拼多多的「AI不粘鍋」戰略，是錯還是對？

（來源：聞基有道）

拼多多的美股表現，很多人都用「一言難盡」來形容。截至本周三，其股價今年來的收益是-19.72%。同期，阿里美股是-11.19%，京東集團港股是20.34%。作為中國電商的三巨頭之一，拼多多到底表現最差，股票也套牢了不少投資者，令人唏噓不已。

和股價形成一定對比的是，拼多多企業經營的基本面卻並沒有那麼「一團糟」。其2026年第一季度財報顯示，報告期內公司實現總營收1062億元，同比增長11%。同期實現營業利潤196億元，同比增長22%，但實現歸屬於普通股股東的淨利潤為125億元，同比下降15%。

營業利潤和歸母淨利潤出現偏差的核心原因是‌非經營性損益劇烈波動‌：「其他收益/損失淨額」由去年同期盈利32.6億元轉為虧損20.3億元，疊加利息及投資收益轉負，導致兩者差額擴大數十億元。‌‌

鑑於公司在往年年報中未披露「其他收益/損失淨額」的具體明細構成，外界其實無法穿透數字看到真實的差額原因。「其他收益/損失淨額」在財務語境中通常指企業在一定期間內，除主營業務活動外產生的各項利得和損失扣除相關影響后的淨值。比如淨利息收入、外幣兑換收益或損失、股權投資公允價值變動損益淨額等。

除了增收不增利以外，拼多多2026Q1季報的營收結構其實在向好的。

報告期內，其營收主要由兩方面構成，一是交易服務收入，該季度拼多多該項業務收入達563億元，同比增長20%；二是在線營銷服務及其他收入，該季度拼多多該項業務的收入為499億元，較去年同期的487億元小幅增長。

前者主要涵蓋交易佣金、物流服務費和平臺服務費；后者則主要來自廣告收入。兩者的增長幅度明顯不同，顯示出拼多多交易服務收入佔比的顯著提升。

對電商平臺來説，前者的含金量其實是更高的。交易服務收入是電商平臺依託商品 / 服務交易撮合行為產生的收入，是電商最本源的收入。收入直接綁定GMV（商品交易總額），是賺交易流轉環節的錢。其核心價值是降低買賣雙方的交易成本，提供可信交易場景，收益隨平臺整體交易規模擴張而增長。

不過市場信心顯然不會因為這一營收比重的微妙變化而顯著增強，歸母淨利潤的同比下降顯然是拼多多股價不振的最大動因之一。

為何説之一呢？

其實擺在拼多多面前的另一個大問題也很關鍵，股價表現看的是未來預期，而在AI大時代，和阿里和京東等競爭對手相比，拼多多則鮮有佈局AI的消息。要知道去年底拼多多賬面還有超過4000億的資金（現金+現金等價物+短期投資）。同期，阿里巴巴賬面資金大約5600億元，而京東集團僅為2200億元。

如此來看，拼多多完全有錢像阿里和京東那樣在AI領域「大展拳腳」，而在全世界資本都在圍繞AI瘋狂的時代，難道拼多多不要未來了嗎？

拼多多在干什麼？

可能很多人要問了，拼多多在AI領域沒有什麼佈局的消息，那這段時間到底在干什麼呢？

説來也奇怪，其實公司花的錢並不少。

我們可以稍微羅列一下：

在一季度財報的開頭，公司的高管做了以下表態：「展望未來十年，供應鏈投資將是我們的核心戰略重點；我們將投入大量資源打造自有品牌業務，為供應鏈合作伙伴開拓新機遇，併爲客户創造卓越價值；這些投資是構建穩健繁榮的平臺生態系統的基石，我們已做好長期投資的準備。」

今年3月，公司成立了一家專屬公司，正式啟動自有品牌業務，並注資150億元人民幣，計劃在未來三年內投資1000億元人民幣。通過自有品牌模式，拼多多的目標是系統性地培育一系列全球知名品牌，進而推動供應鏈轉型。

這還沒完。

2025年4月，拼多多在「百億減免」基礎上，率先推出「千億級別」惠商戰略，計劃三年投入1000億元資源普惠供需雙方，推動商家及產業新質轉型，構建多方共贏生態。

一年多來，依託該戰略，拼多多加大對「多多好特產」「新質供給」「電商西進」等的專項投入，深入數百個農產區、產業帶，推動農產品精品化、產業帶品牌化，去年年底將更多偏遠鄉村納入「包郵區」，激發鄉村經濟活力。

今年六月，拼多多集團正式成立拼多多信息技術服務（雄安）有限公司，首期已現金注資5億元，重點佈局大數據處理、數字化運維、雲平臺服務等業務。據悉，拼多多已就雄安新公司推出專項招聘計劃，通過公司直籤方式重點招聘客服、審覈、運營、運維等崗位，首批招聘崗位數量達到1000個，整個招聘周期將為當地提供超5000個工作崗位，持續為雄安新區的數字經濟產業注入新活力。

要容納如此多的員工，在雄安當地買樓也是必須的，拼多多‌於已經在中國雄安‌新區完成了一棟12層辦公樓的購置，外界報道其交易價格5億元（也有報12億元），使得拼多多成為首個在雄安買樓的互聯網公司。

買樓的步伐並未停止。最新消息是，拼多多於‌2026年7月‌確認完成對‌上海陸家嘴星展銀行大廈‌的整棟收購，交易金額約為‌33億元人民幣‌。這是今年上半年上海房地產大宗交易中金額最大的成交案例之一。

閲讀了上述文字的讀者朋友不知有沒有一種感覺，不管是自建品牌/供應鏈，還是「千億扶持」，大手筆買樓。拼多多好像在大手筆花錢在做類似「老登」味道的佈局。

這些操作，放到2019年前，似乎是電商平臺很好的發展戰略，自建品牌和供應鏈，構築自有物流體系和倉儲等基礎設施，顯然能夠讓電商平臺構築強大的成本護城河和市場控制力。大手筆的商户/用户補貼則是短期內擴大市場份額的有力手段，這也是拼多多以往比較擅長的。

然而時間到了2026年，在全世界主流共識是「ALL IN」人工智能的時代，在其他互聯網大廠都在砸錢研發大模型，搭建算力基礎設施，甚至自研各類芯片的時間點，拼多多緣何依舊「走老路」？

這種「AI不粘鍋」的戰略，難道是拼多多有意為之的「憋大招」，還是説，公司高層已經做出了錯誤的戰略決策，走上了一座艱險無比的「獨木橋」呢？

尾聲

縱觀拼多多的發展歷程，堅持后發制人，用前人栽的樹乘涼的策略是很典型的。

當前AI戰略的慢，也可能是拼多多主動「沉住氣、再看看」的選擇，而不是什麼戰略決策失誤。公司的高級管理人才一定也是做了相當多的量化考量和各類研究，可能認為與其當前白白燒錢投入AI各大戰線，不如等前路已經清晰，再后發制人投入到最核心的賽道。

不過時間並不等人。當年憑藉以節約和后發制人為核心的Lean Production（精益生產）在全球市場大行其道的日本豐田汽車，在當前的百年未有之大變局之下，也早就感受到了中國新能源汽車的強大壓迫感，變得非常被動。

關鍵是被拼多多股票套住的那些人，是否還有信心拿得住。我們且看拼多多的每一個「下一步」吧

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