聚焦效率優化、新品周期及盈利向上——輕工紡服2026年二季度前瞻報告

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核心觀點

■輕工製造：上下游一體化帶來綜合競爭力提升，內需關注新品周期

造紙：漿紙一體化逐漸體現其更高效率。漿紙一體化縮短了生產工序並節約了生產成本，同時可以將廢料生物質發電獲得能源。因此漿紙一體化公司能夠更好地控制成本獲取更高利潤。

出口鏈：我們認為此次石油擾動像是弱化版2020年，需求邏輯弱化但個股供給邏輯增強。此輪上下游一體化產能優勢企業或將更為受益。

兩輪車：我們認為行業出現三個變化。1.品類出現變化，三輪車、外賣車開始成為增長新方向；2.格局正在出清，此輪沒有生產資質的品牌受影響更大；3.外銷端也出現了積極變化，由於石油短缺，海外油改電有望加速，國內電車替代性增強。隨着行業變化，龍頭集中趨勢有望持續。

地產鏈：產品變化帶來新增長。顧家去年電動沙發帶動需求穩健增長，志邦開始主推智能化家居產品，后續隨智能化品類發展，相關公司有望持續增長。

■紡織服飾：聚焦盈利向上三大主線，觀察2H代工盈利拐點

上游棉紡/毛紡/印染：直接受益棉價、羊毛價格、染料上漲，低價庫存溢價帶來超額利潤，是全板塊業績彈性最大方向。

高端內銷服飾：以比音勒芬、雅戈爾、季節性龍頭波司登等品牌為代表，高客單+強品牌議價+精細化控費，淡季依然利潤亮眼，順應行業趨勢户外新品帶來增長新動力。

優質龍頭治理α：361度（運動）依託精準大眾質價比定位，堅守折扣實現盈利穩定，電商、海外、兒童多線賦能；晶苑國際（代工）依靠優質訂單結構及效率優化，逆勢跑出超額收益。

觀察2H代工盈利拐點：進入下半年，6月紡織服飾出口數據率先回暖，疊加海外品牌秋冬旺季訂單集中下達與交付兑現，疊加申洲海外產能逐步釋放、華利海外基地產能利用率持續爬坡，規模效應攤薄單位制造費用，同時前期鎖價原材料成本壓力逐步消化、人民幣匯率邊際利好匯兌收益，多重因素共振下代工龍頭盈利能力有望持續修復，后續業績端有望迎來改善拐點。

■建議關注：1）輕工製造：造紙：太陽紙業，玖龍紙業博匯紙業，仙鶴股份；家居：歐派家居，顧家家居，索菲亞，志邦家居，金牌家居，我樂家居（維權）；出口鏈：英科醫療，英科再生，匠心家居，恆林股份，嘉益股份，哈爾斯；新型菸草：思摩爾國際，中煙香港，霧芯科技；兩輪車：雅迪控股，愛瑪科技，九號公司，小牛電動；新消費：百亞股份，穩健醫療，登康口腔。2）紡織服飾：上游製造環節建議關注百隆東方/富春染織/新澳股份（棉紡/毛紡/印染）、晶苑國際/華利集團/申洲國際（全球化代工龍頭）等；品牌服飾環節建議關注安踏體育/361°/李寧/特步國際（運動/户外景氣延續），比音勒芬/雅戈爾/海瀾之家/波司登（大眾休閒品牌全渠道運營+供應鏈效率提升）等。

■風險提示：海外產能爬坡不及預期的風險、國際貿易政策變動風險、行業競爭加劇的風險、地產鏈需求恢復不及預期的風險。

1. 輕工製造：內需温和復甦，外銷產能優勢

1.1 出口鏈：供應鏈波動下尋找優勢產能

1.1.1 美國新屋&成屋銷售表現穩健

美國房產市場表現穩健，均價波動上漲。美國新屋銷售自2026年初保持增長，2026年3月升至6.3萬套，5月仍維持5.1萬套水平；成屋銷售整體保持穩定，短期波動有所加大，2026年5月環比升至3.7%，6月回落至-2.4%。房屋銷售價格指數由2021年2月的221.35升至2026年5月的308.16，同比上升39%；成屋銷售庫存由2026年1月的126萬套升至5月的157萬套，6月回落至156萬套。

