【首席視野】楊德龍：一手科技一手紅利的啞鈴型策略依然有效

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

近期市場通過震盪調整，逐步釋放了科技股泡沫較大的風險。我在近期給大家講到，這輪科技股大跌屬於擠泡沫的性質，而不是泡沫破裂。所以在很多科技龍頭股大跌之后，大家反而要克服恐懼心理，逢低佈局一些被錯殺的優質股票，等待下一輪反彈。今天市場畫風一轉，前期跌幅較大的芯片半導體等板塊出現大幅回升，科創板指數更是大漲5%以上。這一定程度上表明當前市場調整已接近尾聲，開始反覆試探進行反彈。前期的深幅調整也吸引了一些資金入場，市場情緒得到了有效提振。

在5月底市場出現瘋狂追漲時，我建議大家要戰勝貪婪心理，通過堅決去槓桿、減半倉以及一手科技一手紅利的啞鈴策略，來應對可能出現的科技股大跌。很多投資者聽了我的觀點后大幅減倉甚至清倉，成功躲過或大幅減少了這一波下跌帶來的大幅回撤。等這些科技股很多已被腰斬、投資者信心嚴重不足時，市場反而會逐步迎來探底回升的機會。因為這一輪下跌不是科技牛的結束，而是對之前過快上漲的一個修正。今天市場的大幅反彈能夠有力提升投資者信心，為行情早日企穩回升打下堅實基礎。

在前段時間兩融余額突破3萬億時，我堅定地建議大家要去槓桿。我給大家講過巴菲特的名言：一旦你加了槓桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人了。巴菲特還説過，他認識的聰明人唯一的死法就是加槓桿。這一輪大跌已經讓很多加槓桿的投資者嚐到了苦頭，特別是韓國股民，上百萬個賬户被平倉，遭遇了巨大損失。A股也出現了一部分投資者加槓桿被強平的現象，7月份兩融余額減少了2000多億，這2000多億都是帶血的籌碼，要麼是被強平的，要麼是主動割肉的。美股方面大家也應該注意到，這輪下跌也很慘烈，美股的一些芯片龍頭也出現了被腰斬的走勢。

之前被奉為華爾街AI科技天才的一位投資者，原來是從OpenAI出來的創始人之一，高達450億美元的淨資產幾乎被平倉。神話只持續了幾個月的時間。一旦加了槓桿，即使你對產業發展的判斷是對的，也可能會經不起一波中期調整。這位OpenAI的創始人對於AI產業發展的預判到現在為止都是對的，他認為最受益的是AI的基礎設施，包括芯片、半導體、算力等。但儘管如此，因為加了槓桿，他也被這波下跌清理出去。這給我們很大的啟示：無論何時都不能加槓桿，這樣的話即使出現下跌，你也可以從容應對。這輪下跌大概率已接近尾聲，新的行情可能會到來，但與那些已經平倉的賬户無緣了。我們一定要吸取教訓，堅持價值投資，我們相信這輪科技行情沒有結束，未來仍然有比較多的機會可以挖掘。堅持價值投資至關重要。

近期公佈的經濟數據顯示，消費增速已然較低，7月份製造業和非製造業PMI指數雙雙跌破50%榮枯分水嶺，這説明當前經濟增速放緩的跡象比較明顯。所以下半年要想提振經濟增速，可能會出台一攬子重磅政策。從近期央行下半年工作會議情況來看，下半年將採取逆周期調節政策來提振經濟增速，恢復市場信心，特別是在提振消費、拉動投資方面要發力。下半年經濟增長和市場信心恢復，取決於這次政策力度以及實施效果。目前也到了出臺一籃子利好政策的時機，這樣能扭轉經濟增速下滑的局面，完成年初定的目標。上半年GDP增速在二季度出現明顯放緩，單季度只有4.3%的增長，低於年初定的4.5%到5%的目標，這也意味着下半年可能會出台一些提振內需的政策，從而穩定經濟增長的基本盤。

今年以來對資本市場改革的政策持續推進，吸引長期資金入市，鼓勵上市公司現金分紅以及回購註銷來回饋投資者。這些政策對於推動資本市場長期健康發展是有利的。當前我國資本市場仍然處於一輪慢牛長牛行情之中，但板塊分化嚴重，板塊輪動也在加快。通過吸引中長期資金入市，提升資本市場整體的穩定性，讓更多投資者能夠通過參與資本市場獲得好的投資回報，這是推動股市長期健康發展的基礎。因此加大對於資本市場投融資改革，既要重融資也要重投資，這樣我們慢牛長期行情或能夠延續3到5年的時間，從而對提振消費、拉動投資、穩定樓市以及促進科技創新都會有比較大的支持作用。

