中信證券：快手-W維持「買入」評級 目標價80港元

中信證券近日發佈研報稱，可靈作為快手-W（01024）旗下全球領先的AI視頻生成模型，已成為影響快手估值的核心變量。伴隨模型能力持續迭代及應用場景拓展，預計2025年至2030年可靈收入複合增長率將達到104%，2030年收入有望接近400億元。 研報預計，可靈收入將由2025年的約11億元增至2026年的約35億元，並於2027年、2028年進一步達到約88億元和171億元；至2030年，可靈收入預計達到約396億元。

　　在市場空間方面，研報預計，2030年專業內容創作、廣告設計製作、微短劇及電影四類場景對應的AI視頻生成市場規模合計約450億美元。考慮行業對算力、數據、人才和技術能力要求較高，AI視頻生成領域更可能形成頭部廠商差異化競爭的寡頭格局，而非「贏者通吃」。

　　中信證券表示，可靈在戰略投入、算力儲備、視頻數據、核心人才、技術迭代及商業化方面已經形成綜合壁壘。隨着海外Sora業務關停、Veo迭代放緩，以及可靈3.0在全球市場熱度提升，可靈有望繼續鞏固頭部地位，成為AI視頻賽道遠期核心寡頭之一。

　　經營層面，可靈2025年一季度至2026年一季度單季收入由1.5億元增長至6.5億元；截至 2026 年 3 月年化收入 ARR 達 5 億美元，較 2025 年 3 月 1 億美元實現整整 5 倍增長。目前可靈整體收入中訂閲業務佔 60%、企業 API 服務佔 40%，海外市場貢獻全部收入的 70%。

　　研報同時指出，可靈與快手主業仍存在尚未被單獨覈算的協同價值。2025年第四季度，快手AIGC廣告消耗約40億元，相關應用覆蓋AIGC廣告素材、數字人解決方案及中小客户營銷工具等場景。

　　估值方面，中信證券採用分部估值法，給予快手主業10倍市盈率，並參考可靈最新180億美元投后估值，測算可靈對應快手賬面估值增量約1050億元。該機構維持快手「買入」評級及80港元目標價。