1.1.2 越南家俱出口強勁，美國為主要出口地

近年來越南家俱出口強勁。越南木材與木材製品出口增長較快，從2021年1月的8.42億美元增長至2026年6月的15.49億美元，接近2023年4月高點。非木頭家俱出口額增長強勁，2026年6月出口額為3.00億美元，同比增長11.49%。

美國是越南最大的出口國，上半年越對美貿易順差同比增長逾20%。依託於中國企業的產能轉移，越南已成為全球家俱出口的重要力量。據越南統計局數據，1H2026越南貨物出口總額達2665.2億美元，同比+21.0%；貿易逆差166.5億美元（去年同期為順差79.5億美元）。貿易伙伴方面，美國為越南最大的出口市場，上半年越美貿易額達865億美元，越對美貿易順差753億美元（同比+21.3%）；中國是最大的進口市場，上半年越中貿易額達1152億美元，越對華貿易逆差773億美元（同比+39.0%）。此外，中國內地、日本、韓國也是越南家俱的主要出口市場。

1.1.3 工具類用品出口回升

中國手用或機用工具出口量增長穩定。中國手用或機用工具出口量增長穩定，1月出口量達到30萬噸，5月仍保持27萬噸水平。均價於2023年增長至約9300美元/噸后，2026年5月已回落至約7371美元/噸。

1.1.4 一體化佈局強化成本優勢，關注出口製造龍頭

一體化佈局有助於出口製造企業增強成本控制能力，降低原材料價格波動帶來的經營擾動。以英科醫療為例，公司處於丁腈手套產業鏈中游，核心原材料為丁腈膠乳，近年來丁二烯等上游石化原料價格波動較大，但向丁腈膠乳的傳導存在一定滯后，丁腈膠乳價格表現相對平穩，使中游製造企業成本波動相對可控。以英科再生為例，公司圍繞再生材料產業鏈佈局，原生PE價格受石化周期影響波動較大，而再生PE價格表現相對穩定，當原生材料價格上漲時，再生材料相對經濟性提升，有利於推動下游應用拓展。

我們認為，出口製造企業競爭優勢正逐步由單純產能擴張向供應鏈管理能力轉變。一體化佈局能夠增強企業對原材料周期變化的適應能力，並提升盈利穩定性。

1.2 地產鏈：地產鏈需求或將出現改善

中國新開工&竣工面積增速見底。中國新開工面積在2020年達到月度超過2.80億平方米的高點后持續回落，至2025年10月降至約3662萬平方米后回升至2026年6月達到5310萬平方米。同期，竣工面積自2024年2月起持續負增長，2026年5月降至2201萬平方米，6月回升至3134萬平方米。此外，2023年以來新開工面積/竣工面積比值絕對值與波動幅度較前幾年下降。

我們認為，新開工面積在2025年底觸底，家居產品變化有望帶來新的增長。顧家2025年電動沙發帶動了需求的穩健增長，今年我們看到了志邦開始主推智能化家居產品，后續隨着智能化品類的發展，相關公司業績有望持續釋放。

地產后周期需求疲弱，家居企業盈利仍處調整階段。2026年上半年，多家家居及輕工地產鏈企業發佈業績預虧公告，虧損主要集中於定製家居、地板、衞浴等地產后周期品類。其中，志邦家居、菲林格爾（維權）等企業預計由盈轉虧，反映當前新房交付放緩、終端消費需求不足對家居行業盈利造成持續壓力。

我們認為，當前家居行業仍處於地產下行后的調整階段，企業盈利修復節奏取決於竣工端改善及存量房需求釋放。隨着行業出清持續推進，具備品牌優勢、渠道能力及成本控制能力的龍頭企業有望率先實現經營改善。

