新周期的起點，新能源投資的產業邏輯與價值重塑

原標題：新周期的起點，新能源投資的產業邏輯與價值重塑 來源：投資界綜合

7月22日，2026VENTURE50路演日・新能源專場活動在武漢基金產業基地圓滿舉辦。活動匯聚行業投資大咖、新能源科創企業代表等各界嘉賓，聚焦新能源前沿賽道與技術創新，鏈接產業資源與資本市場，深度探討新能源產業的發展格局、技術趨勢與投資機遇。

本次圓桌對話《新周期的起點，新能源投資的產業邏輯與價值重塑》，由唯爾思資本副總裁盛濤主持，對話嘉賓為：

和高資本創始合夥人黃文超

凱博資本合夥人、投資總監李磊

綠動資本投資總監高正芳

鋒源氫能副總裁葉鑫

以下為圓桌實錄：

盛濤：歡迎各位來賓參與本次圓桌對話。我是唯爾思資本的盛濤，很榮幸能擔任本次圓桌的主持。過去幾年，新能源經歷了滲透率提升、資本湧入與產能擴張，也走過了價格下行、競爭加劇與估值回調的階段。2026年被視作行業新周期的起點，政策、市場、技術三重變量共同重塑產業格局。今天到場的嘉賓既有深耕產業的投資機構，也有一線科創企業代表。正式討論前，先請各位投資人介紹各自機構背景與投資方向，並分享過去一年印象最深刻的新能源項目；也請葉總從企業視角介紹核心業務與最新進展。

高正芳：大家好，我是綠動資本的高正芳。綠動資本成立於2016年，今年正好十周年，是一家專注綠色科技領域的投資機構。我們的投資方向可以分為三層：底層是能源領域，萬物皆需能源驅動；中間層是生產工具與生產效率提升，當下火熱的AI我們也歸為此類；頂層是貼近生活的消費端側產品、AI硬件等，核心目標是讓生活更美好。

項目層面，過去一年多我們重點跟蹤了一系列新能源跨界延伸的項目，有一個很明顯的觀察：不少儲能公司開始向AIDC領域拓展，早年聚焦能效優化的企業，也在消費場景、太空光伏、太空算力等新場景中找到了落地機會。很多傳統場景下暫難跑通的技術，在新場景中反而實現了蓬勃發展，這也是我們當下重點關注的方向。

黃文超：感謝清科的邀請，很高興參與本次活動。和高資本早年專注於新能源智能汽車上游全產業鏈投資，覆蓋除整車外的新能源化與智能化全方向，從芯片到底盤、材料、智能駕駛，再到充換電能源服務，幾十個細分賽道都有佈局。

我們從2019年開始全面聚焦車賽道，今年開始，新能源與智能化賽道自然向機器人、低空經濟、新能源船舶、商業航天等領域延伸，這也是我們投資邊界的自然拓展。

退出層面，今年我們有兩個很有代表性的項目：一個是固態電池賽道的企業，被稱作「固態電池第 一股」，目前正在港股排隊，我們在準IPO階段通過股權轉讓收回了成本，利潤仍在存續；另一個是封閉場景自動駕駛企業，覆蓋港口、機場、陸港、礦山等場景，同樣在最后一輪股權轉讓中收回成本並實現可觀收益。這兩個項目恰好對應了新能源化與智能化兩大方向。

近兩年新能源汽車的上半場——新能源化已基本告一段落，下半場的核心主題早已切換到智能化。去年開始我們重點佈局汽車智能化前沿賽道，比如車載以太網通信交換芯片這類相對小眾但剛需的領域。本質上，用清潔能源驅動生產生活中所有裝備的智能化，是我們始終不變的投資主題，我們也將自身定位更新為：覆蓋一切物體的新能源化與智能化。

李磊：大家好，剛剛在主題分享環節，已經介紹了凱博資本的相關情況。這里我再簡要總結一下，凱博資本作為中創新航發起設立的唯 一基金管理公司，秉持「深耕產業、創造價值、共同成長、成就偉大」的投資理念，依託中創新航深厚的產業資源，專注於新能源產業鏈關鍵環節的價值投資。公司一方面圍繞上游鋰電材料、鋰電設備等領域的新技術、新方向展開佈局，另一方面重點關注獨立儲能、新能源商用車、電動船舶、AIDC、eVTOL、人形機器人等快速增長的新興應用場景，以產業視角挖掘優質企業，通過資源對接、市場協同、行業賦能等方式，助力被投企業持續提升核心競爭力。