近期市場出現了縮量反彈的走勢，這也説明經過前期的大跌之后，投資者瘋狂追漲的現象已經大幅減少，很多投資者逐步恢復了理性。市場也逐步從資金驅動轉向基本面驅動的過程，上市公司基本面是推動股價上漲最主要的因素，而不是靠概念性炒作。經過這一輪大跌之后，很多科技龍頭股將會逐步走向基本面驅動的邏輯。8月份半年報陸續公佈，一些半年報業績超預期、有比較大發展潛力的科技龍頭股有望重拾升勢甚至再創新高，而一些純粹炒題材炒概念的股票可能就沒有什麼機會了。

從行業板塊來看，我提出來的6大賽道是AI科技發展先后受益的方向，也是下半年可以重點關注的方向。特別是第一大賽道芯片半導體，第二大賽道算力算法，以及第三大賽道人形機器人，是比較快實現業績的，在未來一段時間可以重點關注。而第四大賽道商業航天、第五大賽道固態電池、第六大賽道生物醫藥也有望出現輪動。這六大賽道先后受益於AI的發展，在這輪AI科技革命中可能會出現輪番表現的走勢。

8月10號，某機器人公司即將上市。與之前芯片龍頭上市資金虹吸作用比較大不同，該公司上市融資額較小，市值也比較小，所以它對機器人板塊可能不僅沒有資金分流作用，反而有提升人形機器人板塊表現的作用，或能讓更多資金關注人形機器人行業的發展。今年我國可能會生產10萬台人形機器人，明年后年的增速會更高。這也意味着人形機器人作為一個長坡厚雪的產業，未來仍然有較大的佈局機會，可以趁現在還處於調整之后的較低位置來關注。因為它不像芯片半導體和算力，業績還沒有到主升浪，所以波動就會比較大。漲起來的時候人們會講產業發展的故事，跌下來的時候就會説沒有業績支撐，這也造成了這個板塊需要通過波段操作來實現較好的投資回報。等到明年或者后年主升浪出來，那時候持有不動可能是最好的策略。目前這個行業還處於發展的初期，大概率還沒有進入到真正的成長期，這一點也是大家需要關注的。

AI科技無疑是這輪科技牛的主線。我比較同意達利歐的觀點，AI產業發展趨勢非常看好，它可能會對我們未來10年20年的工作生活都產生重大影響，但這和短期股價漲多了出現大跌並沒有必然聯繫。這就能解釋為什麼在AI產業發展如火如荼的背景之下，過去兩個月AI科技板塊出現大跌，這其實是對之前過快上漲的一個修正，而不是產業發展的邏輯變了。事實上，這次短期市場的大跌並沒有改變AI科技產業發展的邏輯。一旦新一輪行情到來，AI半導體板塊依然是領漲板塊，這一點是相對確定的。科技行情有望貫穿這輪慢牛行情，也是我一直以來的觀點。所以現在這個時刻，反而是我們要恢復信心、戰勝恐懼的時候。我建議大家可以一手紅利一手科技，讓科技成長股承擔矛的作用，提高組合的進攻性，而讓紅利資產作為盾，提高收益的穩定性。當前紅利資產具有穩定的分紅，估值也相對較低，在前段時間科技股大跌時反而逆勢上漲，這也體現出紅利資產的優勢，它能夠對衝科技成長股波動大的風險。紅利資產很多也是屬於halo資產，也就是在AI時代不會被淘汰，反而可能有穩定回報的資產。所以在當前採取啞鈴型的策略，仍然是比較好的一種方式。

現在美聯儲處於兩難境地。一方面，美聯儲現在不敢加息，怕刺破美股科技泡沫，從而對美國特朗普11月份的中期大選形成影響。另一方面，也不敢降息，因為現在中東局勢撲朔迷離，雖然特朗普宣佈暫停襲擊伊朗，但並不代表霍爾木茲海峽很快就放開，這也使得國際油價再次出現上漲，通脹形勢依然嚴峻，所以美聯儲現在也不敢降息。美元走勢在過去兩年出現了比較大的貶值，在中東戰爭爆發后美元一路走強，這對股市的走勢是不利的。從流動性環境來看，現在資金面有利於科技板塊，所以科技板塊依然是美股上漲的主要動力。但值得注意的是，前段時間美股納指出現大跌時，道指反而逆勢上漲，傳統板塊迎來了估值修復的機會。隨着美股科技股估值居高不下，未來風格上的切換也有可能會再次發生，所以我們要密切關注美股的走勢。美股科技股已經上漲多年，估值處於歷史高位，后期波動勢必會加大，這也是投資美股面臨的一個主要風險。雖然我們無法預計美股科技泡沫何時破裂，但積極觀望、保持密切關注，是防範風險的一個重要方式。

我5月份從美國參加巴菲特的股東大會回來，就建議大家要站在離門口最近的地方跳舞。每天早上關注一下隔夜美股的情況，如果納指單日跌幅達到5%左右，就要考慮減半倉來避險；如果納指跌幅達到10%以上，可能就要考慮清倉避險。這個策略從過去幾個月來看得到了很好的驗證，未來也要保持密切關注納指走勢的態度，或可更好地控制風險。