目標價76.24港元！東吳證券國際首次覆蓋海清智元(01392)予「買入」評級 對應上漲空間380%-421%

東吳證券國際7月31日發佈首次覆蓋研報，給予多光譜AI感知龍頭海清智元(01392)「買入」評級，目標價76.24港元。截至7月31日收盤，公司股價區間14.64-15.87港元，對應潛在上漲空間380%-421%，成長空間顯著。

公司於2026年6月22日登陸港交所主板，發行價7.2港元，募資淨額5.37億港元，是香港「物理AI第一股」、國家級專精特新重點小巨人企業。公司搭建「多光譜硬件+端側AI推理+行業垂直大模型」全棧閉環，主營模組、感知終端、定製化大模型服務，深耕IDC、儲能、智能電網物理安全賽道。

行業層面，2025年國內多光譜AI市場規模210億元，2028年有望突破600億元，行業年複合增速超40%。按2025年收入統計，公司整體行業市佔率3.3%位居國內第一，細分多光譜AI大模型服務市佔率達23%，龍頭地位穩固；積累十余年工業多光譜影像數據，已落地70余家頭部IDC標杆項目，隱患識別準確率94%，構築難以複製的數據與場景壁壘。

財務端，公司2023-2025年營收分別為1.17/5.23/6.69億元，三年複合增速138.9%；2025年經調整淨利潤5525萬元，剔除上市一次性費用后盈利持續提升。業務結構持續優化，2025年大模型服務收入佔比升至53.1%，成為增長核心驅動力。該行指出，2025年大模型服務毛利率由50%下滑至30.4%，主因新場景拓展前置硬件投入，隨着項目復購率提升，預計2026下半年毛利率修復至35%，2027年回升至40%-45%區間。

7月31日，公司釋放重磅技術催化：已完成大模型向NVIDIA Jetson端側平臺遷移，擺脫高性能服務器依賴，大幅降低客户部署成本，打開中小客户標準化產品市場空間，成為短期估值修復核心推手。

據東吳證券國際分析，從估值維度，當前股價對應2025年經調整PE僅有17-18倍，但基準情景，應當給予83倍2026年預期PE，對應目標價76.24港元；保守、樂觀情景目標價分別為56.6港元、94.3港元。對比A股同賽道感知企業平均68.35倍P/S，港股稀缺屬性帶來顯著估值修復空間。

研報提示，中長期核心催化包含經營現金流轉正、儲能/電網新場景訂單落地、海外SaaS業務首單落地；投資者需重點跟蹤季度大模型毛利率、IDC項目訂單、端側AI產品商業化落地進度三大指標。

同時該行指出，公司深耕IDC賽道，核心客户合作粘性穩固，供應鏈體系持續優化完善；伴隨端側AI產品逐步規模化推廣、海內外業務版圖有序拓展，疊加港股稀缺多光譜AI標的屬性加持，長期成長潛力突出，后續價值釋放節奏可重點跟蹤三大核心運營指標變化。