比藿香正氣水還好用，廣東人把保濟丸買成了神藥

又一款廣東人的常備「神藥」，被買到上市了。

日前，保濟元和在港交所遞交招股書。作為從港股上市公司健倍苗苗體系中分拆獨立的上市主體，保濟元和的爆款產品，正是粵港澳地區家喻户曉的百年品牌李眾勝堂保濟丸。

截圖來源於招股書

一句「常備保濟丸，有病唔使怕」的熟悉口號，這款傳承百年的小藥丸，正推動其所屬企業保濟元和以香港中成藥頭部企業的身份走向資本市場。

保濟丸是「嶺南神藥」，藿香正氣水是「國民神藥」。二者功能相似，都能化解濕滯、緩解暑天腸胃不適。但保濟丸，更貼合廣東常年濕熱的環境。

當前港股市場，中藥是稀缺的公司。揹負着老字號光環的保濟元和，坐擁極具吸引力的品牌與資本故事。這次赴港上市，能否帶領「百年品牌」突圍，公司藉助資本力量培育出第二款爆款產品，顯得尤為重要。

01.廣東人的常備「神藥」

頭痛用的何濟公，腸胃不適選保濟丸、腹可安，驅風、偏頭痛的虎標驅風油，跌打扭傷的黃道益，肚痛腹瀉的健胃整腸丸，損傷、燙傷的萬花油……在廣東家庭的常備藥箱，每一種常見小病都有對應的「神藥」。

截圖來源於小紅書

早在那個車馬很慢、書信很遠的年代，很多廣東人去香港探親、旅遊，過關之前，一定會去一趟藥房，把各類常備用藥，都買一份帶回大陸。

這個習慣刻在廣東人的肌肉記憶里，像「傳統習俗」一樣，一傳就是幾十年。

加上「三色台」朗朗上口的粵語宣傳語，這也讓「保濟丸」們，成為粵港澳本土的暢銷品。

如今，李眾勝堂保濟丸背后的運營主體保濟元和，正式衝刺港股市場。招股書顯示，公司營收穩步攀升，由2024財年的3.39億港元增長至2026財年的4.64億港元。

截圖來源於公司招股書

業績增長，某種程度上依靠着粵語區的群眾基礎，甚至也包括海外華人華僑市場。

和普通藥品不同，粵語區家庭的常備藥箱里，很多都是四季常備、出行必囤的家用中成藥。暑天濕熱、飲食油膩、出遊水土不服、積食腹脹……常見問題都能適配，久而久之形成了「家中常備、無需猶豫」區域獨特的消費習慣。

這種根植地域生活、經過多年市場驗證的大眾消費心智，是很多依靠管線、臨牀、營銷造勢的創新葯企，難以復刻的核心無形資產。

不過，資本市場格外關注保濟元和，核心原因在於它的「稀缺」屬性。

港股市場醫藥板塊標的數量繁多，創新葯、仿製藥、醫療器械企業比比皆是，但純粹依託本土百年老字號、主打家用OTC中成藥的獨立上市主體較為少見。

同時，港股傳統醫藥賽道長期估值承壓，創新葯價值綁定管線落地成功率，不確定性較強；仿製藥企業則持續受集採降價、同質化競爭擠壓，盈利空間透明且受限。

此前受賽道屬性限制，集團旗下雅各臣、健倍苗苗主營仿製藥業務，多年估值始終難以提升。本次將保濟元和分拆獨立上市，則避開了傳統藥企估值承壓的問題。

招股書顯示，保濟元和中成藥業務毛利率常年穩定在50%左右。

截圖來源於公司招股書

不同於靠研發迭代、政策紅利生存的傳統醫藥企業，保濟元和的核心競爭力不止藥品本身，而是沉澱百年的品牌信任與根深蒂固的地域消費慣性，底層商業模式與片仔癀、東阿阿膠等頭部中藥老字號高度契合。

多數消費品僅憑短期營銷爆紅，很難培育出消費者主動復購、自發囤貨的長期消費習慣。保濟丸則不同，銷量主要依靠代代相傳的口碑，形成穩定自發的家庭囤貨需求，這份根植日常生活的品牌壁壘，是網紅單品與普通藥企難以複製的核心優勢。

因此，資本市場並未以創新葯、仿製藥的行業標準對其估值，而是將其劃爲高復購、現金流穩定、用户心智牢固的消費品類。A股各大中藥老字號長期享有估值溢價，關鍵就在於擺脫醫藥行業周期束縛，依託深厚品牌與穩定現金流支撐估值。

保濟元和分拆港股上市，相當於把這套內地成熟的老字號消費估值體系，搬到了香港資本市場。

02.還得再開發一款爆品

市面上名為保濟丸的產品並不少見，但品牌血統、原廠資質存在明確區分。

在內地，馮了性、王老吉等多家藥企均有生產同名保濟丸。但保濟元和旗下李眾勝堂的保濟丸，是消費者認知中傳承百余年的產品。

正因這一差異，不少遊客赴港採購藥品時，會特意在連鎖藥房尋找帶創始人肖像、標註香港製造的李眾勝堂保濟丸。在平臺上，港版李眾勝堂保濟丸，被網友列為「老廣三件套」。

截圖來源於小紅書

通關后，內地遊客採購常用藥的需求，是門店營收持續攀升的核心動力，也從線下渠道，印證了港版老字號中藥的跨境消費熱度。

不只是常用藥，廣東人也把連鎖藥妝品牌龍豐集團，買到赴港上市了。

更早之前，香港頭部藥妝連鎖龍豐集團率先遞表申請上市。招股書顯示，2023至2025財年，龍豐集團營收由10.9億港元增長至24.6億港元，兩年複合增速約50%。

遊客跨境採購的消費趨勢，也直接反映出保濟元和的銷售地域高度集中。

儘管保濟元和銷售網絡覆蓋內地、澳門、新加坡等市場，但招股書數據顯示，近三年公司超8成的收入來自於香港，內地、海外市場僅貢獻佔比僅個位數。

説明，整體業務基本依託香港本地零售藥房、連鎖診所完成消化。

截圖來源於公司招股書

過去幾年，靠着保濟丸的熱度，保濟元和也在嘗試改變過度依賴單一爆品的現狀，包括併購收納天喜丸、飛鷹活絡油等香港本土老字號，補全品類和品牌儲備。

不過，當前收購而來的單品，尚未成為保濟元第二業績增長點。

招股書顯示，保濟丸這一款產品，常年穩定貢獻公司約36%的總營收，其余併購得來的老字號單品，單個營收佔比不足5%。

截圖來源於公司招股書

這種單品獨大、后繼無爆品的經營現狀，不只是保濟元和，內地一眾老牌中藥企業普遍面臨着同一難題。

無論是片仔癀，還是各類老字號藥企，利潤大多高度依賴單一核心產品，其余衍生產品、收購品牌難以復刻核心大單品的市場號召力，難以成長為第二增長曲線。

爲了改變這一現狀，保濟元和也在嘗試切入香港私營中醫診療賽道，以收購健福堂中醫集團，想從診療場景，帶動旗下飛鷹活絡油等產品院內分銷，擺脫對保濟丸的過度依賴。

但現階段，該業務營收貢獻佔比微薄，短期內無法成為第二業績增長點。

截圖來源於公司招股書

不過，擁有百年老字號的保濟元和，僅靠原始積累的品牌紅利,只有短期估值支撐。想要突破「一品獨大」的經營格局，市場拓展上限、業績增長空間，還得想法再開發一款爆品。