海外研選日報0728 | 摩根大通：美聯儲7月料按兵不動 至少兩名官員或投反對票

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宏觀

高盛：AI與能源衝擊推動亞洲貨幣分化 看好人民幣韓元

高盛在最新研報中表示，人工智能（AI）投資熱潮與能源供應衝擊正成為今年亞洲宏觀市場的兩大主線，並推動區域內貨幣表現明顯分化。與半導體出口和AI供應鏈聯繫密切的韓元、新臺幣及馬來西亞林吉特，基本面相對更強；泰銖、菲律賓比索和印尼盾等貨幣則更容易受到能源成本、利率及國內政策因素拖累。

韓國是高盛最看好的市場之一。AI需求推動半導體出口強勁增長，令韓國經常賬户順差升至創紀錄水平。高盛預計，韓國今年經常賬户順差將接近3000億美元，幾乎較上年翻倍，相當於國內生產總值的13.9%。隨着此前沉重的外國股票資金流出逐漸放緩，經常賬户順差對韓元的支撐作用將重新顯現，為韓元進一步升值創造條件。

高盛同樣看好新臺幣。半導體出口繁榮正推動中國臺灣地區形成亞洲規模最大的外部順差之一，預計今年經常賬户順差將達到經濟總量的25%。2026年以來大部分時間，中國臺灣地區出口增速達到40%至70%。即使利率保持不變，強勁的科技出口及龐大的美元存款仍有望繼續支撐新臺幣。

人民幣也是高盛看好的亞洲貨幣。該行認為，中國大陸經濟正受到高科技製造業及相關行業的推動，強勁出口與人民幣國際化進程將為匯率提供支持。高盛維持美元兑人民幣未來12個月降至6.50的預測，並認為人民幣目前仍被低估。

對於新加坡元，高盛持中性觀點。AI帶動的經濟增長保持韌性，通脹也相對受控，但貨幣政策空間有限，可能限制其進一步升值幅度。

高盛繼續看空泰銖和印尼盾。泰銖面臨金價下跌和實際利率下降的壓力；印尼盾則受到政策不確定性及治理擔憂拖累。菲律賓高度依賴能源進口，比索也將繼續對高油價保持敏感。

總體而言，高盛對人民幣、韓元、新臺幣、印度盧比和馬來西亞林吉特持未來三個月看漲觀點，同時看空泰銖和印尼盾。其中，馬來西亞林吉特將受益於AI驅動的經濟增長、強勁出口及持續流入的外國直接投資；印度盧比雖然並非AI主題貨幣，但印度央行吸引外資的措施及相對較低的油價有望提供支撐。

西太平洋銀行：穩定幣與資產代幣化將重塑企業資金管理

西太平洋銀行指出，穩定幣、銀行存款代幣及代幣化資產正從試驗階段走向實際應用，企業財務部門需要提前佈局。全球跨境支付每年規模超過180萬億美元，但代理行體系受營業時間、預存資金和多日結算限制，全球B2B支付低效每年造成約3300億美元營運資金損失。數字貨幣可將跨境價值轉移時間由數日縮短至數秒。

基礎設施轉型正在加速。SWIFT計劃於2026年啟動基於區塊鏈共享賬本的全天候實時交易；波士頓諮詢公司（BCG）預計，到2030年資產代幣化市場規模將達到9.4萬億美元。澳大利亞央行「Acacia項目」已測試企業債券、回購、基金、應付賬款及碳信用等24個批發金融場景。

報告認為，數字貨幣不會立即取代傳統法幣體系，而將與現有支付渠道並行。其核心優勢包括24小時跨境結算、減少資金滯留、實時匯總全球現金頭寸，以及通過智能合約自動執行付款和合規條件。相關技術還可能支持AI代理自主調配資金和完成機器間交易。澳大利亞研究機構估計，資產和貨幣代幣化每年可帶來240億澳元效率收益。

