「棄韓買港」！全球基金「急轉灣」：港股迎歷史性空頭回補，KOSPI與恆生科技相關性轉負

智通財經APP獲悉，全球資本正在上演一場罕見的「大逆轉」。今年年初，全球基金紛紛做空香港科技股，將資金騰挪至韓國芯片巨頭以追逐AI熱潮。然而，隨着存儲器股票泡沫破裂、韓國KOSPI指數單月暴跌近30%，這些基金正以驚人的速度平倉香港空頭頭寸，同時拋售韓國芯片股。

數據顯示，韓國KOSPI指數與恆生科技指數的20天滾動相關性已再次轉為負數。這一負相關模式意味着：當全球基金拋售以三星電子和SK海力士為主導的韓股時，他們同時在回補阿里巴巴和騰訊等港股科技股的空頭倉位。一場由AI狂熱驅動的資本遷徙，正在反向加速。

AI牛市仍沒有結束，但「閉着眼睛買所有‘賣鏟人’的階段已經結束」 。全球基金從「多韓股、空港股」策略中的緊急撤退，意味着AI投資邏輯正在從「硬件優先」轉向「應用優先」。

相關性逆轉：從「做空港股、買入韓股」到完全反向

今年年初，全球基金的操作邏輯清晰而一致：做空香港科技股——阿里巴巴、騰訊等被視為「AI落后分子」——籌集資金，全力押注韓國存儲芯片巨頭SK海力士和三星電子。這一策略在AI硬件牛市中一度奏效。

然而，7月以來，這一交易結構正在迅速瓦解。KOSPI與恆生科技指數的20天滾動相關性再度轉負，意味着兩個指數的走勢完全相反——這正是全球基金反向操作的直接證據。市場人士分析，此模式反映全球基金正沽售以芯片股三星電子及SK海力士為主導的韓股，並同時回補阿里巴巴及騰訊等港股科技股的淡倉。

從資金流向看，這一逆轉更加清晰。2026年至今，外資從韓國股市淨流出已超1000億美元。與此同時，港股空頭正在大規模獲利了結——截至7月3日，港股未平倉賣空金額佔總市值比重已達2.43%的歷史高位；中信證券預計，隨着增量資金入場，將觸發空頭回補平倉，驅動市場反彈。

摩根士丹利首席中國股票策略師Laura Wang在報告中指出，全球投資者告訴她，中國香港和內地一直扮演着「融資空頭」的角色，為增加對韓國、中國臺灣和日本的配置提供資金。而「這些市場近期的調整已顯著減輕了對中國的壓力」。

中信證券分析指出，港股憑藉估值優勢、資金結構改善以及空頭回補空間，正成為全球資金由高擁擠交易向低估值資產切換的主要承接方向之一。

韓國股市崩盤：存儲器泡沫破裂的連鎖反應

這場逆轉的導火索，是韓國股市的史詩級崩盤。7月28日「黑色星期二」，韓國KOSPI指數收盤暴跌10.84%至6,023.66點，創下自3月4日伊朗戰爭爆發以來的最大單日跌幅。盤中一度下跌11.3%，觸發了今年第八次、歷史上第十四次熔斷機制。本月迄今，KOSPI已累計下跌29%，超過了1997年10月創下的27%的月度最大跌幅紀錄。該指數較6月9,114.55點的峰值已下跌34%。

存儲芯片巨頭成為拋售風暴的中心。SK海力士暴跌14.7%，此前其ADR在紐約市場跌至紀錄低點並跌破美國IPO價格。三星電子下跌14.4%，創下自2008年10月以來的最大單日跌幅。兩隻股票在KOSPI中的權重合計超過一半，放大了對整個大盤的衝擊。外資在單一交易日內淨賣出3.7兆韓元(約27億美元)。

自SK海力士股價於6月創歷史新高以來，其市值已縮水約5700億美元。美光科技股價較年內高點下跌35.4%，閃迪跌幅達53.6%。

此外，槓桿ETF還放大了下跌螺旋。 今年5月，韓國交易所批准首批16只追蹤SK海力士和三星電子的單隻股票2倍槓桿ETF。槓桿產品在市場下跌時天然具有助跌屬性，放大了拋售壓力。

香港成為最大受益者：40年來最佳跑贏紀錄

在這場資本逆轉中，香港股市成為最大贏家。7月至今，恆生指數上漲約10%，而KOSPI暴跌約23%。這一差距正使恆生指數有望創下自KOSPI於1983年推出以來最大的月度跑贏紀錄。阿里巴巴、小米和美團成為最大贏家，漲幅均超過25%。三星和SK海力士同期跌幅至少達25%。

7月8日，恆生科技指數單日大漲4.97%，創2026年以來盤中最大漲幅，阿里巴巴暴漲逾12%。華泰證券指出，本周「空頭主動獲利回吐，市場出現技術性修復」，港股領漲方向主要為此前未平倉沽空佔比最大的行業。

高盛7月13日發佈研報指出，中國AI板塊總市值僅佔全球AI總市值的10%，但創造了全球16%的AI相關營收;而全球基金配置在中資AI股票上的倉位僅1.2%。這意味着香港科技股仍然被嚴重低配，存在持續的回補空間。香港正在成為資金逃離芯片製造商的主要受益者。

