【券商聚焦】華泰證券維持滔搏(06110)買入評級 下調目標價至1.69港元

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，據滔搏(06110)7月22日公告，其在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將於2027年1月1日起全面終止，線下銷售安排則致力與耐克保持緊密合作。耐克(NKE.US)中國區FY2026營收持續承壓，大中華區負責人更迭后，耐克正進行渠道重構，將以品牌官方旗艦店及官網為核心，旨在重獲消費者信心並以全價出售產品。本次耐克收回線上銷售權預計將主要影響滔搏FY2027/28年業績。

研報認為，事件影響及業績壓力已被納入市場預期。公司與耐克在線下渠道合作仍較緊密，已攜手打造ACG大本營等新零售店型，在耐克線下零售、社群運營及本地執行方面仍有較強價值。但同時指出，本次線上銷售權收回或對公司門店全域經營能力產生間接負向影響。公司正積極加碼跑步與户外賽道，其全域一站式運營合作伙伴定位持續深化。

公司FY2026/27Q1零售及批發業務總銷售額同比下跌10%-20%低段，直營門店毛銷售面積同比減少11.2%，市場整體需求偏弱，折扣率同比有所加深，且線下門店延續淨關閉趨勢。

考慮公司FY2026/27Q1經營指標仍有壓力，同時耐克收回線上銷售權帶來潛在負面影響，華泰證券下調公司FY2027-29營收-8.4%/-26.7%/-27.9%至229.9/200.1/210.1億元，同時預計毛利率短期或受市場競爭加劇而走低，但隨低毛利率的線上佔比下降后有望回升，下調FY2027-29歸母淨利潤14.5%/37.8%/34.9%至10.9/9.2/10.6億元。參考iFinD可比公司27EPE均值為8.5x，考慮耐克收回線上銷售權預計將主要影響公司FY2028業績，然而公司作為全域一站式運營合作商仍具稀缺性，公司與耐克在線下渠道方面合作仍較深，且公司具備高股息屬性，給予FY28PE10x，下調溢價率，下調目標價至1.69港元（前值：3.67港元，對應15.2xFY27PE，港元/人民幣=0.87），維持「買入」評級。

風險提示包括行業競爭加劇、消費恢復不及預期及海外政策不確定性。