國聯民生297億拿下民生證券全部股權，「泛海系」徹底出局！

作者 |  謝美浴

　　來源 | 獨角金融

國聯民生（601456.SH）對民生證券歷時數年的股權整合，畫上了句號。

　　7月29日，國聯民生通過司法拍賣，以509萬元競得泛海控股持有的民生證券最后0.02%股權，對應242萬股，將國聯民生對民生證券的持股比例從99.98%推升至100%。這也標誌着泛海控股在民生證券的最后一縷痕跡被徹底抹去。

　　在國聯民生的全新敍事中，2025年的成績單十分亮眼，營收76.73億元，同比增加185.99%、歸母淨利潤20.09億元，同比增長405.49%。但股價的波動下行與研究所的人才流失，以及民生證券的歷史包袱也意味着，整合收官不等於萬事大吉。

　　1

歷時兩年終圓夢，

國聯民生全資控股民生證券

　　事實上，國聯證券對民生證券全資控股的意圖早在2024年就已明確，彼時公司擬以11.31元/股發行A股股份，購買國聯集團、灃泉峪等46名交易對方合計持有的民生證券100%股份，並募集配套資金不超過20億元。

　　距預案僅2個多月，草案公佈發行價格因分紅除息調整為11.17元/股，向45名交易對方購買民生證券99.26%股份，發行數量為26.4億股，交易總對價達294.92億元。而泛海控股持有的0.74%股權因質押退出；2025年2月，國聯證券正式更名「國聯民生證券股份有限公司」。

　　2025年12月，國聯民生競得泛海控股持有民生證券8154.30萬股，佔總股本0.72%，持股升至99.98%，成交價格1.71億元；如今，又通過司法拍賣競得最后的242.43萬股，佔總股本0.02%，成交價509.11萬元，交易完成后持股比例由99.98%升至100%。至此，民生證券正式成為全資子公司，耗資約296.68億元。 

　　新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，此次國聯民生完成對民生證券的全部股權收購，首先是從根本上消除了后續業務協同的潛在治理障礙；其次是品牌層面的協同效應得到了最大化釋放，將原先各自積累的客户資源、業務優勢真正形成合力；再者是實現風控標準、合規流程的全面統一，為后續的業務創新築牢基礎。這種股權層面的完全整合，本質上是為后續從物理合並轉向化學融合掃清了最后的制度障礙，讓整個整合工作能夠真正向業務、文化、機制的深層次協同推進，不用再因為股權問題分散決策精力。

　　民生證券從2025年1月起就納入了國聯證券合併報表範圍。2025年成為合併后首個完整並表年度，國聯民生交出了亮眼的業績答卷，營收76.73億元，同比增長185.99%、歸母淨利潤20.09億元，同比增長405.49%。

　　此次業績跨越式增長的核心驅動力正是民生證券的並表。2025年，公司總資產從2024年的971.81億元躍升至2032.18億元，近乎翻倍；歸母淨資產從186.05億元增至524.9億元，增幅達182.44%。

　　五大業務板塊中，證券投資業務收入同比增長858.34%至20.84億元，經紀及財富管理業務收入同比增資增長180.31%至27.53億元，投行業務收入同比增長171.33%至9.23億元。

　　三條主線齊頭並進，均與民生證券原有業務優勢形成互補疊加，其中，民生證券在投行領域的項目儲備與研究團隊的行業覆蓋能力，直接推動公司IPO保薦家數躋身行業第7、新三板掛牌數量位居行業第1、公募交易量市佔率排名行業第6。

　　進入2026年，國聯民生一季度實現營收18.56億元，同比增長18.81%、歸母淨利潤4.97億元，同比增長32.07%，增速在上市券商中仍屬穩健，但「爆發式增長」窗口已過，市場更關注協同效應能否轉化為持續的增長動力。 

　　2

從控股八成到被迫拍賣，

盧志強的「泛海系」出局

民生證券1986年成立，是中國最早成立的證券公司之一。實際上，早於2002年，原黃河證券增資擴股、更名民生證券之時，「泛海系」便出資入股，成為早期大股東。

「泛海系」曾控制着超過2600億元市值的商業帝國，背后是盧志強是資本大佬盧志強。2014年年初，靠地產起家的盧志強決定向金融行業進軍，泛海控股拿下民生證券近15.9億股股份，佔民生證券股權比例近73%，緊接着其又通過增資的方式再度擴大持股比例，一度達到87.65%。

2020年1月，證監會覈准泛海控股的行業分類由房地產變更為金融業，民生證券正是核心支撐平臺之一。

然而，由於資金緊張，「泛海系」開始出售資產自救。2020年10月，泛海控股以42.3億元向上海國資轉讓民生證券27%股權；2021年1月，泛海控股再次轉讓民生證券13.49%股權，轉讓價23.64億元。自2021年8月起，泛海控股不再將民生證券納入公司合併財務報表範圍。

上述的股份轉讓，依然難以緩解泛海系化債困境。2023年3月20日，經過三小時延時激烈競拍，162次輪番出價，泛海控股持有的民生證券近35億股份，最終被國聯集團以91.05億元高價成交，這一成交價，較起拍價58.65億元溢價55%的價格拿下。

