企業數量減少30%，這個行業洗牌結束了？

經歷一輪出清和新舊產能調整，CXO行業率先迎來反彈拐點

文｜《財經》記者 凌馨 研究員 丁寧

2026年8月4日，藥明康德A股股價漲停。

原因是藥明康德上半年的業績超出預期。其半年報顯示，營收288.97億元，同比增長38.93%，淨利110.8億元，增長29.43%；經調整non-IFRS歸母淨利潤115.71億元，增幅達83.23%。

同時，藥明康德全面上調全年業績指引。2026年公司整體收入由513億元—530億元，上調至585億元—605億元；持續經營業務收入同比增速由18%—22%，上調至35%—39%。

醫藥第三方合作外包（CXO）板塊整體回暖已有月余。在龍頭藥明康德帶動下，8月初的這三個交易日相關指數漲了8.89%。CRO（884142）指數已由6月中旬的2541.42，漲至8月5日收盤的3304.46。

醫藥板塊自2025年中起已持續陰跌一年，CXO板塊緣何率先出現回暖跡象？強勢反彈過后，誰會被同行甩下，這個行業未來走勢如何？

新業務崛起，部分消解地緣政治顧慮

藥明康德半年報披露后，投資機構普遍認為業績超預期，中信證券、光大證券等則稱「大超預期」。因其一季度營收、淨利增幅分別為28.8%、26.7%；據此推算，其二季度營收增速已近50%。

有分析師認為，其上半年業績已經一定程度上打消了市場有關地緣政治風險的顧慮。至少在財務上，藥明康德的實際業務似乎並未受到太大影響，且不減反增。

藥明康德沒有公開披露2026年上半年有多少訂單源自美國。但至2025年末，藥明康德全口徑在手訂單總計892億元，海外訂單佔比68%；全年‌來自美國客户的收入是312.5億元，同比增長34.3%，佔持續經營收入比重約72%。

從結果看，外部因素難以撼動CXO在全球產業鏈中的重要地位。主要原因有二：一是全球醫藥研發投入提升；二是CXO是一個高度全球化的市場，特別是其中複雜分子的研發生產，高度依賴外包。

據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）預測，全球醫藥研發總投入有望維持5%-6%的複合增速。其中，醫藥行業研發外包率在2015年—2024年十年間，從34.8%提升至51.9%，到2034年有望進一步增至65.6%。

這主要是因為，創新葯的分子結構正變得越來越複雜，對研發、生產、質量控制體系都提出了更高的要求。因此，對不少綜合性藥企而言，與其自行開發，不如外包。

以抗體偶聯藥物（ADC）為例，此類藥物中的連接子是其關鍵工藝，它是連接抗體和細胞毒素的核心結構，如果性能不穩定將對安全性和療效產生較大影響。「相對來説它有一點偏化工，對有些專注某類抗體研發的企業就形成了一定挑戰。」一位醫藥行業研究人士告訴《財經》。

因此，大約有70%的ADC藥物被外包給專業CXO。

目前全球約有15款ADC藥物獲批上市，除了輝瑞的兩款，其他跨國藥企如阿斯利康、吉利德、葛蘭素史克等，都選擇了外包。畢竟，從建設一個ADC工廠到運行需要三年，而跨國藥企對此類產線的建設普遍始於2024年或更晚。

全球ADC市場正在快速增長。弗若斯利沙利文預計2023年—2032年複合年增長率可達30.6%，2032年有望突破1151億美元。

有實力的CXO龍頭成為新需求爆發的受益者。爲了承接ADC訂單，藥明系企業藥明合聯在2026年初以31億港元價格收購東曜藥業60%以上股份。簽約完成后，藥明合聯給了東曜藥業一份三年的研發生產外包（CDMO）總服務階梯式協議，保底數字為：2026年9250萬元、2027年2.57億元，到2028年達4.25億元。

其他新興業務也存在類似情況，如GLP-1類多肽藥物、寡核苷酸藥物等賽道。藥明康德半年報顯示，2026年上半年，藥明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）業務實現收入72.6億元，同比增長44.3%。公司預計，全年該業務收入將保持約45%的同比增長。