1.3 造紙：漿紙一體化驅動利潤率增厚

1.3.1 上游木漿集中度高，下游供給情況分化

上游集中度高，木漿價格堅挺。上游木漿產能集中度高，根據QYResearch數據，2024年行業CR10約50%。2019‑2025年間行業雖經歷多輪擴產，但對漿價影響有限：針葉漿與闊葉漿價格僅在短期回調后便展現韌性，自2022年初觸底反彈后，后續新增產能並未引致持續下行。我們認為，在需求支撐、庫存調節與成本剛性共同作用下，漿價維持堅挺，行業供需趨於緊平衡。

箱板、瓦楞紙供給集中度分化。箱板紙供給端整體呈現收縮態勢，2024年行業總產能為4478.2萬噸，2025年降至4447.2萬噸。行業集中度較高，CR5=60.40%。其中，玖龍紙業箱板紙產能約1100萬噸，佔行業總產能的24.73%，龍頭地位穩固。相比之下，瓦楞紙供給端集中度較低，CR5=28.82%。2025年行業新增產能約205萬噸，推動瓦楞紙行業總產能提升至3636萬噸，供給端競爭壓力明顯。我們認為，不可降解塑料袋、快遞塑料包裝的禁止使用將進一步催化箱板瓦楞紙的替代需求，貢獻需求增量。

白紙板塊供給端集中度整體較高，且擴產節奏仍在延續。雙膠紙方面，2025年行業產能1858萬噸，較2024年增加250萬噸，行業集中度保持在較高水平，CR5為62%。白卡紙2025年新增產能約320萬噸，總產能提升至2314萬噸，CR5高達77.92%，行業集中度高於其他紙種。需求端來看，雙膠紙主要受益於教材、教輔等剛性需求支撐，整體需求表現相對平穩；白卡紙則受益於限塑令以及替代灰底白板紙，增速較快。

1.3.2 原材料成本佔比較高，漿紙一體化驅動利潤率增厚

原材料佔成本比重較高，木漿高價持續壓縮紙企利潤。木漿造紙佔比提升進一步強化了行業對原材料成本的敏感性。當前行業面臨「高成本、弱需求」的雙重擠壓：外購木漿價格持續高位，而下游需求疲軟。由於原材料佔生產成本比重高達66%-86%，成本難以通過提價向下遊傳導，致使行業盈利空間普遍承壓。

漿紙一體化佈局節奏差異導致企業盈利分化。以仙鶴股份與冠豪高新為例，仙鶴股份較早佈局林漿紙一體化，產能自2024年起陸續投產並趨穩，盈利持續提升，2025年歸母淨利潤達10.13億元，同比增長0.01%,2026Q1進一步實現2.51億元淨利潤，同比增長6.20%；冠豪高新自制漿項目啟動較晚，2024年才積極推進，盈利明顯承壓，2025年歸母淨利潤降至-3.04億元，同比下降265.29%，2026Q1實現盈利修復至1.80億元。

木漿產能集中擴張，漿紙一體化驅動利潤率增厚。中國木漿行業設計產能從2021年的1618萬噸躍升至2025年的2814萬噸，累計增幅74%，其中2023年與2025年為新增產能高峰，分別達267萬與282萬噸；擴張高度集中，玖龍紙業是絕對主力，其2023年、2025年計劃新增產能分別為202萬與232萬噸；太陽紙業則於2022年率先投放235萬噸奠定先發優勢。