此次泛海控股拍賣民生證券股權實屬無奈，此前的一起合同糾紛，導致不得不拍賣35億股股權，用以清償債務。

公開信息顯示，泛海控股武漢公司與煙臺山高弘灝投資中心（有限合夥）發生合同糾紛，后煙臺山高因此合同糾紛將泛海控股及其控股子公司沈陽公司訴至濟南中院。經一審判決和再審后，煙臺山高向濟南中院申請強制執行。濟南中院在訴訟過程中對泛海控股持有的民生證券近35億股股份進行了凍結，並查封了沈陽公司部分資產。

如今，隨着國聯民生全資控股，「泛海系」與民生證券的故事，已經劇終。

　　3

人才洗牌、股價回落，

國聯民生如何度過整合「陣痛期」

而對於國聯民生來説，整合並非全無陣痛。在整合過程中，民生證券2025年多次受到監管處罰，涉及債券、IPO保薦及自營等多項業務。

具體而言，2025年2月，民生證券因債券業務內控不完善、盡調不規範、受託管理失責，被證監會責令改正；4月，因迪嘉藥業IPO保薦違規，被深交所出具監管函，兩名保代遭通報批評；5月，因奧迪威IPO保薦中未能保證文件真實準確完整，被北交所採取自律監管措施；6月，因未發現公發上市申請文件存在代簽且未提交授權書的情況，民生證券再次被北交所採取自律監管措施；10月，因維康藥業持續督導履職不當，被浙江證監局出具警示函；12月，因自營業務違規，被山東證監局出具警示函。

此外，人員方面，2025年2月以來，多名首席分析師相繼出走，如民生證券原海外首席易永堅2025年2月加盟國金證券；國聯證券研究所原所長楊燁輝、國聯證券研究所原副所長賀朝暉相繼轉投華金證券；民生證券原固收首席譚逸鳴與國聯證券原固收首席李清荷2025年5月分別迴歸天風證券、加盟方正證券；2025年6月，民生證券原首席策略分析師、院長助理牟一凌攜6名團隊成員集體轉會國金證券。 

　　進入2026年，人才流失態勢更趨多元。3月，國聯證券原醫藥首席鄭薇離任，赴香港大學攻讀佛學碩士；4月，民生證券原軍工首席尹會偉離職，標誌該公司原106名分析師全部離任，研究所正式退出券業版圖。此后多名核心分析師分散跳槽至中信證券、國金證券、東吳證券及國聯基金等機構，據「財聯社」統計，併購啟動以來民生證券已累計流失分析師超50人，在職人數由202人降至約156人。

　　與此同時，投行條線亦出現集中離職，2月下旬起約18名保薦代表人相繼離任，承銷保薦聯席總經理及多條業務線負責人均另謀高就。

　　袁帥認為，券商作為人才密集型行業，核心團隊的穩定性確實對業務連續性有直接影響，但不同企業的發展戰略、考覈機制、文化氛圍本就存在差異，併購后雙方的戰略方向調整必然會帶來資源分配、業務側重點的變化，部分人員出於自身職業規劃的考量選擇離開，本身是市場化人才流動的正常表現。

人員大面積流失的影響反映在業績數據上。2023年合併前，民生證券分倉佣金3.66億元排名第17位，國聯證券1.03億元排名第38位。2024年合併口徑下總收入達4.63億元，在全行業下滑34.74%的背景下逆勢增長347.73%，躍居行業第5位，成為前20強中唯一正增長的券商。

然而2025年，行業佣金止跌企穩至110.14億元、微增0.25%，國聯民生卻未能跟上回暖步伐，分倉佣金降至3.95億元，同比下降14.66%，排名滑落至第9位。2026年一季度仍穩居第九，未有提升。

二級市場上，雖然2025年全年國聯民生歸母淨利潤同比增長超四倍，但股價卻呈波動下行。2025年8月，國聯民生股價高點為12.59元/股，截至7月30日，股價為8.97元/股，下滑28.75%。

2026年7月，國聯民生拋出1億至2億元的A股回購回計劃，用途包括但不限於維護公司價值及股東權益、減少公司註冊資本等。這是國聯證券與民生證券完成合並更名后，首次推出的股份回購計劃。

　　袁帥指出，股份回購作為上市公司向市場傳遞信心的常用手段，本身確實能夠在短期向投資者釋放公司認為自身價值被低估的信號，也能夠通過回購股份減少流通盤規模，在一定程度上緩解股價的下行壓力，穩定投資者的短期預期。但要真正實現股價的長期企穩向好，僅靠回購計劃遠遠不夠，核心還是要看併購后的整合成效能否真正兑現，業務協同的效果能不能逐步轉化為持續的盈利增長動力，市場關心的整合痛點能不能得到妥善解決，這些長期價值層面的因素纔是決定股價走勢的核心。

收購最后0.02%股權的509萬元，與當年294.92億元拿下民生證券99.26%股份相比，不過是微不足道的「零頭」，但其象徵意義卻遠大於數字本身，它標誌着民生證券徹底告別「泛海系」的時代烙印，實現了從資本基因到治理架構的完全蜕變。

然而，告別舊主只是開始，真正考驗國聯民生的，是如何在「整合收官」之后，讓超2000億資產發揮可持續的化學反應。你是否看好國聯民生未來發展？評論區聊聊吧。