風險控制與互聯互通仍是商業化關鍵。企業應優先識別跨境支付、供應商結算和高對賬成本等場景，並逐步對接ERP及資金管理系統；同時選擇具備銀行級託管、監管合規和法幣—代幣雙軌架構的合作伙伴。

全球央行

摩根大通：美聯儲7月料按兵不動 至少兩名官員或投反對票

摩根大通預計，美聯儲將在7月會議上維持利率不變，但決策過程將存在明顯分歧。部分官員對通脹長期高於目標逐漸失去耐心，克利夫蘭聯儲主席哈馬克和達拉斯聯儲主席洛根預計將投下鷹派反對票；明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利也存在異議可能，但費城聯儲主席保爾森料支持多數派。

支持按兵不動的核心理由是，6月核心通脹讀數為多年來最温和水平。美聯儲上次會議一致維持利率不變，若僅憑一份偏弱數據后立即加息，可能令市場難以理解其政策反應機制；在取消前瞻指引的同時，反應函數若表現不穩定，將削弱政策溝通的可信度。

多名關鍵官員也傾向繼續觀察。理事沃勒在通脹數據降温后，加息緊迫性下降；副主席傑斐遜和理事庫克均支持給予通脹更多回落時間，紐約聯儲主席威廉姆斯則列出六項通脹可能下降的理由。摩根大通認為，在委員會中間派普遍保持耐心的情況下，主席沃什需提出極具説服力的理由，才能推動立即加息。

本次會議不會發布點陣圖或經濟預測摘要。政策聲明預計變化有限，但可能加入「必要時將採取行動以實現價格穩定」等條件式表述。沃什反對前瞻指引，新聞發佈會料難提供明確政策路徑；實施説明中的貼現率申請，或可反映非投票官員的政策傾向。

城堡證券：美聯儲本周或意外加息25個基點

城堡證券（Citadel Securities）在最新研報中預計，美聯儲可能在本周會議上意外加息25個基點。該機構認為，提前採取行動有助於強化美聯儲主席凱文·沃什抗擊通脹的信譽，並向市場表明，美聯儲的政策決策不再依賴長時間、明確的前瞻指引。

城堡證券宏觀策略主管Frank Flight表示，市場可能再次低估了美聯儲立場轉向鷹派的程度。若本周加息，將明確終結央行為每次政策調整提前釋放清晰信號的做法，同時凸顯美聯儲制定貨幣政策時的獨立性。

研報認為，與等到9月再加息相比，本周採取行動將產生更強的政策效果，因為這會改變市場、企業和勞動者對美聯儲應對通脹方式的預期。一次出乎市場預料的加息不僅可以提升央行維護物價穩定的可信度，也可能在通脹進一步固化之前，影響企業的產品定價以及勞動者的工資要求。

Flight指出，若企業和勞動者相信美聯儲會對通脹風險迅速作出反應，其定價與薪資決策可能更加剋制，從而降低通脹持續上升的可能性，並減少美聯儲未來需要實施的累計緊縮幅度。換言之，越早採取行動，后續可能需要加息的次數和幅度反而越小。

近期就業和通脹數據有所降温，一度削弱了市場對美聯儲立即加息的預期。不過，Citadel Securities認為，單月數據不應掩蓋更廣泛的經濟信號。當前通脹風險依然偏高，勞動力市場總體保持穩定，尚未出現足以阻止美聯儲收緊政策的明顯惡化。

此外，近期能源價格上漲也可能成為影響利率決策的重要因素。研報認為，能源成本上升可能進一步推高通脹壓力，從而促使美聯儲更傾向於本周加息，而不是繼續等待更多經濟數據。

大宗商品

瑞銀：鈀金供過於求將壓低價格 目標價1100美元/盎司

瑞銀表示，中國今年上半年鈀金進口量創紀錄，但增長主要由廣州期貨交易所推出實物交割鈀金期貨推動，並非汽車催化劑需求強勁。2026年上半年，中國進口鈀金31.8噸，同比大增141%；隨着該交易所成交量和未平倉合約回落，未來數月進口量可能下降。