我們認為，漿紙一體化縮短了生產工序並節約了生產成本，同時可以通過廢料生物質發電獲得能源。因此漿紙一體化公司能夠更好地控制成本獲取更高利潤。

2. 紡織服飾：聚焦盈利向上三大條線，觀察2H代工盈利拐點

2.1 上游製造：紡織原料價格高位波動，6月出口同比提速

2.1.1 成本：紡織原料價格整體上行，外棉成本紅利延續

棉花：上半年全球棉花價格整體走強，而外棉成本紅利仍在延續，為具備海外原料採購能力的棉紡企業提供盈利修復窗口。2026H1全球棉花價格呈現整體企穩回升、內外價差波動的格局。從價格走勢看，國內鄭棉、海外ICE美棉、巴西棉花價格均結束2024年以來的震盪下行，步入邊際修復通道，環比持續抬升；從同比維度看，各品種棉價同比經歷降幅顯著收窄，且自三月起整體步入同比提升態勢。分品種來看，截至2026/6/27，中國棉花價格指數、鄭棉期貨收盤價、ICE美棉、巴西棉現貨價分別同比+17%、+16%、+11%、+12%。邊際走勢看，6月全球供需形勢持續偏緊，但隨着美棉主產區旱情緩解，疊加外圍美聯儲加息預期升溫、原油價格下跌等影響，國內外棉價呈偏弱震盪走勢。供需角度看，本年度全球棉花供應趨緊，下年度全球棉花產不足需，據美國農業部預測，2026/27年度全球棉花產量2527萬噸，同比減少144萬噸，消費量2651萬噸，同比增長36萬噸；產不足需124萬噸，產需缺口為過去五年最高水平。我們認為，后續庫存消費比顯著回落預期下，國際棉價有望獲得基本面支撐。

棉紗&化纖：1H2026棉紗價格延續上漲態勢，化纖品種價格表現分化。棉紗方面，2026 年上半年國內棉紗價格指數持續上行，背后核心原因驅動源於全球棉花供需格局收緊，疊加國內新季棉花減產預期、舊年度庫存去化、下游紡織終端訂單回暖推升剛需，內外棉價差倒掛進一步抬升紡紗原料成本，同時化纖原料價格上行弱化替代效應、紡企低庫存挺價等因素共同助推棉紗價格走強。本輪棉紗漲價行情對中游棉紡製造企業形成明顯利好：富春染織作為筒子色紗染色龍頭，原材料成本佔比高、成本向下遊傳導順暢，疊加前期低位棉花備貨紅利，業績彈性兑現力度更強；百隆東方依託色紡紗成本加成定價模式充分受益原料漲價，且大量越南海外產能可採購低價外棉對衝國內高棉價壓力，藉助內外棉價差夯實成本優勢，同時通過境內外套保平滑棉價波動風險。化纖方面，1-2月滌綸、粘膠短纖價格因下游需求一般而走弱，3月起滌綸短纖價格受美國和以色列襲擊伊朗后原油、PTA等上游原料大漲的帶動大幅跳漲；6月紡織傳統淡季開啟，終端僅剛需隨採，月末價格小幅回調，整體保持堅挺，截至6月26日，滌綸、錦綸、氨綸、粘膠短纖均價分別同比增長11%~15%、6%~10%、21%、9%。

覆盤歷史，儘管2020年以來兩輪上行周期內棉紗提價幅度均弱於棉花現貨漲幅，但百隆東方、富春染織盈利能力仍實現改善，我們認為核心系企業前期低位鎖定大量棉花庫存，在棉價上行周期兑現存貨增值收益；疊加紡紗成本加成定價模式下絕對毛利額隨原料價格中樞上移增厚、行業景氣度抬升帶動產能利用率提升攤薄固定費用（其中百隆東方依託越南海外產能採購低價外棉賺取內外棉價差紅利，富春染織通過向上遊延伸自主加工降低胚紗採購成本），共同對衝棉紗漲價傳導不完全的影響，驅動階段性業績大幅修復。

羊毛：1Q2026羊毛價同比增超60%，供需錯配驅動大漲。2H2025起羊毛市場迎來強勢上漲周期，截至6月26日AWEX東部市場指數同比增幅達71%，打破長期震盪格局呈現趨勢性上行特徵。此輪價格暴漲核心源於供需格局深度重構：供給端，全球主產國進入收縮周期，澳大利亞羊毛產量預測委員會（AWPFC）2025年12月發佈預測文章稱澳大利亞2025/26年度羊毛產量預計同比-12.6%至24.5萬噸；需求端，高端服裝市場需求復甦，羊毛作為天然、透氣、保暖的高端纖維，深受高端服裝品牌青睞，需求持續增加，同時美利奴羊毛切入户外運動、四季服飾賽道形成結構性增量，供需錯配推動價格中樞上移。我們認為，羊毛價格上行周期中，具備成本加成定價模式的毛精紡龍頭（如新澳股份），可通過產品提價傳導成本壓力，疊加低位備貨庫存形成的成本紅利，毛利率、利潤額有望同步擴張。

