海昌海洋公園再迎百億大佬，資本為何扎堆虧損主題樂園？

隨着泡泡瑪特（09992.HK）、蜜雪集團（02097.HK）相繼入局主題樂園，又一位百億富豪也將目光投向於此。

7月30日，據海昌海洋公園（02255.HK）公告，公司非執行董事兼主要股東，創始人之子曲程，及其個人設立的全權信託控股公司「澤僑控股有限公司」計劃以3.6億港元的現金對價，向HH SeaPark Holding Limited（簡稱「HH SeaPark」）出售12億股公司股票，總股本佔比約9.08%。

此外，作為公司現任控股股東的祥源星海旅遊（開曼）有限公司（簡稱「祥源開曼」）也計劃以7.54億港元，向后者出售約16.75億股，佔比約12.67%。

若交易完成，兩位出讓方對應持股將從28.21%、38.60%，分別降至19.13%、25.92%。而HH SeaPark持股數則增至21.75%，併成為海昌海洋公園第二大股東。

資本大佬入局，無實控人格局引關注

另據公告透露，HH SeaPark背后實際控制人正是全球資產管理規模超800億美元的普洛斯GLP聯合創始人、首席執行官梅志明。這位已連續四年登上胡潤全球富豪榜的資本大佬，最新排名全球第2690位，最新財富超120億元。

事實上，2025年6月至今，該公司已經歷過兩起控制權變更。

彼時，祥源開曼背后的祥源控股，同時也是祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）的控股方，以22.95億港元定增拿下了海昌海洋公園38.6%股權。其背后實控的俞發祥也因此登上了2025年胡潤全球富豪榜第1981位，總財富超140億元。然而，半年過后的12月底，俞發祥卻因涉嫌犯罪被紹興公安採取刑事強制措施。

此一背景下，祥源開曼選擇以與定增價格相同的0.45港元/股平價出讓了部分股權。經此番交易，海昌海洋公園也會因主要股東持股比例均低於30%的港股控股股東認定紅線，進入無實控人階段。

浙江理工大學經濟法研究所副所長金幼芳對此指出，「困境文旅資產非常需要一個意志統一、決策高效的大股東。」這種「三三制」格局的潛在好處是，可有效約束某一方過度激進的短期財務訴求，如通過大幅壓縮動物養護、設備維護預算等增厚公司業績。但對應風險同樣突出，如重大資本開支、IP投入改造、分紅策略都需要三方達成共識，股權分散容易誘發股東博弈、決策內耗。

金幼芳進一步表示，從公開報道來看，梅志明過去曾有蘇州比斯特購物村等商業地產運營經驗，但海洋公園的核心邏輯並非建好硬件、做好招商以獲得穩定租金，而是有着海洋動物保育這道專業的准入門檻。「這並非簡單的不動產管理能力可以直接平移的。」

從業績表現來看，儘管手握上海海昌、鄭州海昌、大連海昌等6大4A級以上主題樂園資產（其中三亞海昌暫未參與A級景區評定），海昌海洋公園過去多年還是錄得了持續虧損。同花順iFinD顯示，2020年至今，該公司僅有一年盈利，其余全是虧損狀態，歸母淨利潤分別為-14.52億元、8.45億元、-13.96億元、-1.97億元、-7.40億元、-9.56億元。

業務結構來看，2025年，其公園運營收入已從過去兩年的16億元左右，降至14.77億元。海昌海洋公園公告稱，主要由於「購票人次及二次消費客單下降所致」。其中，門票收入8億元，園內消費收入4.59億元，酒店收入1.8億元。

與此同時，文旅服務及解決方案業務收入也在2025年同比跌超45.9%，錄得收入7203萬元。該公司表示，主要系縮減小海洋館所致。而對於整體虧損，公告中亦有解釋稱，「由於受到複雜外部經濟環境的持續影響，以及有限財務資源的制約，公園板塊收入對比去年同期下降。」同時，公司也承認，控股股東相關事件「仍對我們的品牌聲譽產生一定影響」。

「跨界」資方正看向主題樂園

過去一年，國內主題樂園市場其實已發生過不少易主案例。

同樣在2026年7月，中信資本旗下、控股麥當勞中國的信宸資本，就以30億元接手了建業地產（00832.HK）旗下只有河南·戲劇幻城、建業電影小鎮兩大沉浸式樂園項目的100%股權。據公告，上述項目合併備考賬面淨值為40.25億元，如此的成交價格也意味着其較賬面原值折價超過了10億元。

2025年12月，湖南湘江新區城投也以2.83億元拍下了長沙恆大童世界項目包含的3宗核心地塊，成交價較5.05億元的評估價折價約56%，相較首次起拍價的3.54億元下降了20%。

2025年9月，亞洲最大的私募併購韓資機構安博凱投資基金MBK Partners，也通過旗下海合安文旅完成了對原蘇州華誼兄弟電影世界的全資收購。據悉，該項目自2018年開業就連續虧損至2020年，相關投資主體也於2024年底被申請破產重整。

在金幼芳看來，過去，國內大型主題樂園多依附於地產行業，依靠住宅銷售反哺樂園虧損。受下行周期影響，這套模式如今也難以維繫，傳統民營地產正在批量退出，對應的接盤主體不再是更大、更強的地產或文旅資本，轉而涌現了一批「跨界」資方。她同時指出，主題樂園行業的定價邏輯或許正在發生轉變，從地產周期下的「土地增值+規模擴張」，走向運營周期下的「現金流價值+資產證券化」。

於地方國資而言，土地價值的權重依舊很高，盤活地塊會是其核心目標。「但對於安博凱、信宸資本這類併購PE，或者梅志明這種民營資方，他們看重的是成型的項目資產、成熟的客群基礎、現成的客流底盤。」金幼芳表示。

以只有河南・戲劇幻城為例，資料顯示，項目系國內規模最大的戲劇聚落群，21個劇場可同時容納萬名觀眾。截至2025年底，累計接待遊客5800萬人次，2025年單年接待超1800萬人次，省外觀眾佔比超80%，境外遊客來源超50國。

另據行業媒體統計，2025年8月中旬，在海合安文旅不到1個月時間的介入改造下，電影世界項目入園人次就已增至34萬，客流同比提升66%，票價收入同比提升57%。

至於上述項目的未來業績，金幼芳看來，如今或許還言之尚早。「過去虧損已反映在了交易折價當中，加之無需承擔幾十億的建設風險，未來決定成敗的或許會是跨界資本的運營理念及具體的IP策略，是深耕內容還是靠外購IP賺流量曝光，這些也是其亟待思考的問題之一。」

數據方面，作為海昌海洋公園歷年營收貢獻最大的上海海昌海洋公園項目，其屬地上海市今年上半年就累計接待遊客3.13億人次，同比增長17.60%；全要素文旅消費總額達5433.26億元，同比增長8.75%。此外，其余幾個重要項目所在地也傳來文旅市場向好信號，如福州海昌公園項目等，自然會對其業績產生一定輻射。

另據摩根士丹利年初預測，至2030年，中國旅遊總收入（含國內、入境旅遊）有望達到12萬億元，年均複合增速有望維持在8%—12%，將顯著高於國內GDP平均增速，產業內需撬動係數持續領跑服務業板塊。反映在主題樂園層面，中研網數據顯示，在迪士尼、環球影城、樂高樂園等巨頭項目的帶動下，國內遊樂園行業預計將在2025—2030年期間以5.21%的複合年增長率增長，到2030年全球遊樂園和主題公園市場總規模將達到4942.65億元。