鈀金主要用於汽車尾氣催化劑，去年全球相關需求達790萬盎司，佔總需求86%。中國是最大消費國，汽車催化劑需求約190萬盎司，電子和化工領域需求分別接近30萬和20萬盎司。但隨着電動車繼續替代燃油車，中國汽車催化劑用鈀需求預計今年下降。

瑞銀預計，儘管今年礦山供應將低於2025年，但廢料回收供應增加，以及投資和汽車催化劑需求下降，將推動全球鈀金市場出現約20萬盎司過剩。該行認為，鈀金基本面在貴金屬中最弱，價格仍將承壓。

截至7月27日，鈀金現貨價格為每盎司1286美元。瑞銀預計未來數月將跌至1100美元，並將2026年9月、12月以及2027年3月和6月的期末預測均維持在1100美元。

產業

高盛：中國工業機器人二季度銷量增17% 國產品牌份額升至60%

高盛在最新研報中指出，2026年二季度中國工業自動化市場同比增長6%，復甦繼續由OEM市場主導。其中，以離散自動化為主的OEM市場增長17%，較一季度的7%進一步加速；項目型市場則下降1%，顯示行業需求分化仍較明顯。

同期工業機器人銷量達到10.1萬台，同比增長17%、環比增長15%。其中，小型六軸、大型六軸、SCARA、Delta及協作機器人銷量分別為3.1萬、2.7萬、2.4萬、2000和1.6萬台；協作機器人同比增長43%，仍是增速最快的品類。國家統計局口徑下，工業機器人產量同比增長24%、環比增長28%，產銷差距擴大，出口增長吸收了部分新增產量。

下游需求高度集中於高科技行業。半導體領域機器人銷量同比增長65%，創2021年三季度以來最快增速；汽車電子和鋰電池分別增長33%和31%，而光伏行業在一季度短暫轉正后重新下降9%。高盛認為，這一結構反映高端製造和工廠自動化需求保持韌性，離散自動化周期繼續改善。

國產替代進一步加速。二季度國產工業機器人品牌整體份額升至60%，同比和環比均提高5個百分點；國產品牌在小型六軸、大型六軸、SCARA和伺服市場的份額分別同比提升5、2、7和6個百分點。埃斯頓以11%的整體份額位居第一，庫卡美的以10%排名第二，匯川技術以9%保持第三，並繼續領先發那科。

匯川技術仍是自動化領域最顯著的份額提升者。其伺服市場份額升至38%，同比和環比均提高5個百分點；PLC份額同比提升4個百分點，SCARA份額升至22%、同比提高6個百分點，並連續第四個季度保持第一。低壓變頻器是主要例外，匯川雖以23%份額繼續領先，但同比下降2個百分點。高盛預計，在上半年訂單同比增長40%、產能擴張改善交付的支持下，匯川二季度工業自動化收入有望增長30%至40%，表現優於行業。

公司

德銀：星艦第13次試飛取得關鍵進展 下一次或嘗試回收上級飛船

德意志銀行在最新研報中表示，SpaceX星艦第13次試飛整體取得紮實進展，項目表現符合其基準預期。此次為升級版V3星艦第二次飛行，上級飛船完成全部主要任務，一級「超級重型」助推器則因部分發動機未能重新點火，以較高速度濺落。

飛行期間，助推器33台發動機和飛船6台發動機在動力飛行階段均正常運行，熱分離順利完成；助推器首次使用全部33台發動機完成高推力返航點火。飛船還完成迄今持續時間最長的太空猛禽發動機重啟，並在印度洋實現受控軟濺落，為評估完整隔熱瓦在高動壓再入條件下的表現提供關鍵數據。

此次任務還首次部署20顆具備完整功能的下一代星鏈V3衞星。衞星成功展開太陽能板和天線，建立射頻及激光鏈路並傳回遙測數據，表明即使星艦僅實現部分重複使用，也已具備發射V3衞星的能力。

