原油供給危機升級為「成品油荒」! 裂解價差歷史高位運行，全球煉油牛市邁向2027年

智通財經APP獲悉，美國油氣巨頭之一的Phillips 66(PSX.US)高管近日表示，正在享受利潤飆升的精煉燃料生產商，很可能在下一季度及更長時間內繼續獲得異常強勁的利潤率。當前全球煉油景氣度仍處上行軌跡，其本質是「成品油供給缺口」而非單純的原油價格驅動型高景氣，煉廠利用率、裂解價差、能源出口需求和現金流增速正在同步強化，而非個別能源企業經營業績的偶然超預期。

菲利普斯66(即上述的Phillips 66)負責市場營銷與商業業務的執行副總裁布賴恩·曼德爾周三在業績電話會議上表示，伊朗戰爭造成的供應中斷，預計將持續影響全球煉油業務，尤其是汽油和柴油等精煉燃料市場直至2027年。

曼德爾表示：「煉油基本面非常緊張，而且正在變得更加緊張。」他補充稱，中東和亞洲市場每日短缺700萬桶成品油，俄羅斯市場另有每日140萬桶的供應缺口。「這確實為第三季度以及明年剩余時間可能出現的更強勁利潤率奠定了基礎。」曼德爾強調。

最新業績數據顯示，這家來自美國的獨立煉油商第二季度調整后每股收益達到9.14美元，創下該公司自2012年首次公開募股以來的最高紀錄。該公司第二季度其實際利潤率較上年同期增長一倍多，達到每桶24.08美元。該公司淨利潤約為38.5億美元，高於去年同期的8.77億美元，創下自2022年以來最高的季度利潤，當時在2022年，俄羅斯與烏克蘭戰爭擾亂了全球供應鏈，提振了煉油廠的收益。

美國和以色列襲擊伊朗后的數月里，無論是煉油商還是埃克森美孚這類油氣巨頭們，煉油業務利潤率普遍大幅飆升。中東供應損失以及烏克蘭襲擊俄羅斯所造成的煉油廠停產，使全球成品精煉石油供應進一步趨緊。

截至本周四(2026年8月6日)，中東地緣政治局勢呈現「霍爾木茲海峽緩和預期上升，以及紅海風險繼續擴散」的雙向拉扯。

伊朗與阿曼表示，關於霍爾木茲海峽航線的協議已進入最后起草階段，潛在安排可能賦予伊朗對進入波斯灣船舶的控制權，並以美國解除對伊朗港口封鎖為條件，但美國尚未接受這一核心條款。與此同時，胡塞武裝聲稱分別在沙特紅海港口延布附近及亞丁灣襲擊兩艘沙特油輪，目前未獲沙特方面確認;以色列也恢復對黎巴嫩南部的空襲，令當地停火談判提前結束。因此，最新中東地緣政治事件尚不能被定性為已確認的大規模新增減產，但已經將風險從霍爾木茲擴展至巴布·曼德海峽和紅海替代出口通道，限制了市場對和平協議的樂觀程度。

煉油利潤衝上歷史高位：Phillips 66押注高油品價差延續至2027年

隨着中東地緣政治衝突持續上演，各國戰略石油儲備的運營方不斷釋放成品石油庫存以應對中東供給短缺。如今，這些儲備需要重新補充，從而進一步強化需求前景。曼德爾表示，這場地緣政治戰爭還可能促使各國建立新的儲備，以「防範此類地緣政治問題」。

Phillips 66首席執行官馬克·拉希爾周三接受媒體採訪時表示：「我們聽説相關討論正在進行，一些國家正在考慮建立自己的儲備，既包括原油，也包括精煉成品油。」他補充稱：「但這些國家也正在將美國視為更加可靠的成品油和原油供應國。」

儘管庫存儲備釋放緩衝了能源市場受到的供給端衝擊，但部分煉油商也得以轉而減少對中東石油成品油與該地區熱門原油品種的依賴。拉希爾表示，Phillips 66煉油廠加工的原油中，來自中東的供給比例不到1%。

隨着中東地緣政治衝突期間全球原油價格飆升，該公司向美國東海岸的一座煉油廠大規模輸送美國製造的輕質原油，以替代進口原油。拉希爾在採訪中談及位於新澤西州林登的貝威煉油廠時表示：「如果我們不得不按照當時的價格加工那些原油品種，我們就只能關閉貝威煉油廠。」