過去一年印象最深刻的新能源項目我認為是去年年底上市的果下科技項目。果下科技是一家專注於智能儲能系統研發與應用的高科技企業，其年輕而富有激情的團隊展現出的企業家精神與卓 越執行力深深打動我們。凱博資本管理的凱博鴻成基金，在果下科技成長初期先后投資合計1億元，是果下科技最 大的外部機構股東。投資完成后，作為CVC投資機構，我們充分發揮「幫得上」的產業優勢，為果下科技提供全方位的產業賦能。我們共同構建的「大儲能生態創新聯合體」模式，將電芯供應、系統集成、項目開發與資本支持高效耦合，形成了強大的戰略協同效應，助力果下科技以驚人的速度實現產品迭代與市場突圍，營收規模與行業影響力持續增強。2025年12月16日，果下科技成功在香港聯合交易所主板掛牌上市，實現了資本與產業的雙贏。

葉鑫：大家好，鋒源氫能是一家專注氫燃料電池及核心零部件研發、生產和銷售的科技製造企業，核心產品包括催化劑、膜電極、金屬雙極板、燃料電池電堆及系統，主要面向交通動力、固定式發電等場景提供氫能解決方案。

2026年和前幾年相比，最明顯的變化，是政策支持更加具體，市場需求和項目機會有所增加。海外市場保持增長，國內央企和大型產業方也在加快推進中長期項目，增強了我們對氫能規模化發展的信心。

盛濤：感謝各位的分享。確認新周期的起點，是判斷投資方向的前提。接下來我們深入聊第 一個話題：新周期的起點到底從哪里開始？先請問黃總，未來三年，您認為影響新能源智能汽車產業鏈投資的最核心變量是什麼？

黃文超：新能源汽車是國民經濟的重要支柱產業，也被視作接棒房地產的核心賽道，承載了大量科技創新落地機會。如果説新能源化是汽車的底座，改變了能源供給與運行方式，那麼智能化將是未來幾年最 具故事性的增長方向。

一輛車的價值構成中，看得見的外觀、座艙體驗等部分，價值量其實並不高；真正的價值增量來自看不見的環節——底盤智能化、駕駛智能化、座艙智能化，以及更高級的體驗升級。當前行業內卷加劇，單車價值量整體承壓，被壓縮的往往是看得見的顯性環節，而芯片、底盤技術、高端車燈技術、熱管理系統與新材料等智能化環節，研發與採購投入仍在持續增長。

具體來看，核心機會集中在兩點：一是駕駛智能化升級，為實現L3級智能駕駛，傳感器、車內通信系統、控制系統、操作系統都將迎來全面提升；二是汽車芯片領域，當前我國汽車芯片國產化率不足15%，實際可能僅10%左右，遠未到紅海階段，成長空間非常廣闊。圍繞智能化升級的功能、方案與產品，是未來幾年高確定性的投資賽道。

盛濤：黃總非常看好智能化這條主線。那接下來請問李總，從產業CVC的視角看，新能源電池與儲能產業鏈的這一輪周期，核心驅動力更多是下游需求的真實拉動，還是供給端出清后的結構性修復？

李磊：凱博資本成立於2021年，當時我們即提出在「碳中和"偉大時代背景下，新能源產業將進入投資黃金十年，堅定看好能源革命的星辰大海。雖然過程中存在階段性供需錯配形成的周期起伏，但拉長時間來看，仍然是一個技術迭代及需要提升共同驅動的成長性行業。

在過去的一年，儲能成為新能源產業的第二增長曲線，國內商業模式由強制配儲轉向獨立儲能，邁入經濟性驅動的高質量發展新階段，疊加海外地緣政治衝突催生的儲能需求提升，二者超預期共同帶動新能源本輪新周期開啟。

目前，新能源正在從乘用車快速向商用車、工程機械、船舶、eVTOL等領域拓展，並從中 美歐向東南亞、中東、南美等新興市場延伸。同時，在全球AI發展浪潮下，算力需求帶來的巨大能源需求及AIDC、人形機器人等新興應用場景的不斷涌現，將共同系統性地催生新能源多層次、長周期的產業投資機遇。

