近四十年新低到五月來最強：美日確認聯手干預，日元「暴力反彈」能走多遠？

智通財經APP獲悉，在日元兑美元匯率跌至近四十年低位后，美國和日本上周五以「協調買入日元」的方式聯手干預外匯市場。這一罕見的聯合行動，加上兩國財長毫不掩飾「將繼續介入」的強硬表態，正在重塑外匯市場的博弈格局。日元已應聲從數十年低點暴力反彈，巨量投機性空頭面臨大規模解除風險，但策略師對於干預的長期效果仍存在深刻分歧。
 

日本財務省本周一證實，上周五與美國財政部進行了協調的日元買入操作，這是兩大盟友為遏制日元劇烈波動而採取的不尋常舉措。此前，日元兑美元匯率在上周四一度觸及163.73，創下約四十年來的最弱水平。干預消息疊加官員喊話，日元在上周五迅速走強至157.57，並在本周一進一步觸及155.23，回升至5月初以來的最強水平，一舉突破了200日移動均線(約158)這一關鍵技術關口。

日本方面已明確表示，「未來將毫不猶豫地進行進一步的協調干預」，並與美國財政部保持着密切溝通。日本財務省強調，此次干預依據的是2025年9月發佈的《日美財長聯合聲明》，旨在應對日元「近期的過度波動和無序走勢」。此外，財務省還宣佈計劃利用美聯儲的「外國和國際貨幣當局回購便利」，通過臨時交換美國國債的方式獲取短期美元，從而充實干預彈藥庫。

「友誼信號」的背后：歐元買日元引發爭議

美方的高調背書使此次干預的分量遠超日本單邊行動。美國財政部長斯科特·貝森特在聲明中確認，美方參與了協調行動，以反擊日元的無序波動，並表示「將毫不猶豫地參與進一步的聯合干預」。貝森特還強力支持日本的宏觀政策方向，稱美國「強烈支持日本糾正日元嚴重低估而採取的果斷市場和貨幣措施」。

美國總統特朗普則將此描繪為一種政治姿態，他在「空軍一號」上對記者表示，美國參與干預是對日本的支持，也是出於全球經濟穩定的考慮，「這更多是一種友誼的信號」。

然而，市場上很快出現了質疑聲。有報道稱，美國在此次操作中賣出了歐元而非美元來買入日元，這與傳統上用美元資產為協調干預融資的做法截然不同，令市場感到意外。

彼得森國際經濟研究所高級研究員羅賓·布魯克斯尖鋭地指出，如果美國通過賣出歐元來買入日元，投資者會推斷美國官員正試圖避免日本通過拋售美國國債來融資，這實際上是一種扭曲。布魯克斯認為：「這種操作方式削弱了美國參與干預的實際效果，因為它不可避免地會讓市場猜想，為什麼美國不直接用美元來購買日元。」在他看來，這種安排最終可能削弱而非增強市場對日元的信心。

空頭頭寸創紀錄：軋空風險急劇放大

就在干預發生前，市場上積累的日元空頭頭寸已達到異常極端的水平。根據美國商品期貨交易委員會截至7月28日的數據，資產管理公司和槓桿基金的日元淨空頭頭寸攀升至2024年以來的最大規模，而對衝基金的看空程度仍接近2007年以來的最高水平。這意味着，大量投機資金在日元下跌方向上押下了重注。

美日聯合重拳出擊，瞬間引爆了這些頭寸的解除風險。瑞穗銀行駐倫敦高級貨幣策略師中島雅之指出，如果美日當局的最新訊息引發這些空頭頭寸平倉，美元兑日元匯率可能具有向155區域進一步下跌的空間;而如果投機性頭寸最終轉向淨多頭，日元甚至不排除向150邁進的可能。

「制度性變革」還是「曇花一現」?

