機構：光伏產業持續磨底，供給側靜待優化

近日，東吳證券在2026年光伏中期策略報告研報中指出，產業持續磨底，供給側靜待優化。

需求：海外裝機持續增長，中國裝機高位回落，帶動全球裝機今年回落、27年有望恢復增長。國內26年1-6月裝機72GW，同降66%，預計全年裝機回落至200GW，高位回落但企穩后預計保持穩健發展。海外市場，預計26年美國/歐洲新增裝機49/70GW，同比增長14/8%，后續保持穩健增長態勢。新興市場貢獻較多增量，尤其是中東及印度國家項目規劃推動，預計26年分別達35/45GW，同比+25%/22%。我們預計2026年全球新增光伏裝機547GW，同減11%，受國內裝機階段性回落所致。預計2027年全球新增光伏裝機有望恢復增長。

供給：過剩格局延續，盈利承壓推動出清1）產能仍明顯過剩，需求增速下降：多環節需求僅為產能約一半，開工率維持低位，行業由擴產轉向控產去庫。2）盈利仍處底部，修復依賴供給優化：主鏈環節普遍承壓，產業價格底部徘徊，后續供給改善及價格反彈有望逐步出清。3）供給側有所推進，能效強標加速落后產能退出：組件能效強標即將實施，多晶硅能耗約束趨嚴，行業低效高耗產能面臨淘汰壓力。

產業鏈：產能出清加速，價格空間修復；龍頭優勢顯著，逆變器α強化；行業強標發佈，鈣鈦礦GW線落地。光伏主業見底，公司積極發展第二曲線：福斯特積極發展電子材料，感光干膜高端化推進；聚和半導體材料逐步夯實，空白掩膜版國內稀缺；橫店東磁器件磁性材料下游應用廣泛，有望加速發展；鈞達股份商業航天佈局完善，卡位太空能源+衞星製造運營。帝科股份存儲子公司持續受益存儲漲價周期。技術端：TOPCon效率持續升級；BC龍頭加速擴產，年底產能有望達百GW+；P型HJT適配太空光伏；鈣鈦礦百MW中試線運行成熟，26年多家鈣鈦礦GW線將逐步投產；太空光伏低軌衞星加速組網，砷化鎵為國內主流，P 晶硅及鈣鈦礦有望低成本替代。

重點推薦：【1】高景氣度方向：逆變器及支架（陽光電源、海博思創、德業股份、錦浪科技、艾羅能源、固德威、禾邁股份、中信博、盛弘股份、正泰電源、昱能科技、科華數據等）；【2】供給側改革受益、成本優勢明顯的硅料龍頭（通威股份、弘元綠能、關注大全能源、協鑫科技）及渠道優勢強的組件龍頭（隆基綠能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、橫店東磁、愛旭股份等）和優勢龍頭（福斯特、福萊特、鈞達股份，關注TCL中環）等；【3】新技術龍頭：漿料新技術博遷新材、聚和材料、帝科股份等，鈣鈦礦關注金晶科技、曼恩斯特、ST京機、捷佳偉創等；【4】太空光伏：商業航天加速發展，太空光伏有望迎來高增。推薦鈞達股份、明陽智能，關注東方日升、電科藍天、上海港灣、璉升科技等太空電源廠商；關注邁為股份、拉普拉斯等核心設備商。

風險提示：競爭加劇，電網消納問題限制，光伏政策超預期變化，新增裝機量不及預期