機構：多模態落地與Agent規模化帶動訓練、推理算力需求長期剛性擴張

8月3日，開源證券發佈了一篇科技行業的研究報告，報告指出，模型收斂趨勢加劇，高端卡緊缺，成熟卡價格重估。

模型：Claude4.6/4.8級別區間競爭愈加擁擠，中美模型差距持續收窄

2026年7月全球AI產業進入「前沿模型密集迭代+Token經濟加速放量+資本市場高波動再定價」三線並行階段。模型層面，7月上半月先后出現騰訊Hy3正式版、SpaceXAIGrok4.5、OpenAIGPT-5.6、MetaMuseSpark1.1、月之暗面KimiK3等關鍵節點，模型競爭焦點已從早期參數規模競賽進一步轉向Agent能力、長上下文、單位Token智能密度、推理效率與成本結構的綜合競爭。

ARR&Agent跟蹤：頭部大模型ARR增長斜率短期有所波動，codex突破千萬周活用户，騰訊WorkBuddy初露鋒芒

ARR：7月份因為OpenAI發佈GPT-5.6併爲了獲取codex用户量，多次重置套餐、加大價格戰競爭，ARR一階導或有所回落，造成短期數據波動，但月度增長基本維持10+B美元的增長水平。我們認為，模型收斂是當前的競爭趨勢，但scalinglaw仍然是大模型的成長主線，SOTA模型相繼發佈將擴大前沿AI應用場景，有望持續推動ARR的增長斜率上行。

Agent：GPT-5.6推出后，在其性價比優勢及OpenAI官網多次重置的背景下，ChatGPTWork和Codex的每周活躍用户數達到1000萬，比一周多前的600萬增長了67%，比3月份增長了5倍。根據易觀分析2026年6月中國桌面端AI原生辦公智能體監測數據，騰訊WorkBuddy以2097萬月度訪問量位居行業首位，顯著高於第二名TRAEIDE（國內版，1279萬），拉開清晰的第一梯隊優勢。

算力：海外GPU租賃價格及Token消耗量顯示需求仍強

2026年7月算力側關注核心在於模型效率提升和價格戰持續的情況下，Token需求是否仍然快於單位成本下降。短期需求彈性仍強，一方面，DeepSeek、MiniMax、GLM等模型通過MoE、SparseAttention、GQA、投機解碼等方式持續壓低單位推理成本；另一方面，編程、生產力、Agent、多模態任務正把總調用量推向更高數量級。中長期仍需關注Blackwell放量、H100代際下沉及模型效率提升從而帶動部分通用推理場景的卡需求緊張緩解。

投資建議

KimiK3與千問Qwen3.8等國產模型的接連突破，不僅是參數和榜單數字的躍升，標誌着中國AI產業進入新階段，有力地證明了開源模型的天花板同樣很高，在國際競爭力進一步提升，在性能和成本的平衡下有望打開全球AI需求天花板。

模型端：需求天花板提升，推薦標的智譜，受益標的minimax、德適-B。

算力端：多模態落地與Agent規模化帶動訓練、推理算力需求長期剛性擴張，推薦標的阿里巴巴、百度集團-SW、聯想集團，受益標的騰訊控股、天數智芯、中芯國際。

風險提示：軟件及產品推出不及預期，產能及供應鏈風險，監管政策變動，宏觀經濟增長放緩，地緣政治風險。