【券商聚焦】中泰證券維持綠城服務（02869）買入評級 指物管主業韌性突出

金吾財訊 | 中泰證券發佈研報指，綠城服務（02869）2025年全年業績穩健增長，實現營收191.64億，同比增長7.1%；權益股東應占淨利潤8.80億，同比增長12.1%。淨利潤增速高於營收增速，主要得益於毛利率提升0.5個百分點至17.3%，以及銷售費用率與管理費用率分別同比下降0.3和0.6個百分點，體現公司提質增效、強化成本管控的成果。

分業務看，物管主業韌性突出。物業服務收入136.4億，同比增長10.0%，毛利率提升0.6個百分點至14.3%。園區服務與諮詢服務收入基本持平，但毛利率分別提升1.4和0.7個百分點至22.4%和27.4%。各業務板塊盈利能力均實現改善。

規模拓展方面，截至2025年末，公司在管面積達5.66億平方米，同比增長11.2%，持續深耕核心城市。儲備面積為3.31億平方米，同比下降7.4%，主要因公司基於對部分房地產項目交付風險的判斷，主動退出部分儲備項目。該行認為此舉有助於保障未來交付項目的回款與利潤率水平。

股東回報方面，公司2025年延續特別派息政策，派發末期股息0.16港元及特別股息0.08港元，綜合派息率達75%。同時，公司累計回購3195萬股，總金額約1.3億港元，其中部分股份已完成註銷。特別派息與回購註銷並舉，持續提升股東回報。

中泰證券表示，綠城服務作為老牌頭部物業公司，收入穩增，物管主業韌性突出，盈利能力持續改善。考慮到公司外拓策略更加註重項目質量及風險管控，小幅調整盈利預測，預計公司2026-2028年的歸母淨利潤分別為10.1、11.4和12.8億元（原預測為2026-2027年歸母淨利潤為10.8、12.4億元），對應PE為11.4、10.1和9.0倍，維持「買入」評級。

主要風險包括房地產行業下行超預期、應收賬款減值及物業費收繳率低於預期。