2.1.2 出口：H1紡服中間品出口韌性強勁，終端外貿迎來邊際改善

中國紡服出口：宏觀大盤高景氣，紡服出口向價值鏈中上游躍升。2026H1中國外貿大盤維持高景氣度，累計同比+18%。紡服產業環節來看，紡織紗線及織物展現出極強的出口韌性（6月/上半年同比+12%/+4%），印證我國在高端面料研發與中間品製造環節的核心比較優勢，以及在上游大宗原材料價格上漲環境下，下游為鎖定利潤的周期性補庫動作；終端服裝（6月/上半年同比+3%/-1%）、鞋靴/箱包（鞋靴6月/上半年同比-1%/-9%；箱包6月/上半年同比+2%/-3%）出口降幅較2025年均有一定程度收窄，我們認為背后反饋的是2022年7月以來歐美零售端歷經持續去庫后迎來庫存階段性低位，對后續訂單回暖提供底層支撐；同時受制於東南亞部分承接國的基礎設施與勞動力產能天花板，國內憑藉強大的產業集群配套有望將交期敏感、工藝複雜的訂單留存國內，共同構築終端外貿的趨勢改善。

東南亞：紡服產能轉移分化，柬埔寨接棒越南增長。在承接中國終端製造產能溢出的進程中，東南亞區域內部正經歷顯著分化。越南作為前期產能轉移的核心樞紐，當前或已步入要素成本攀升及基建承載力約束的瓶頸期，2026年6月/上半年紡服出口同比+3%/+1%，較2020-2025年間（CAGR約為+5.9%）的中高速擴張期出現明顯降速。相較之下，柬埔寨憑藉更為成本窪地效應與地緣關税紅利接棒成為終端產能轉移的新高地，其6月/上半年服裝出口同比+3%/+5%（2020-2025年間CAGR達+9.1%），鞋靴出口同比+9%/+7%（2020-2025年間CAGR達+13.3%）。

製造端，2Q2026臺資紡服代工廠營收數據驗證下游需求顯著結構化分化，高端運動、户外賽道景氣度領跑，大眾品類整體偏弱。製鞋板塊，重度綁定耐克、阿迪達斯的裕元、豐泰6月單月營收同比分別下滑12%、4%，年內累計收入均同比下降5%、4%，頭部大眾運動品牌訂單仍處於去庫承壓階段；而深耕户外休閒、客户結構分散的鈺齊單月營收同比大漲15%，年內累計增速持平，志強單月降幅大幅收窄至-1%，户外屬性與客户多元化有效對衝行業下行壓力。製衣板塊，依託Lululemon高端運動訂單的儒鴻6月單月營收同比增長14%，帶動年內累計增速提升至3%，高端運動消費韌性凸顯；主打户外機能跨境服飾的廣越單月增7%、年累增速5%，賽道高景氣持續兑現；大眾快時尚標的聚陽僅實現單月微增，年內累計同比-3%，大眾休閒需求僅底部弱企穩。因此我們認為，當前紡服下游呈現高端運動強勁、户外賽道高景氣延續、大眾運動及快時尚緩慢企穩修復的格局，建議優先配置綁定高端運動、户外優質賽道、客户結構優質、訂單確定性充足的代工製造龍頭。

庫存健康、需求韌性的海外客户有望恢復下單節奏，利好具備優質客户資源的頭部代工企業。營收端，2026FY1Q亞瑪芬體育營收同比增速高達32%，昂跑同比+14%，昂跑、亞瑪芬定位規避大眾運動賽道激烈的價格內卷，深耕高景氣專業跑鞋、高端功能性户外裝備賽道，依靠產品技術壁壘、全渠道精細化運營把握全球消費升級紅利，同時深度綁定中國、亞太等高增長區域市場，平滑歐美本土消費疲軟衝擊，成為2026財年行業內最具韌性的兩大核心標的。2026財年上半年迅銷收入同比+15%領跑大眾賽道；2026財年Lululemon、耐克分別錄得同比+5%、持平表現，而2026FY1Q阿迪達斯收入同比+7%、Puma同比下滑 6%。庫存端，2026FY年初以來海外公司整體庫存月數走低，行業或逐步進入去庫尾聲、結構性補庫可期。其中，戴克斯户外庫存月數僅1.1個月，迅銷、昂跑均約1.5個月，庫存結構最為健康；威富、Lululemon、耐克介於1.7-1.9個月；Adidas約2.7個月、Puma約3.1個月、亞瑪芬體育2.6個月，庫存雖仍處高位，但較 2022FY 峰值已大幅回落。整體來看，此前高庫銷比的品牌持續推進去庫存，2026財年以來海外紡服上市公司庫存月數整體改善，行業有望從被動去庫存轉向主動結構性補庫階段，后續庫存健康、下游需求具備強韌性的高景氣頭部品牌（亞瑪芬、昂跑、優衣庫等），訂單投放意願將逐步回暖、恢復下單節奏。