盛濤：謝謝李總，核心是需求拉動，重點看新場景。綠動資本堅持綠色影響力投資，請問高總，在這一輪周期轉換中，市場對綠色資產的定價邏輯有沒有發生變化？「綠色」本身的價值衡量標準是否在重置？

高正芳：我們始終相信綠色驅動產業升級。國內企業對綠色、ESG的認知，經歷了從不在意到負面清單約束，再到設立專門部門評估綠色影響力，直到如今碳交易所、碳交易行為逐步落地的過程，整體是螺旋式上升發展的。

我們的投資核心是「既要綠色影響力，也要財務回報」，核心抓手是技術創新。光伏、鋰電產業鏈的發展已經驗證了這一點：政策引導+高密度技術投入+強制造能力，把曾經高不可攀的新能源成本打到了平民化水平。合成生物等賽道也在遵循同樣的路徑，當綠色技術的成本低於化石能源路線時，商業化就會自然爆發。

資本市場對綠色資產的定價是階段性波動的：2021年新能源景氣期，有綠色屬性的企業會享受估值溢價；近兩年資本轉向硬科技賽道，新能源企業融資難度提升、估值回調。但長期來看，只要企業的技術方向正確、成本持續下降、產業鏈價值足夠高，估值最終會迴歸企業基本面，也就是持續創造價值的能力與未來現金流折現。我們也始終按照這個邏輯佈局能源轉型企業。

盛濤：感謝高總，綠色價值長期成立，短期會有波動。葉總身處產業一線，您感受到的行業變化，更多來自訂單量回暖、客户需求升級，還是客户對全生命周期成本、交付確定性的重視程度提升？您感受到的新周期最核心的變化是什麼？

葉鑫：如果用一個概念來概括氫能，我更願意稱之為「綠色分子能源」。能源轉型的一條主線是電氣化，另一條是面向部分難以直接電氣化的工業和長距離交通場景，發展綠氫以及綠色氨醇等氫基燃料和原料。氫在煉化、化工、冶金等領域還具有原料或還原劑屬性，可以為化肥、甲醇等產品提供低碳替代路徑。

這一輪周期的啟動，核心有三大驅動力：

第 一是國家戰略優先級提升。2月底中東局勢升級並影響霍爾木茲海峽通航后，能源供應鏈安全再次受到關注。對我國而言，提高能源和原料保障能力不能只依靠終端電氣化，還需要在化工原料、工業還原劑和綠色燃料等領域發展低碳氫及其衍生物。「十五五」規劃已經明確提出推動氫能成為新的經濟增長點，相關政策也開始從技術示範轉向多場景規模化應用。

第二是經濟性持續改善。氫能裝備行業過去10年在規模增長有限的情況下，每年降本20%左右；2026年上半年行業規模同比增長70%，預計未來10年仍能保持每年10%的降本速度，到2035年成本有望降到當前的30%左右，在初始投資和購買成本上，逐步具備和化石能源、鋰電池路線競爭的能力。

第三是需求端出現確定性反轉，市場需求信號正在增強。去年氫能賽道還處於資本關注度低谷，上市公司業績承壓、賬期漫長；但今年5-6月以來，行業出現了量級跨越——近期央企和大型產業方在交通、化工、電力等場景加快推進項目和中長期採購安排，上游材料和核心部件企業也開始更早進入供應鏈驗證。這不是存量需求的恢復，而是全新增量需求的落地，且確定性將貫穿整個「十五五」周期。市場和訂單驅動的特徵正在增強，但是否真正形成商業化拐點，仍要通過合同兑現、規模交付、回款質量和終端經濟性來驗證。