主要問題仍在一級回收階段。着陸點火所需的13台發動機中，似乎僅8臺成功重啟，導致助推器硬着陸。此前7月16日首次發射嘗試中，33台發動機有4台未能點火，原因可能是液氧渦輪泵內殘留水分凍結；SpaceX隨后更換6台發動機並完成驗證測試。

德銀預計，第14次試飛可能在8月底或9月進行，SpaceX或首次嘗試利用發射塔機械臂回收上級飛船。若成功，將成為星艦完全重複使用進程的重要里程碑。

該行維持SpaceX「買入」評級及255美元目標價。

德銀：甲骨文AI基礎設施項目執行風險下降 維持300美元目標價

德意志銀行在最新研報中表示，與甲骨文首席財務官Hilary Maxson會面后，對公司成為AI基礎設施市場領導者的信心進一步增強。甲骨文主要數據中心項目已度過土地獲取、審批、電力採購和初始融資等最高風險階段，整體建設進度符合計劃。新墨西哥州項目仍等待預計今秋獲得的最終排放許可，但不會影響啟動時間；后續潛在延誤更可能是以月計算的單一項目問題，而非系統性風險。

融資方面，管理層強調將維持投資級信用評級。槓桿水平和近期資金需求限制了公司繼續大規模承接新增剩余履約義務，但客户自備硬件及預付款等輕資本模式，可幫助甲骨文繼續參與市場競爭。公司將在AI基礎設施擴張速度、融資能力與資本配置之間保持紀律。

甲骨文預計，AI基礎設施項目成熟后毛利率可達30%至40%，息税前利潤率達到接近30%的高位，稅后EBITDA向自由現金流的轉化率接近100%。大型合同通常採用成本加成定價，期限為5至6年，可回收全部資本開支並實現接近30%的投資資本回報率，從而降低芯片及零部件漲價對利潤率的影響。

德銀認為，當前算力需求強勁且供應有限，行業擴產主要針對已有訂單，並非投機性建設，甲骨文對產能過剩風險擔憂有限。算力約束預計將持續至2027和2028財年，長期市場可能集中於少數大型供應商。該行維持甲骨文「買入」評級和300美元目標價。

派傑上調Rivian評級：垂直整合或助其受益於Robotaxi市場擴張

派傑在最新研報中將美國電動汽車製造商Rivian的評級由「中性」上調至「增持」，並將目標價提高至20美元。該機構認為，Rivian有望在Robotaxi市場不斷擴大的未來成為主要受益者。

派傑分析師Alexander Potter表示，Rivian近期出現三項關鍵變化，促使其重新評估公司的股票前景。首先，受汽油價格高企以及消費者重新關注電動汽車等因素推動，Rivian上調了汽車交付指引，顯示市場需求有所改善。

其次，Rivian的關鍵新產品R2 SUV目前似乎避免了新車型上市初期常見的生產和交付問題。派傑認為，R2對公司擴大銷量、進入更廣泛消費市場至關重要，若能夠順利投產和交付，將成為Rivian下一階段增長的重要驅動力。

第三，Rivian近期完成的融資有望為產能擴張和業務增長提供資金，同時降低公司未來通過大規模增發籌資的必要性，從而減輕現有股東面臨的股權稀釋風險。

在長期前景方面，派傑認為，隨着Robotaxi和人形機器人逐漸發展，垂直整合能力將成為企業競爭的關鍵。相關產業所需的材料、零部件和供應鏈目前仍不成熟，能夠自主設計和生產關鍵系統的公司將擁有更強的成本控制能力和技術迭代速度。

Rivian自主設計電子控制單元和印刷電路板，這兩類系統是現代汽車的重要組成部分。派傑認為，這種內部研發能力不僅有助於Rivian推進自動駕駛汽車開發，也可能使其在未來智能交通產業中佔據重要位置。

隨着汽車銷量和保有量增長，Rivian還有望利用自主技術體系，通過軟件及服務創造更多收入。派傑指出，軟件與服務變現將成為垂直整合帶來的重要優勢，並可能推動公司商業模式從單純銷售汽車，逐步擴展至具有持續收入能力的軟硬件平臺。