2.2 品牌服飾：2Q運動服飾電商逆勢增長，龍頭流水穩健

服裝配飾：根據久謙中臺監測數據，2Q2026線上渠道（天貓/京東/抖音）服裝配飾類目GMV同比下滑約10%（量-18%，價+9%）。平臺端，天貓平臺憑藉紮實的供應鏈與渠道優勢，穩居行業頭部，貢獻主要增量。品類端，男裝同比持平，內衣、服飾配件均實現同比個位數下滑，表現優於板塊整體。

鞋包：根據久謙中臺監測數據，2Q2026線上渠道（天貓/京東/抖音）鞋包類目GMV同比約下滑3%（量-11%，價+9%）。平臺端，天貓增速跑贏整體。品類端，男鞋、女鞋作為鞋包類目兩大細分類目，分別實現1%、3%增長。

户外服飾：根據久謙中臺監測數據，2Q2026線上渠道（天貓/京東/抖音）户外服飾類目GMV同比約下滑2%（量-14%，價+14%）。平臺端，京東、抖音增速跑贏整體，分別同比+6%、+2%。

運動服飾：根據久謙中臺監測數據，2Q2026線上渠道（天貓/京東/抖音）運動服飾類目GMV同比+1%（量-4%，價+5%），景氣度領先行業。平臺端，天貓平臺同比+6%表現亮眼。

國內頭部運動服飾品牌2026年上半年經營呈現明顯的景氣度分化格局，大眾定位標的增長韌性突出。流水端，1H2026安踏體育整體呈現大盤穩健、子品牌強勢分化的特徵，主品牌受燈塔店升級、線上控折扣影響實現中個位數增長（單2Q為低個位數增長），斐樂依託網球品類1H實現中個位數增長（單2Q為低個位數增長），所有其他品牌產品零售額同比錄得35%-40%增長（單2Q為25%-30%增長），多品牌矩陣成為集團業績穩定增長的核心壓艙石；李寧2Q短期經營有所承壓，全渠道李寧銷售點流水受終端消費偏弱、多雨天氣等因素影響錄得低個位數下滑（其中電商業務實現中個位數增長），若納入李寧YOUNG業務整體流水錶現或好於單大裝，后續伴隨户外、金標榮耀等品類起量有望拉動后續增長；361度為板塊內增長領跑者，依靠精準大眾市場定位、高性價比策略與多渠道協同發力，2Q主品牌、童裝線下渠道均錄得中高個位數增長、電商實現高個位數增長，大眾剛需定位賦予其極強經營韌性；特步國際處於渠道調整周期，受主動推進DTC直面消費者改革等因素擾動，1H主品牌流水短期錄得低個位數下滑（單2Q為中個位數下滑），考慮到改造門店運營效率優於經銷商門店后續有望逐步帶動盈利改善，旗下索康尼品牌2025年實現超30%快速增長，並邁入2.0高端規模化發展階段，長期成長邏輯清晰。

3. 投資建議

輕工製造：我們發現產品和優勢產能成為目前行業增長的主要驅動來源

1） 出口鏈：我們認為此次石油擾動像是弱化版2020年，需求邏輯弱化但個股供給邏輯增強。此輪產能優勢企業或將更為受益。

2） 兩輪車：我們認為行業出現三個變化。①品類出現變化，三輪車、外賣車開始成為增長新方向；③格局正在出清，此輪沒有生產資質的品牌受影響更大；②外銷端也出現了積極變化，由於石油短缺，海外油改電有望加速，國內電車替代性增強。隨着行業變化，龍頭集中趨勢有望持續。