不過，對於此次聯合干預的戰略意義，市場策略師們立場嚴重分化。

看多派認為，這是一次「遊戲規則」的改變。瑞穗銀行外匯現貨交易團隊副經理田中純平稱，聯合干預展現了不惜一切代價阻止日元貶值的意願，這標誌着外匯市場進入一個全新格局，美元兑日元的上行空間將因此受限。

三井住友信託銀行投資研究主管山口正弘強調，美元兑日元跌破200日均線意味着大多數投資者的收益已被抹平並出現虧損，隨着美國親自下場，對投機交易者而言這是巨大的變化——押注日元走弱已成為困難的操作，因為交易員會更加懷疑只要匯率回升就會招致更多干預。

大和證券首席策略師坪井優吾點出了核心變化：日本單方面行動時，會受到外匯專項賬户規模和拋售美國國債許可等約束;但美國介入后，可用於干預的資金規模和操作便利性發生了質變，市場對可部署彈藥的上限幾乎毫無概念，這種不確定性本身就正在對空頭形成壓制。

IG澳大利亞市場分析師託尼·賽卡莫爾表示，聯合干預在歷史上通常保留給危機時期，因此在當前條件下美日聯手完全出乎意料，反映出遏制日元過度疲軟的承諾比預期更強;盛寶市場首席投資策略師查努·查納納則指出，歷史表明，當局往往採取「連環干預」而非單次行動，尤其是當市場迅速回吐初期走勢時，美國支持使干預從日本的單邊努力轉變為協調的政策信號，市場對抗這種聯合意願的難度要大得多。

懷疑派則認為，干預的短期效果難以轉化為趨勢性逆轉。麥格理集團策略師加雷斯·貝里給多頭澆了一盆冷水：「日本財務省目前有一個有限的機會窗口在圖表上造成一些破壞並擊穿支撐位。他們沒有無限的彈藥，美國財政部也一樣。他們必須迅速改變市場對那根已確立四年的上升趨勢的心理，否則市場將把這次下跌當作更好的入場點，重新建立多頭頭寸，趨勢將再次確立，機會也將喪失。」他認為，要讓此輪干預奏效，圖表上必須留下明顯的「破壞痕跡」——雖然200日移動均線已經失守，但必須連續摧毀多個關鍵支撐位，如果連155都打不下去，説明當局沒有不惜一切的決心，市場將抓住這種猶豫進行反擊。

Reed Capital首席投資官傑拉爾德·甘直言，聯合干預不會對日元強度產生有意義的影響。「貨幣干預只在短期內有用，持續干預的效力只會遞減。日元能否實現有意義的、可持續的升值，根本驅動因素仍然在於日本央行的行動。」

瀚亞投資固定收益組合經理吳榮仁補充稱，日元疲軟根本上反映的是市場對日本貨幣和財政政策設置的持續擔憂，「除非這些根本性問題得到解決，否則僅憑干預不太可能帶來持久的逆轉。」

佩勒姆·史密瑟斯事務所創始人則提醒，要警惕重蹈1992年英國「黑色星期三」的覆轍。當時英國政府在外匯市場捍衞英鎊失敗，反而引發宏觀基金的單向押注和英鎊崩盤。他認為，如果這次政府干預被視為失敗，可能會誘發對日元的真正擠兑，從而使日本的通脹前景更加惡化。

未來之路：雙向波動加大，基本面仍是主宰

儘管聯合干預短期內壓低了美元兑日元匯率，但多數分析人士同意，要持久扭轉日元弱勢，仍需基本面支撐——這要麼來自日本央行進一步收緊貨幣政策，要麼來自美國收益率下降，要麼來自市場對日本財政信心的改善。

Gaitame.com研究所外匯分析師中村勉表示，干預效果消退后，美元兑日元匯率可能重新回升至159附近，但已不太可能回到此前的極端水平;年底前日元仍有可能升至150一線。

「這並不意味着我們已經進入了一個日元的長期牛市，」盛寶市場的查納納表示，「聯合干預確實改變了短期內做空日元所面臨的風險回報比。但日元若要真正走強，歸根結底仍需要基本面支撐，這或許有賴於日本央行進一步收緊貨幣政策、美國長期利率下行，或市場對日本財政前景信心的改善」。