盛濤：謝謝葉總，從戰略、經濟、產業三層講透了氫能的周期拐點。聊到這兒，我想請每位用一句話總結：2026年，您感受到的新周期最核心的變化是什麼？

黃文超：我認為，投資主線從新能源化全面轉向智能化，隱形技術環節的價值量持續提升。

李磊：我覺得，今年的變化主要是需求場景持續擴容，從過去的乘用車延伸到獨立儲能、新能源商用車、電動船舶、AIDC、eVTOL、人形機器人等快速增長的新興應用場景。

高正芳：2026年的主要變化是綠色資產估值迴歸基本面，技術驅動的降本能力成為核心定價標準。

葉鑫：氫能正在從政策和示範驅動，逐步轉向市場與訂單驅動；央企和產業方的中長期需求，是商業化提速的重要信號。

盛濤：非常凝練，明確了新周期的起點，我們再來探討產業邏輯的重構。價值鏈的遷移、標的選擇邏輯的變化，是這一輪周期中最核心的命題。先問黃總，新能源智能汽車產業鏈中，哪些環節的價值量仍在上升，哪些會被持續壓縮？在標的選擇上，您更傾向於「全球化冠軍」還是「新技術替代者」，二者估值邏輯有何不同？

黃文超：這兩類機會其實同時存在，並非二選一的關係。

首先看價值量變化：持續上升的環節，集中在智能化相關的隱形賽道，比如車載芯片、線控底盤、高端傳感器、熱管理新材料、車載通信系統等，這些是車企為提升產品力必須持續投入的方向；而持續被壓縮的，主要是外觀件、結構件等同質化、易替代的顯性環節，也是行業內卷中最 先降價的部分。

關於全球化冠軍與新技術替代者：一方面，做到國內第 一的企業，大概率會成為全球冠軍，這是中國製造業的優勢決定的。當下很多企業出海不是主動選擇，而是下游客户供應鏈全球化的要求，是企業做到頭部后的自然結果。另一方面，我們也非常關注微創新帶來的技術替代機會，而非只盯着固態電池這類宏大敍事。比如我們近期交割的電池熱管理項目，用石墨烯導電薄膜實現精準控温，省去了複雜的佈線與温控裝置，單車能節省幾十元成本。在車企單車利潤僅幾千元的當下，這種能直接降本增效的微創新，對產業的價值非常實在。

估值邏輯上，全球化冠軍的估值更穩定，看的是全球市場份額與盈利韌性；新技術替代者的估值彈性更大，看的是技術滲透率與客户拓展速度，二者適合不同的投資階段與風險偏好。

盛濤：感謝黃總，兼具宏觀與微觀。儲能賽道的價值鏈正在從設備端向系統端、運營端延伸，李總您判斷利潤池會向哪個環節遷移？作為有產業背景的機構，凱博資本如何將被投企業真正嵌入產業鏈生態，實現實質性協同？

李磊：我們已經持續佈局儲能場景好幾年，確實看到價值鏈在持續延伸，新增了很多細分投資機會。

在股權投資方面，獨立儲能進入經濟驅動、高質量發展新階段，技術層面日益多元化，磷酸鐵鋰仍然為技術主線，多種儲能技術的嘗試顯著增多，鈉離子、全釩液流、固態電池儲能項目均有落地。同時，大容量、長時配儲以及大電芯趨勢持續加速。凱博資本圍繞儲能行業的上游材料端、設備端、下游集成端等細分領域的價值增量環節進行全面佈局，先后投資了果下科技、哲弗智能、端瑞科技等眾多產業鏈優質企業，持續構建及拓展儲能生態朋友圈。

另一方面，2024年下半年，我們聯合儲能生態合作伙伴，探索並跑通了獨立儲能電站具備較好經濟性的可行商業模式，隨后持續加大對獨立儲能電站資產的佈局。我們聯合中創新航，先后與科力遠、諾德股份（維權）等產業合夥夥伴共同發起了數支儲能產業基金，聚焦內蒙、河北、山東、寧夏、山西等省份，完成了十余個高質量獨立儲能電站項目的投資佈局，合計規模達5GWh。今年，我們預計在獨立儲能電站資產的投資體量再上一個新臺階。

展望未來，2026-2030年是「十五五」規劃實施關鍵期，也是我國實現碳達峰目標、推進能源革命的攻堅期。下一步，依託持續擴大布局的儲能電站資產，我們將進一步向下游「負荷側」延伸，在「零碳園區」、「算電協同」等重要負荷側探索佈局，助力中國邁向「全球智能算力引擎」。

盛濤：謝謝李總。綠動資本覆蓋早期與后期項目，堅持財務回報與綠色影響力並重。請問高總，這一輪產業邏輯重構中，早期項目的估值邏輯和后期項目的退出邏輯，分別發生了什麼變化？