3） 地產鏈：產品變化帶來新的增長。顧家去年電動沙發帶動了內需的穩健增長，今年我們看到了志邦開始主推智能化家居產品，后續隨着智能化品類的發展，相關公司有望持續增長。

4） 造紙：漿紙一體化逐漸體現其更高效率。漿紙一體化縮短了生產工序並節約了生產成本，同時可以將廢料生物質發電獲得能源。因此漿紙一體化公司能夠更好地控制成本獲取更高利潤。

紡織服飾：聚焦盈利向上三大主線，觀察2H代工盈利拐點

1） 上游棉紡/毛紡/印染：直接受益棉價、羊毛價格、染料上漲，低價庫存溢價帶來超額利潤，是全板塊業績彈性最大方向。

2） 高端內銷服飾：以比音勒芬、雅戈爾、季節性龍頭波司登等品牌為代表，高客單+強品牌議價+精細化控費，淡季依然利潤亮眼，順應行業趨勢户外新品帶來增長新動力。

3） 優質龍頭治理α：361度（運動）依託精準大眾質價比定位，堅守折扣實現盈利穩定，電商、海外、兒童多線賦能；晶苑（代工）依靠優質訂單結構及效率優化，逆勢跑出超額收益。

4） 觀察2H代工盈利拐點：進入下半年，6月紡織服飾出口數據率先回暖，疊加海外品牌秋冬旺季訂單集中下達與交付兑現，疊加申洲海外產能逐步釋放、華利海外基地產能利用率持續爬坡，規模效應攤薄單位制造費用，同時前期鎖價原材料成本壓力逐步消化、人民幣匯率邊際利好匯兌收益，多重因素共振下代工龍頭盈利能力有望持續修復，后續業績端有望迎來改善拐點。

建議關注：①造紙：太陽紙業/博匯紙業/仙鶴股份；②家居：歐派家居/顧家家居/索菲亞/志邦家居/金牌家居/我樂家居；③出口鏈：匠心家居/恆林股份/永藝股份/依依股份/源飛寵物/嘉益股份/哈爾斯；④新型菸草：思摩爾國際/中煙香港/霧芯科技；⑤兩輪車：雅迪控股/愛瑪科技/九號公司/小牛電動；⑥新消費：百亞股份/穩健醫療/登康口腔；⑦紡織服飾：上游製造環節建議關注百隆東方/富春染織/新澳股份（棉紡/毛紡/印染），晶苑國際/華利集團/申洲國際（全球化代工龍頭）等；品牌服飾環節建議關注安踏體育/361°/李寧/特步國際（運動/户外景氣延續），比音勒芬/雅戈爾/海瀾之家/波司登（大眾休閒品牌全渠道運營+供應鏈效率提升）等。

4. 風險提示

海外產能爬坡不及預期的風險：部分出口鏈企業海外基地建設進度若滯后，或產能利用率未達預期，將影響訂單承接與利潤釋放。

國際貿易政策變動風險：美國、歐盟等主要出口市場關税政策調整，可能直接影響海外收入佔比較高企業的外銷訂單增速。

行業競爭加劇的風險：如果行業競爭加劇，可能會出現增收不增利的情形，盈利空間持續壓縮。

地產鏈需求恢復不及預期的風險：中國新建住房面積仍處低位，如果后續需求修復不及預期，或將對內需修復造成擾動。

證券研究報告 

《聚焦效率優化、新品周期及盈利向上——輕工紡服2026年二季度前瞻報告》

對外發布時間

2026年8月4日

報告發布機構 

財通證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師

邢瀚文      SAC證書編號：S0160525050001

                電子郵箱：xinghw@ctsec.com

戚志聖      SAC證書編號：S0160525110003

                電子郵箱：qizs@ctsec.com

趙嘉寧      SAC 證書編號：S0160525120004

                電子郵箱：zhaojn@ctsec.com