Phillips 66公司還一直在拉丁美洲尋找替代原油供應。曼德爾在分析師電話會議上表示，該公司目前已成為全球第三大委內瑞拉原油買家。

曼德爾表示，該公司旗下的各大煉油廠正在推迟檢修以獲取高額利潤，而繼續延后維修可能導致非計劃中的長期停產。相關設施還需要在2027年和2028年開展大量檢修工作，屆時在2027年左右將有更多成品石油供應勢力退出市場。

曼德爾表示，精煉燃料市場還面臨結構性約束。霍爾木茲海峽重新開放將增加原油供應，卻不會在短期內大幅增加成品油供應;與此同時，全球煉油產能的淨新增量將不足以滿足預期中的需求增長。

美國煉廠接管全球邊際供給，煉油利潤進入超級周期

一項被稱為「3-2-1裂解價差」的煉油商盈利指標在7月創下歷史新高。該價差通過計算將三桶原油加工為兩桶汽油和一桶柴油時，每桶所獲得利潤率的平均值而得出。

截至周三，該指標約為每桶57美元，接近歷史最高水平。

不過，好日子不可能永遠持續。管理兩隻能源主題基金的Hennessy Funds投資組合經理本·庫克表示：「這些煉油股目前就像踩在高蹺上一樣。」他表示，如果美國與伊朗衝突明確結束，Phillips 66公司以及馬拉松原油和瓦萊羅能源等美國大型煉油商的股價很可能大幅下跌。

庫克談及異常高企的煉油利潤率時表示：「這些數字高得驚人，但也很容易迅速回落。」

Phillips 66公司的第二季度煉油業務調整后利潤由上年同期3.92億美元躍升至30.9億美元，實際煉油利潤率則瘋狂增至每桶24.08美元、同比翻倍以上;美國最大規模油氣巨頭埃克森美孚調整后能源產品業務利潤環比升至40.99億美元，並創下第二季度柴油產量紀錄;雪佛龍下游利潤達到49億美元，為本世紀20年代以來最高水平，美國煉廠加工量首次突破每日100萬桶。

總部位於沙特的國有能源巨頭沙特阿美第二季度淨利潤同比增長44%至326.9億美元，同樣受益於成品油及化工品價格上漲，並警告全球煉廠已接近最大負荷、系統幾乎沒有余量承受新的意外停產。這些能源巨頭們財報之間高度一致的信號無疑在於：煉廠利用率、裂解價差、出口需求和現金流正在同步強化，而非個別企業的偶然超預期。

這輪周期之所以可能延續至2027年，是因為全球短缺已從「缺原油」演變為更難快速修復的「缺煉化能力與合格成品油」。霍爾木茲海峽即使重新開放，首先增加的也是原油供應，並不能立即補回柴油、航空煤油和汽油;與此同時，俄羅斯煉廠受襲、中國成品油出口受限、全球庫存下降以及中東煉廠和航運受阻，共同壓縮了可調度供應。

為捕捉高利潤，煉廠正推迟檢修，但設備在超高負荷下運行反而提高非計劃停產概率，而2027—2028年積壓檢修集中釋放時又會主動撤出產能。因此，美國墨西哥灣沿岸擁有複雜煉廠、靈活原料結構和完整出口碼頭的美國大型煉油企業，正在成為全球成品油市場的邊際供應者;Phillips 66計劃第三季度仍以約95%的高負荷運行，正是這一緊平衡的直接體現。

然而這些都不意味着一輪無風險的長期煉油股複利行情將至，而是成品油稀缺性支撐下、盈利極強但反轉開關高度集中的超級周期。煉油股仍擁有強勁盈利上修、自由現金流和去槓桿催化劑，大型煉油商比如菲利普斯66(即Phillips 66)、瓦萊羅能源、馬拉松石油通常比綜合能源巨頭具備更高的裂解價差彈性;但這也是一筆高地緣政治貝塔、強均值迴歸屬性的交易。周四僅因伊朗—阿曼談判取得進展，布倫特原油便回落至約79.08美元，説明市場對中東停戰信號極為敏感。

若霍爾木茲穩定復航、中東與俄羅斯煉廠恢復、庫存補充完成，裂解價差和煉油股估值可能先於財報利潤快速回落。反之，若紅海航線持續受襲、檢修積壓開始疊加中東油氣生產商們再度意外停產，煉油利潤高位延續至2027年的概率將顯著提高。