高正芳：無論是早期還是后期項目，估值的核心都不是絕 對數值的高低，而是企業在產業鏈中的價值。

早期項目的估值邏輯，從「講故事、看賽道熱度」轉向了「看技術平臺的延展性」。我們早年投的很多上游技術項目，最初只規劃了單一應用場景，但后續在無人機、AI硬件等全新領域爆發出了更強的活力。因此現在判斷早期項目，不會只測算單一賽道的市場空間，而是重點看底層技術能不能跨行業複用，能不能在東邊不亮的時候西邊亮，這決定了企業的抗周期能力與成長天花板。

后期項目的退出邏輯，也從「依賴單一IPO通道」轉向了多元化退出。同時，市場對后期項目的定價，越來越剝離賽道溢價，迴歸現金流與盈利質量本身。綠色屬性不再是估值加分的萬 能鑰匙，只有真正實現成本優勢、能持續創造現金流的綠色技術，才能獲得合理的估值定價。

本質上，不管早期還是后期，核心都是迴歸價值本身——技術有壁壘、場景能落地、成本有優勢的企業，才能穿越周期。

盛濤：感謝高總。前面幾位從資本視角談了價值鏈重構，葉總從產業端看，您認為氫能產業鏈的利潤池正在向哪個環節遷移？作為被投企業，您感受到投資人最關注的價值驗證點發生了什麼變化？

葉鑫：氫能產業鏈的價值分配正在出現分化。氫能產業鏈的利潤池，正在從「系統集成環節」向上遊核心材料與部件，以及下游運營服務兩端遷移。過去行業規模小，集成環節靠組裝就能賺差價；隨着競爭加劇和標準化程度提高，部分通用化的系統集成環節毛利承壓，具備自主技術和規模化生產能力的關鍵材料、核心部件企業，以及能夠提供全生命周期運維和運營服務的企業，價值有望進一步提升。這里所説的關鍵材料和部件，包括催化劑、質子交換膜、膜電極等。

投資人的關注點變化非常明顯：前兩波氫能熱潮期，投資人更看重技術故事性、行業空間和賽道標籤，甚至只要沾氫能就能拿到融資；但現在，絕大多數主流資金都轉向了AI、半導體等熱門賽道，剩下關注氫能的投資人，心態非常務實，更加看重企業的經營質量和兑現能力。

現在投資人最關注三個驗證點：第 一是訂單的可持續性，不是零散的短期訂單，而是連續3-5年的長期確定性訂單；第二是毛利水平，拒絕爲了衝規模做負毛利訂單，要求健康的盈利水平；第三是現金流健康度，尤其要關注回款周期、經營活動現金流和營運資金佔用，不認可靠墊資、賒賬做出來的收入，看重企業的自我造血能力。

對當前氫能企業而言，首要任務是建立經營韌性和自我造血能力。融資應服務於研發、產能和市場拓展，而不是替代可持續經營。企業與資本的關係也正在趨於理性，更加強調產業協同、長期陪伴和合理的治理安排。

盛濤：產業邏輯重構的最終落點，是企業價值的重塑。過去行業看收入增速、看市場規模，現在大家的評判標準正在發生變化。接下來我們進入第三輪討論，拆解新周期下的價值衡量標準。我想請教各位，增長和利潤在企業不同發展階段該如何取捨？未來新能源產業的退出路徑會怎麼演變？哪些關鍵指標，才能真正反映一家新能源企業的真實價值？

黃文超：這是所有投資人都要面對的靈魂拷問。對投資機構來説，最理想的狀態是企業能持續快速成長，增長永遠是第 一要務——這是行業快速發展期的共識，哪怕暫時沒有利潤，只要收入高速增長，就能獲得資本認可。新能源汽車賽道發展至今，我們很少看到盈虧平衡點很低、輕松就能盈利的公司，但這不妨礙優質企業通過成長創造巨大的投資回報。

但新周期下，只講增長不講利潤的邏輯已經走不通了。我們更看重「跨越周期的成長能力」：一是團隊能不能經歷完整的行業周期，在景氣期擴張、在低谷期存活；二是技術能不能跨場景延展，比如我們投的功率模塊企業，從商用車拓展到風電、光伏、儲能，現在又切入AIDC和固態變壓器領域，靠技術延展性打開了第二增長曲線。