不僅是藥明康德。前述醫藥行業分析師向《財經》介紹，自去年下半年起，國內早研CRO的訂單已呈現顯著增長，今年這一趨勢更為明顯。與此同時，CDMO企業承接的小分子藥物生產訂單也在持續增加，疊加GLP-1產品的銷售仍處於快速放量階段，短期有望保持強勁勢頭。

可見，擁有前沿藥物研發能力和複雜藥物生產能力的企業，都保有相應優勢。

知名投資機構高瓴已開始加註。7月31日，凱萊英公告與高瓴祈睿等合計出資12.397億元，增資旗下核心生物大分子平臺上海凱萊英生物技術（凱萊英BIO），用於「進一步提升凱萊英BIO在生物大分子CDMO行業的核心競爭力」。不同於母公司的綜合性，凱萊英BIO主要從事抗體和重組蛋白藥物、抗體偶聯藥物、質粒和mRNA藥物等新興業務。

K型復甦，強者恆強

藥明康德取得超預期業績，並不意味着整個CXO行業都將「雞犬升天」。一位CRO（臨牀研究合作外包）行業從業者認為，當前這一行業更準確的表述是「K型復甦」。

在前述CRO從業者看來，當下的市場環境中，生物技術公司傾向於將非核心的研發、生產環節，外包給具備成熟平臺、豐富項目經驗，及全球合規能力強的大型CXO。

在中國整個醫療產業鏈中，CXO是特殊的一個，海外訂單佔比超過50%。「訂單是最值錢的。」一位醫療投資機構合夥人指出，這決定着公司未來兩三年的收入基本盤。

像藥明康德這樣的全球性龍頭，擁有持續獲取海外大額訂單的能力。截至2026年上半年，藥明康德持續經營業務在手訂單達到664億元。

這樣的拿單能力，就連藥企轉型為CXO最成功的東曜藥業也不具備。

2025年東曜藥業新增CDMO項目60個，累計項目總數達213個，ADC相關項目佔比68%。但據其2025年半年報，CDMO業務收入同比下滑32%。

這種「強者恆強」的格局，使得頭部企業持續受益，而缺乏平臺優勢、項目經驗不足的小型服務商，則可能在早期階段被市場淘汰。

實際上，已經有一批中小型CXO被淘汰。2024年，亞太醫藥公告子公司上海新生源醫藥破產，這是其在2015年收購的一家CRO企業；同年，北京鑫開元醫藥因債務問題陷入一系列合同糾紛，至今仍未落幕。這幾家都是業內小有名氣的CRO公司。

公眾視野之外，「CXO接不到單、投資人認賠的，太多了。」前述醫療投資機構合夥人告訴《財經》。

這主要與中國傳統CXO行業的極度內卷有關。2020年—2023年，基於「賣水人永遠賺錢」的理論，中國CXO行業經歷了一波大發展。2023年，持續三年的醫藥投資寒冬到來，又有一批藥企為生存轉戰CXO。

整個行業的擁擠，讓那幾年這不再是一門好生意。「國內訂單要求高、價格低、賬期長。所以龍沙纔會把它在廣州的一個工廠也賣了，專注做海外利潤更高的生意。」一位綜合性投資機構醫藥行業負責人對《財經》説。

海外市場也「卷」。2023年以來，龍沙、賽默飛世爾等跨國龍頭，都在規模化地裁員，收縮通用型小分子、細胞治療等利潤較低的業務板塊。「説到底，傳統業務都很卷。」前述醫療投資機構合夥人總結道。

但也是這樣的內卷，讓CXO行業在過去三年完成了一輪大洗牌。有分析機構在2025年做出預測，CRO行業前五的頭部企業集中度將從2023年的45%，提升至60%以上，這輪出清或許會讓行業內企業數量減少30%。

具體各細分領域，則已形成較為清晰的競爭梯隊。在小分子CMO領域，藥明康德的龍頭地位不可撼動，二線企業包括凱萊英、康龍化成等；早期研發CRO領域則以昭衍新葯、益諾思、美迪西等企業為主。

「出清」過后，拐點到來。

前述醫藥分析師認為，綜合來看，國內CXO行業向上的趨勢較為明確，「至少到2026年底，行業景氣度不存在問題，CXO企業的訂單已連續四個季度向好，這並不是短期的情緒」。