需求可持續較高的工商儲。此外，她建議基於賠率做風格再平衡，左側配置化工、家電，以及出口鏈中估值10—15倍的優質標的。

（文章來源：證券時報網）

(原標題：景順長城策略會下半年展望：全球經濟仍在擴張，中國資產是Alpha)

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