總結來説，成長期優先看增長，成熟期必須看利潤；單一賽道的企業看增速，跨場景的企業看技術壁壘。真正有價值的企業，是能在周期波動中持續找到新增長極的企業。

李磊：整體而言，我們認為相較技術端，佈局場景重要性日益凸顯。當前，鋰電池新一輪產能擴張已基本結束，產業邁入相對成熟期。頭部鋰電企業的競爭優勢依然穩固，市場將進一步向頭部集中，並帶動資源向頭部集聚。因此，我們篩選及評判項目主要從以下兩個方面出發。

首先，對於部分應用場景，如eVTOL、人形機器人等領域，當前鋰電池材料及技術體系仍然無法較好滿足需求，新技術、新材料、新結構依然是驅動鋰電池產業發展的重要動力。我們將持續關注能夠助力新場景落地的技術領 先型企業。

其次，我們將重點關注下游新興應用場景的增量機會，包括獨立儲能、新能源商用車、電動船舶、AIDC、eVTOL、人形機器人等。在獨立儲能領域，我們投資了果下科技、端瑞科技等項目；在新能源商用車領域，最近我們剛完成專注於歐洲商用車市場的速豹科技項目的交割；在電動船舶領域，我們正在推進一家專注於新能源船舶電池系統的標的投資決策；在AIDC領域，我們在持續跟進AIDC配儲以及固態變壓器SST等價值增量環節的優質標的。我們希望標的企業能夠具備優秀的場景落地能力以及場景複製能力，快速搶佔市場份額並能夠建立自身獨特的競爭優勢。

高正芳：我們的標準始終是「綠色價值+財務價值」的雙重驗證。

增長和利潤的平衡，本質是短期收益和長期價值的平衡。我們接受企業爲了長期技術投入犧牲短期利潤，但不接受爲了衝規模犧牲長期競爭力。綠色技術企業的核心價值，在於技術降本的潛力——現在不盈利沒關係，但要能清晰展示出規模起來后，成本能不能降到比傳統路線更低，能不能形成真正的市場競爭力。

退出路徑上，除了傳統的IPO和併購，我們也看到越來越多的產業資本接盤、產業鏈整合的機會。尤其是綠色轉型需求下，很多傳統化工、能源企業，會通過收購新能源、綠色技術企業實現自身轉型，這會成為重要的退出渠道。

核心價值指標，我們最看重技術壁壘的深度和成本下降的斜率，這決定了企業的長期天花板。

葉鑫：對氫能企業而言，經營安全和有質量的增長應當放在首位。

我們的節奏很明確：先守住現金流和交付底線，再選擇毛利合理、回款可控的訂單；隨着規模提升，通過技術迭代和供應鏈協同持續降低成本、改善盈利。

氫能產業的成熟周期和資本退出周期相對較長，不能用短期IPO預期來定義企業價值。產業資本和專業財務投資各有價值，關鍵是能否與企業形成長期協同。

真正有價值的氫能企業，核心看三個指標：一是核心技術和知識產權的自主程度，二是中長期訂單的可執行性和客户結構，三是產品成本、可靠性和量產一致性是否持續改善。這些指標決定了企業能否把技術優勢轉化為規模化交付和可持續經營能力。

盛濤：三輪對話下來，我們從新周期的起點，聊到產業邏輯的重構，再到企業價值的重塑，不同視角的碰撞為我們提供了非常多有價值的判斷。最后，想請每位嘉賓用一句話，給現場的新能源創業者一句建議，可以關於趨勢、關於融資、關於經營。

高正芳：擁抱變化，用新的生產力工具與組織模式升級企業，飛輪效應會遠超想象。

黃文超：放空自己，接納市場的所有變化，靈活應變是穿越周期的核心能力。

李磊：從場景出發，多思考產品的應用場景，以及如何高效實現場景落地及複製，快速搶佔市場份額並構建起一定的競爭優勢。

葉鑫：守正出奇活得久——守住技術與產品之本，出奇於新場景新機會，以長期注意穿越產業周期。

盛濤：感謝四位嘉賓的真誠分享。今天的對話從宏觀到微觀，從趨勢到策略，從資本到產業，希望能為新周期下的新能源投資與企業經營提供紮實的判斷座標。再次感謝黃文超總、李磊總、高正芳總、葉鑫總！

本次圓桌論壇就到這里。