數據顯示，7月上中旬港股賣空活動觸及月內高位后，下旬各標的賣空活動普遍顯著降温。南向資金在7月6日至10日當周累計淨流入391億港元，創4月以來單周新高。

這波反彈的本質，是全球資金套利模型的大改組引發了對衝基金「配對交易」的大拆倉。耀才證券分析師陳偉明指出，市場對AI硬件過剩的擔憂拖累日韓股市，卻觸發對衝基金進行平倉倉位調整，買回早前被過度借貨沽空的本港科網股。

華爾街熱議：引發AI芯片泡沫破裂的「五大催化劑」

Seeking Alpha於7月中旬發起的一項面向618名機構與活躍投資者的民意調查顯示，納斯達克100 ETF(QQQ)已從高位震盪回落。市場正在密切評估可能引發AI算力與硬件鏈擠泡沫的潛在催化因素：

1.存儲芯片出現恐慌性拋售與訂單隱憂

近40%的受訪者認為，存儲芯片的拋售將是引發AI估值海嘯的第一張骨牌。

美光科技(MU.US)：股價自6月24日財報日創下的1,048美元高位滑落至目前的800美元左右。美光首席商務官Sumit Sadana在電話會中明確提示，某戰略客户為期五年、總計220億美元的預付款協議「若因協議條款原因終止，相關款項將被退還」。若大型客户縮減合作，美光將不得不下調盈利預期，衝擊其此前維持的「A」級遠期估值得分。

SK海力士(SKHY.US)與閃迪(SNDK.US)：近期估值承壓，而英偉達(NVDA.US)、博通(AVGO.US)、臺積電(TSM.US)等前端芯片巨頭的Quant估值評級已降至「D」或更低，顯示硬件估值溢價已極其脆弱。

2. 雲巨頭(Hyperscalers)資本支出(CapEx)疲態初顯

上一周，Alphabet(GOOGL.US)公佈的二季度數據顯示，其資本支出暴增至449億美元，超過了391億美元的經營性現金流，導致自由現金流轉負。Alphabet股價隨后從348美元跳水至328美元(7月28日)。市場擔憂微軟(MSFT.US)、Meta(META.US)及亞馬遜(AMZN.US)若跟進公佈超預期CapEx，將進一步引發拋售。蘋果(AAPL.US)的對衝策略：相比之下，蘋果因聚焦端側AI(On-Device AI)並引入Google Gemini處理高算力請求，僅承擔適度支出，推動其市值一舉衝上歷史性的5萬億美元大關。

而且英偉達「循環融資」加劇AI泡沫恐慌。據報道，英偉達正討論為OpenAI大型數據中心項目提供約2500億美元融資擔保，另有規模最高達3500億美元的芯片採購融資安排。這一消息引發市場對「循環融資模式」的深度擔憂——芯片企業、雲計算公司和AI公司之間不斷擴大投資，但最終回報能否匹配如此巨大的資本投入，仍是未知數。瑞士友邦銀行董事總經理Vey-Sern Ling表示：「貪婪已經轉變為對AI相關半導體股票的恐懼」。

3. 數據中心審批遭遇社區抵制與環保禁令

3月的一項民調顯示，70%的美國民眾反對在當地新建AI數據中心。

政策紅線：7月14日，紐約州正式對50兆瓦(MW)以上的新建數據中心許可證頒佈了暫停禁令(Moratorium)。

下游衝擊：受算力基礎設施落地受阻影響，下游光纖與設備供應商遭受重創。康寧(GLW.US)因業績慘淡單日暴跌18%，Ciena(CIEN.US)與Lumentum(LITE.US)亦同步大幅下挫。

4. 中國開源大模型(如Kimi K3)重構AI算力性價比

中國AI實驗室月之暗面(Moonshot AI)正式發佈開放權重模型 Kimi K3。

商業模式衝擊：Kimi K3支持本地免費部署與運行，大幅降低了企業軟件服務商的AI落地成本，但對Anthropic、OpenAI以及微軟Copilot等依賴高額訂閲費的閉源商業模式造成巨大擠壓。

軟件股應聲大漲：此舉利好應用端與網絡安全板塊，CrowdStrike(CRWD.US)以及SAP(SAP.US)、賽富時(CRM.US)、Adobe(ADBE.US)、ServiceNow(NOW.US)等軟件巨頭在周一迎來集體大漲。

此外，中國半導體崛起引發競爭重估。 中國第四大存儲芯片製造商長鑫存儲(CXMT)周一上市融資約86億美元，首日交易結束后成為中國市值最高的上市公司之一。未來資產證券分析師Kim Seok-hwan表示：「市場擔憂的重點不在於長鑫科技當前的盈利狀況，而在於其IPO后可能加速產能擴張、與韓國企業競爭」。與此同時，有報道稱中國企業已開始大規模生產浸沒式深紫外(DUV)光刻機，阿斯麥股價應聲大跌8.5%。

5.超大型IPO帶來流動性抽乾效應

SpaceX(SPCX.US)以2萬億美元的超高估值完成IPO，吸乾了市場大量邊際流動性。然而，其股價從開盤后一路陰跌至135美元(接近52周低點107.02美元)，且8月份即將到來的內部人解禁期(Lockup Expiry)將釋放更多籌碼。

隨着納斯達克指數強制吸納SPCX，被動基金被迫在任意價格接盤。市場擔憂，若Anthropic及計劃於2027年上市的OpenAI跟進進行巨型IPO，缺乏業績支撐的聊天機器人概念將面臨嚴峻的流動性考驗。